Junk-Bonds: Renditen, Ausfälle und Risiken

Arbeitsbeispiel: Lesen eines Junk-Bond-Szenarios

Betrachten Sie eine hypothetische Junk-Bond-Investition. Diese Zahlen werden zum Lernen vereinfacht und stellen keine Marktnotierung dar.

Annahmen

• Investor kauft: 10 Anleihen
• Nennwert pro Anleihe: 1.000 $
• Gesamtnennwert: 10 × 1.000 $ = 10.000 $
• Kaufpreis: 92 % des Nennwerts
• Kaufpreis in Dollar: 10.000 $ × 0,92 = 9.200 $
• Jährlicher Kuponsatz: 8 % des Nennwerts
• Jährliches Couponeinkommen: 10.000 $ × 0,08 = 800 $ pro Jahr
• Haltedauer in diesem Beispiel: 1 Jahr
• Transaktionskosten/Spread-Auswirkungen: insgesamt 100 $
• Verkaufspreis nach einem Jahr: 86 % des Nennwertes
• Verkaufswert in Dollar: 10.000 $ × 0,86 = 8.600 $
• Der Einfachheit halber wurden die Steuern ignoriert

Schritt 1: Berechnen Sie den beginnenden Mittelabfluss

Anschaffungskosten: 9.200 $
Transaktionskosten: 100 $
Gesamter Mittelabfluss: 9.200 $ + 100 $ = 9.300 $

Schritt 2: Berechnen Sie das erhaltene Einkommen

Jährliches Couponeinkommen: 800 $

Schritt 3: Berechnen Sie den Endverkaufserlös

Verkaufswert nach einem Jahr: 8.600 $

Schritt 4: Berechnen Sie das Gesamtergebnis vor Steuern

Endverkaufserlös: 8.600 $
Zuzüglich Couponeinnahmen: 800 $
Insgesamt erhaltenes Bargeld: 9.400 $

Insgesamt erhaltenes Bargeld: 9.400 $
Abzüglich des gesamten anfänglichen Mittelabflusses: 9.300 $
Nettoergebnis: 100 $ Gewinn

Schritt 5: Interpretieren Sie das Ergebnis

Die Anleihe erbrachte einen Ertrag von 800 US-Dollar, aber der Preisrückgang von 9.200 US-Dollar auf 8.600 US-Dollar verringerte den Wert um 600 US-Dollar. Nach den Transaktionskosten von 100 US-Dollar betrug das Nettoergebnis des Anlegers nur 100 US-Dollar vor Steuern.

In Prozent ausgedrückt:

100 $ Nettogewinn ÷ 9.300 $ anfänglicher Mittelabfluss = 0,01075 oder etwa 1,1 %

Der sichtbare Kuponsatz betrug 8 %, aber das Ein-Jahres-Ergebnis in diesem vereinfachten Beispiel lag bei etwa 1,1 % vor Steuern. Dies verdeutlicht einen wichtigen Punkt: Einkommen und Gesamtrendite sind nicht dasselbe.

Betrachten Sie nun eine schlechtere Version desselben Beispiels. Angenommen, der Emittent gerät nach einem Jahr in Zahlungsverzug, die Zahlungen werden eingestellt und der Marktwert der Anleihe sinkt auf 45 % des Nennwerts.

• Verkaufs- oder Rückgewinnungswert: 10.000 $ × 0,45 = 4.500 $
• Coupon vor Zahlungsverzug erhalten: Gehen Sie von 800 $ aus
• Erhaltener Gesamtbetrag: 4.500 $ + 800 $ = 5.300 $
• Beginn des Mittelabflusses: 9.300 $
• Nettoergebnis: 5.300 $ − 9.300 $ = − 4.000 $

Prozentualer Verlust:

4.000 $ ÷ 9.300 $ = 0,4301 oder etwa 43,0 %

In diesem Ausfallszenario reicht ein Jahr Kuponertrag nicht annähernd aus, um den Kapitalverlust auszugleichen. Das bedeutet nicht, dass jede Junk-Anleihe zahlungsunfähig wird; Dies bedeutet, dass das Ausfallrisiko im Mittelpunkt der Analyse steht.

Einzelne Junk-Bonds vs. Hochzinsanleihenfonds

Anleger können auf zwei Arten mit Junk Bonds in Berührung kommen: als Einzelanleihen oder als Hochzinsanleihenfonds. Jede Struktur verändert das Risikoprofil.

Ein Fonds kann das Risiko eines einzelnen Emittenten reduzieren, aber er verwandelt Junk-Bonds nicht in risikoarme Vermögenswerte. Wenn sich die Kreditmärkte allgemein abschwächen, könnten viele Hochzinsanleihen zusammenbrechen. Ein Fonds hat in der Regel auch kein festes Fälligkeitsdatum für den Anleger wie eine einzelne Anleihe, da der Fonds kontinuierlich Anteile kauft und verkauft.

Für einen tiefergehenden pädagogischen Vergleich von Strukturen, Finelos Leitfaden zu Rentenfonds vs. Einzelanleihen kann dabei helfen, die praktischen Unterschiede zu verdeutlichen, ohne eine der Optionen allgemein als besser zu betrachten.

FINRAs Überblick über Anleihen definiert Hochzinsanleihen oder Junk-Anleihen als Schuldtitel von Kreditnehmern mit höherem Ausfallrisiko und erklärt, dass die höhere Rendite einen Ausgleich für dieses zusätzliche Risiko darstellt. Die lehrreiche Erkenntnis ist, dass Kreditqualität, Liquidität, Laufzeit und die Fähigkeit des Emittenten zur Rückzahlung wichtiger sind als nur die Bezeichnung „Hochzins“.

Grenzen, Fehlermodi und häufige Fehlinterpretationen

Junk Bonds können auf mehrere vorhersehbare Arten missverstanden werden.

Fehlinterpretation 1: „Hohe Rendite bedeutet hohe Rendite.“
Eine angegebene Rendite ist nicht dasselbe wie die Rendite, die ein Anleger tatsächlich erzielen wird. Ausfälle, Herabstufungen, Preisrückgänge, Transaktionskosten, Fondsaufwendungen und Steuern können die Erträge verringern oder überfordern.

Fehlinterpretation 2: „Es ist immer noch eine Bindung, also muss es sicher sein.“
Das Risiko von Anleihen ist sehr unterschiedlich. Eine kurzfristige US-Staatsanleihe und eine langfristige Junk-Anleihe eines hochverschuldeten Unternehmens sind beides Anleihen, ihre Risikoprofile sind jedoch sehr unterschiedlich.

Fehlinterpretation 3: „Diversifikation beseitigt die Gefahr.“
Diversifizierung kann die Auswirkungen des Ausfalls eines Emittenten verringern, das allgemeine Kreditrisiko jedoch nicht beseitigen. Während Rezessionen oder Marktstress können Hochzinsanleihen insgesamt an Wert verlieren.

Fehlinterpretation 4: „Ein Rabattpreis bedeutet ein Schnäppchen.“
Eine Anleihe, die zu 70 Cent pro Dollar gehandelt wird, könnte günstig sein oder eine hohe Ausfallwahrscheinlichkeit korrekt einpreisen. Der Preis allein verrät noch nichts über den Wert.

Fehlinterpretation 5: „Einkommen schützt Kapital.“
Kuponzahlungen können Verluste abmildern, garantieren aber keinen Kapitalschutz. Ein starker Preisverfall oder Zahlungsausfall kann jahrelange Einnahmen zunichte machen.

Zu den häufigsten Fehlermodi gehören:

• Bonitätsverschlechterung: Die Gewinne des Unternehmens werden schwächer, der Verschuldungsgrad steigt oder der Cashflow sinkt.
• Downgrades: Ratingagenturen senken das Rating des Emittenten, was zu einem Druck auf die Preise führen kann.
• Refinanzierungsausfall: Der Emittent kann fällige Schulden nicht zu akzeptablen Konditionen refinanzieren.
• Liquiditätssperre: Bei Marktstress verschwinden Käufer und die Geld-Brief-Spannen vergrößern sich.
• Anrufrisiko: Wenn die Anleihe vorzeitig zurückgezahlt werden kann, kann der Emittent sie kündigen, wenn die Bedingungen für das Unternehmen günstig sind, wodurch das Aufwärtspotenzial für Anleger begrenzt wird.
• Bündnisschwäche: Die Anleihebedingungen bieten möglicherweise weniger Schutz als erwartet.
• Branchenkonzentration: Hochzinsmärkte können ein bedeutendes Engagement in bestimmten Branchen aufweisen, weshalb Branchenabschwünge wichtig sind.

Auch die wirtschaftlichen Bedingungen spielen eine Rolle. Invertierte Zinsstrukturkurven, eine Kreditverknappung und Rezessionssorgen können sich auf die Risikobereitschaft und die Finanzierungsbedingungen auswirken. Hintergrundinformationen zu Renditekurvensignalen finden Sie in Finelos Artikel über Inversion der Zinsstrukturkurve kann ein nützlicher Kontext für das Verständnis des breiteren Kreditumfelds sein.

Wie man Junk Bonds pädagogisch bewertet

Bevor man Junk Bonds als Anlagekandidaten behandelt, kann es hilfreich sein, einen strukturierten Leseprozess durchzuarbeiten.

1. Identifizieren Sie den Emittenten
   Was macht das Unternehmen? Ist der Umsatz stabil oder zyklisch? Ist das Unternehmen von Rohstoffpreisen, Konsumausgaben oder Refinanzierung abhängig?

2. Überprüfen Sie die Anleihebedingungen
   Beachten Sie den Kupon, die Laufzeit, die Kündigungsmerkmale, das Dienstalter, die Sicherheiten und die Vereinbarungen. Vorrangig besicherte Schuldtitel können andere Aussichten auf eine Verwertung haben als unbesicherte nachrangige Schuldtitel.

3. Vergleichen Sie Preis und Ertrag sorgfältig
   Fragen Sie, ob die Rendite hoch ist, weil die Zinsen im Allgemeinen höher sind, weil der Emittent in Schwierigkeiten ist oder weil die Anleihe ungewöhnliche Merkmale aufweist.

4. Abwärtsszenarien abschätzen
   Überlegen Sie, was passiert, wenn der Anleihepreis um 10 % fällt, der Emittent herabgestuft wird oder die Erholung bei Zahlungsausfällen viel geringer ausfällt als erwartet.

5. Geben Sie die Kosten in Dollar an
   Ein Spread von 1 % bei einem 20.000-Dollar-Trade entspricht 200 Dollar. Eine jährliche Fondsausgabe von 0,60 % bei 20.000 $ entspricht 120 $ pro Jahr. Dollarzahlen machen es schwieriger, die Kosten zu ignorieren.

6. Berücksichtigen Sie den Liquiditätsbedarf
   Wenn bald Geld benötigt wird, könnte eine volatile oder wenig gehandelte Hochzinsanleihe zu einer Diskrepanz führen.

7. Vergleichen Sie Alternativen nach Risiko, nicht nur nach Ertrag
   Eine Anlage mit geringerer Rendite weist möglicherweise ein geringeres Kreditrisiko, eine andere steuerliche Behandlung oder eine bessere Liquidität auf. Eine Anlage mit höherer Rendite kann Risiken bergen, die sich aus der Gesamtrendite nicht ableiten lassen.

Nützliche Fragen sind:

• Was müsste richtig laufen, damit die Anleihe wie erwartet bezahlt wird?
• Was könnte dazu führen, dass der Emittent Zahlungen versäumt?
• Wie viel könnte bei einem Zahlungsausfall oder Zwangsverkauf verloren gehen?
• Ist die Rendite hoch genug, weil der Markt das Risiko kompensiert oder weil der Markt Probleme erwartet?
• Sind die Risiken aus den verfügbaren Informationen verständlich?

Junk-Anleihen können im Rahmen der Anleiheausbildung, der Kreditmarktanalyse oder des Portfolioaufbaus untersucht werden. Sie sollten nicht auf die bloße Bezeichnung „hohes Einkommen“ reduziert werden. Die nützlichere Sichtweise ist an Bedingungen geknüpft: Wenn ein Anleger den Emittenten, die Struktur, die Kosten, die Liquidität und die Abwärtsszenarien versteht, können Hochzinsanleihen mit klareren Erwartungen bewertet werden. Wenn diese Teile unklar sind, reicht die Schlagzeilenausbeute allein nicht aus.