신용 스프레드 듀레이션: 채권 가격 민감도 추정

신용 스프레드 듀레이션은 기본 국채 곡선이 변하지 않는다는 가정 하에 신용 스프레드가 변할 때 채권 또는 채권 포트폴리오의 가격이 얼마나 변할 수 있는지 추정합니다. 이는 예측이 아닌 민감도 측정입니다. 스프레드 기간 추정은 베이시스 포인트의 움직임을 대략적인 가격 변화율로 변환하는 데 도움이 되며, 실제 결과는 볼록성, 현금 흐름, 불이행, 유동성 및 무위험 금리의 동시 변화에 따라 달라집니다.

신용 스프레드 기간을 측정하는 방법

신용 스프레드 듀레이션은 벤치마크 대비 수익률 프리미엄에 대한 민감도를 분리합니다. 회사채 수익률은 단순화된 형태로 비교 가능한 국채 수익률에 신용 스프레드를 더한 것으로 볼 수 있습니다. 재무부 듀레이션은 벤치마크 금리 구성 요소에 대한 민감도를 나타냅니다. 신용 스프레드 기간은 스프레드 구성 요소에 대한 민감도를 나타냅니다.

일반적인 1차 근사치는 다음과 같습니다.

대략적인 가격 변동률 = -스프레드 기간 × 신용 스프레드의 변화

스프레드 변화는 소수점 형식으로 표현되어야 합니다. 50베이시스 포인트 확대는 0.0050입니다. 스프레드 기간이 4.2인 경우 1차 추정치는 -4.2 × 0.0050 = -0.021, 즉 약 -2.1%입니다.

이 근사치는 상대적으로 작은 스프레드 이동과 기존 고정 금리 채권에 가장 적합합니다. 신용 상태가 악화됨에 따라 예상 현금 흐름이 변하는 대규모 변동, 상환 채권, 부실 채권, 변동 금리 상품 및 증권에 대해서는 신뢰성이 떨어집니다.

실제 사례: 75베이시스포인트 확대

가상 회사채의 시장 가치가 $10,000이고 스프레드 듀레이션이 5.0이라고 가정합니다. 신용 스프레드는 75 베이시스 포인트만큼 확대되는 반면, 비교 가능한 국채 수익률은 변함이 없습니다.

1. 75 베이시스 포인트를 소수점 형식으로 변환합니다: 75 / 10,000 = 0.0075.
2. 스프레드 기간을 곱합니다: 5.0 × 0.0075 = 0.0375.
3. 확대하려면 음수 기호를 적용합니다(약 -3.75%).
4. 추정치를 달러로 환산하면 $10,000 × 3.75% = 약 $375입니다.

따라서 이사 후 예상 가치는 발생 이자, 거래 비용, 볼록성 및 예상 현금 흐름의 변화를 제외하고 약 $9,625입니다. 75 베이시스 포인트 긴축은 동일한 1차 규모의 대략적인 이익을 의미하지만, 채권 가격이 선형이 아닌 곡선을 이루기 때문에 상승과 하락이 완벽하게 대칭일 필요는 없습니다.

스프레드 기간과 이자율 기간

두 측정값은 서로 다른 질문에 답합니다. 금리 기간은 기준 금리가 변경되면 어떤 일이 발생할 수 있는지 묻습니다. 스프레드 듀레이션은 신용 및 유동성에 대한 수익률 프리미엄이 변경되면 어떤 일이 발생할 수 있는지를 묻습니다. 실제 시장 충격에서는 두 구성 요소가 함께 움직일 수 있습니다.

예를 들어, 위험회피 기간 동안 투자자들이 안전을 추구하고 기업 스프레드가 확대되면서 국채 수익률이 하락할 수 있습니다. 두 가지 가격 효과가 부분적으로 상쇄되거나 하나가 지배할 수 있습니다. 총 수익률 듀레이션만 보면 이러한 분해를 숨길 수 있습니다. 특히 다양한 등급, 부문 및 만기를 가진 채권을 보유하는 포트폴리오에서는 더욱 그렇습니다.

추정치가 실제 결과를 놓칠 수 있는 이유

스프레드 듀레이션은 채권의 예상 현금 흐름이 안정적으로 유지된다고 가정합니다. 이러한 가정은 발행자가 스트레스를 받고 있을 때 가장 약합니다. 등급 하향, 부도 우려, 공개 매수, 콜, 구조 조정 또는 유동성 충격으로 인해 할인율과 투자자가 기대하는 현금 흐름이 모두 변경될 수 있습니다.

기타 제한사항은 다음과 같습니다.

• 볼록성: 스프레드가 크게 변경되면 비선형 가격 효과가 발생합니다.
• 벤치마크 불일치: 채권을 잘못된 국채 만기와 비교하면 스프레드가 왜곡될 수 있습니다.
• 유동성: 스트레스 상황에서는 견적 가격이 실행되지 않을 수 있습니다.
• 포트폴리오 분산: 하나의 평균 듀레이션은 집중된 발행자 또는 부문 노출을 숨길 수 있습니다.
• 선택성: 호출 가능 채권과 추정 가능 채권은 수익률과 스프레드가 변함에 따라 예상 만기를 변경할 수 있습니다.
• 모델 선택: 공급업체는 특히 증권화 또는 옵션 내재 부채의 경우 스프레드 기간을 다르게 계산할 수 있습니다.

포트폴리오 스프레드 기간 및 위험 기여도

간단한 포트폴리오의 경우 대략적인 포트폴리오 스프레드 기간은 보유 종목의 스프레드 기간에 대한 시장 가치 가중 평균으로 계산할 수 있습니다. 채권 A가 스프레드 듀레이션이 3.0인 포트폴리오의 60%를 나타내고 채권 B가 스프레드 듀레이션이 6.0인 포트폴리오의 40%를 나타내는 경우 포트폴리오 추정치는 다음과 같습니다.

포트폴리오 스프레드 듀레이션 = (0.60 × 3.0) + (0.40 × 6.0) = 4.2

균일한 50베이시스 포인트 확대는 대략적인 1차 포트폴리오 가격 변동이 -4.2 × 0.0050 또는 -2.1%임을 의미합니다. "균일한"이라는 단어가 중요합니다. 실제로는 품질이 낮거나 만기가 길거나 유동성이 낮은 채권이 품질이 높은 보유 채권보다 더 확대될 수 있습니다. 따라서 가중 평균은 발행자 수준 및 시나리오 수준 분석을 대체하지 않습니다.

위험 확산에 대한 기여도는 포트폴리오 가중치와 다를 수 있습니다. 이 예에서 채권 A는 1.8 지속 포인트를 기여하고 채권 B는 2.4를 기여합니다. 채권 B는 시장 가치의 40%에 불과하지만 포트폴리오의 스프레드 민감도에 더 많은 기여를 합니다. 이 분해를 통해 포지션-가중치 테이블만으로는 보여주지 못하는 집중도를 드러낼 수 있습니다.