信用利差久期：估计债券价格敏感性

信用利差久期估计的是，假设基础国债曲线保持不变，当信用利差发生变化时，债券或债券投资组合的价格可能会发生多大变化。这是一种敏感性指标，而不是预测：利差久期估计有助于将基点变动转化为大致的价格变化百分比，而实际结果还取决于凸度、现金流、违约、流动性和无风险利率的同步变化。

信用利差久期衡量什么

信用利差久期隔离了对基准收益率溢价的敏感性。公司债券的收益率可以简化地视为可比较的国债收益率加上信用利差。国债久期描述了对基准利率组成部分的敏感性。信用利差久期描述了对利差成分的敏感性。

常见的一阶近似为：

价格变化的近似百分比 = -利差久期 × 信用利差变化

点差变化必须以小数形式表示。加宽 50 个基点为 0.0050。如果价差持续时间为 4.2，则一阶估计值为 -4.2 × 0.0050 = -0.021，即约 -2.1%。

这种近似最适合利差变动相对较小的债券和传统的固定利率债券。对于大规模变动、可赎回债券、不良债务、浮动利率工具以及预期现金流量随着信贷状况恶化而变化的证券，它的可靠性会降低。

实例：扩大 75 个基点

假设假设公司债券的市场价值为 10,000 美元，利差久期为 5.0。其信贷利差扩大了 75 个基点，而可比国债收益率保持不变。

1. 将 75 个基点转换为小数形式：75 / 10,000 = 0.0075。
2. 乘以价差持续时间：5.0 × 0.0075 = 0.0375。
3. 应用负号表示扩大：大约-3.75%。
4. 将估算值换算为美元：10,000 美元 × 3.75% = 约 375 美元。

因此，在扣除应计利息、交易成本、凸度和预期现金流量的任何变化之前，搬迁后的估计价值约为 9,625 美元。 75 个基点的紧缩将意味着相同一阶规模的近似收益，但上行和下行不必完全对称，因为债券价格是曲线而非线性的。

利差久期与利率久期

这两项措施回答了不同的问题。利率久期询问的是如果基准利率发生变化会发生什么。利差久期询问如果信贷和流动性的收益率溢价发生变化，可能会发生什么。在真正的市场冲击中，这两个组成部分可能会一起波动。

例如，在避险期间，由于投资者寻求安全感而企业利差扩大，国债收益率可能会下降。这两种价格效应可以部分抵消，也可以其中一种占据主导地位。仅关注总收益率久期可能会掩盖这种分解，尤其是在持有不同评级、行业和期限的债券的投资组合中。

为什么估计会与实际结果不符

利差久期假设债券的预期现金流量保持稳定。当发行人面临压力时，这种假设最弱。评级下调、违约担忧、要约收购、赎回、重组或流动性冲击可能会改变贴现率和投资者预期获得的现金流。

其他限制包括：

• 凸性： 较大的点差变化会产生非线性价格效应。
• 基准不匹配： 将债券与错误的国债期限进行比较可能会扭曲利差。
• 流动性： 在压力期间报价可能无法执行。
• 投资组合分散度： 一个平均久期可以掩盖集中的发行人或行业风险敞口。
• 可选性： 随着收益率和利差的变化，可赎回和可回售债券可能会改变预期期限。
• 型号选择： 供应商可能会以不同的方式计算利差久期，特别是对于证券化或嵌入期权的债务。

投资组合利差久期和对风险的贡献

对于简单的投资组合，近似的投资组合利差久期可以计算为持股利差久期的市值加权平均值。如果债券 A 占利差久期为 3.0 的投资组合的 60%，而债券 B 占利差久期为 6.0 的投资组合的 40%，则投资组合估计为：

投资组合利差久期 = (0.60 × 3.0) + (0.40 × 6.0) = 4.2

统一扩大 50 个基点意味着一阶投资组合价格变化约为 -4.2 × 0.0050，即 -2.1%。 “统一”这个词很重要：在实践中，较低质量、较长期限或流动性较低的债券可能会比较高质量的债券所带来的影响更大。因此，加权平均不能取代发行人层面和情景层面的分析。

对价差风险的贡献也可能与投资组合权重不同。在此示例中，债券 A 贡献 1.8 个久期点，债券 B 贡献 2.4 个久期点。尽管债券B仅占市场价值的40%，但它对投资组合的利差敏感度贡献更大。这种分解可以揭示位置权重表单独无法显示的浓度。