裸卖空：定义、示例与局限

裸卖空一般是指在没有借入股票或安排有效场所的情况下卖空股票。在传统的卖空交易中，经纪自营商有合理的理由相信股票可以借入并通过结算方式交付。当未发生交割时，清算参与者可能出现未能交割头寸；然而，未能交割本身并不能证明滥用裸卖空。

教育说明：本文仅供教育用途，不构成财务、投资、法律或税务建议。Finelo 不推荐任何证券、策略、平台或交易。投资和交易存在风险，包括可能损失本金。请通过官方来源或合格的专业人士核实规则、费用、产品条款及适用性。

在美国，SHO 法规的定位要求通常要求经纪自营商在进行卖空之前提供合理理由，证明其股票可以借入，除非有例外情况。规则 204 对未能交付的情况提出了终止要求，规则 10b-21 则针对有关交付意图或能力的欺骗行为。这些规定针对的是滥用和不合规行为，但又不遗余力地提供欺诈证据。

本页是对一种几乎非法的做法的教育解释，它是什么，为什么监管机构制定了规则手册来阻止它，以及如何权衡您将在网上看到的主张。这不是一种技术，这里没有什么可做的。

SHO 法规重点关注记录在案的地点、交付、平仓和欺骗行为，而不是仅根据未能交付的数据得出的假设。

一、普通版：覆盖空头如何运作

要了解什么使卖空“裸卖”，您首先需要正常版本。常规卖空本身就是一种高级、高风险的策略，而备兑卖空则分为四个步骤。

1. 定位。经纪人确认股票可以借用。根据 SHO 法规，经纪人在接受卖空订单之前必须借入、安排借入或有合理理由相信可以借入和交割股票。
2. 借用。这些股票是从另一个账户或机构贷方借来的，通常需要付费，即股票借入费，当股票难以借入时，该费用就会上升。
3. 卖。借入的股票按当前价格在市场上出售。
4. 交付。结算时，实际借入的股票到达买家手中。随后，卖空者回购股票并将其返还给贷方。

定位和借用步骤是将整个系统结合在一起的保障措施，了解股票市场在结算时的运作方式是本文其余部分的重点。

定位步骤是不同的。它将卖空的每股股票与实际可以交割的股票联系起来。

是什么让卖空“裸卖”

裸卖空完全跳过定位和借贷。卖方出售的股票不是他们拥有的，也没有安排借入，因此在结算时没有任何东西可以移交。

再次进行同样的交易，这次是赤裸裸的。订单已售出，价格已商定，买方付款。然后结算日到来，没有股票可供交割。交易失败，错过交割的记录为未能交割（FTD）。该头寸处于未平仓状态，是清算系统内的借条，直到最终获得股票或交易被强行平仓。根据目前 2024 年 5 月采用的 T+1 结算周期，交割将于交易后一个工作日到期，这就是失败很快浮出水面的原因。

机制在其他方面是相同的：备兑空头将真正借来的股票转移给买方，而裸空头则产生没有任何支持的出售。

为什么裸卖空是一个问题

监管机构将滥用裸空头视为市场操纵的一种形式，其原因在于供应。每一次卖空都会增加抛售压力，但持仓空头受到实际可借入股票数量的限制，而随着越来越多的交易者涌入，借入变得稀缺且昂贵。

裸短路消除了这种自然制动。从理论上讲，操纵者可能会大量出售不存在的股票的卖单，从而通过借贷市场从未支持的幻影供应来压低价格。

它还会腐蚀管道。市场依赖于这样的假设：购买的股票是交付的股票。大规模、持续性的失败会破坏这一点，扭曲公司流通的情况，并可能让买家持有借据而不是股票。这就是为什么不仅在美国而且在许多主要市场都禁止滥用裸卖空的原因。

法律：SHO 法规和 2008 年的镇压

美国的规则手册是分阶段出台的，了解主要内容可以让每一个赤裸裸的做空标题更容易阅读。

SHO法规于2005年生效，构建了核心框架：

• 定位要求。在接受卖空之前，经纪人必须借入、安排借入或合理地相信可以借入和交付股票。这条规则有效地禁止了美国股市的大多数裸卖空行为。非法部分通常不是销售本身，而是在没有有效地点的情况下进行销售。

• 平仓要求。当发生无法交付的情况时，责任公司必须购买或借入股票，以在规定的期限内平仓失败的头寸，因此失败的头寸不能无限期地持有。

• 阈值证券列表。交易所每天都会公布大量持续失败的股票名单，这些股票面临更严格的强制平仓。

然后到了 2008 年。在金融危机期间，有人指控贝尔斯登和雷曼兄弟等陷入困境的金融公司被利用裸卖空，美国证券交易委员会 (SEC) 迅速采取了连续行动。

2008 年 9 月，它暂时禁止直接卖空 700 多种金融公司股票，并采用了规则 10b-21，这是一项反欺诈规则，专门针对在交付股票的意图或能力方面欺骗经纪人的卖家。大约在同一时间，它取消了长期存在的期权做市商例外情况，并收紧了平仓规则，这些变化后来于 2009 年永久化。

所有这一切都存在着一个诚实的细微差别。善意的做市商，即不断报价买卖价格以保持交易秩序的公司，在极少数情况下可能会出售他们未预先定位的股票，作为提供流动性的一部分。这是一个有限的运营津贴，而不是一个有利于操纵的漏洞，而这正是公众辩论往往变得激烈的地方。