Futuros frente a opciones: comprensión de las diferencias clave

Análisis de riesgosLos futuros y las opciones son derivados apalancados. Un pequeño movimiento subyacente puede producir un cambio porcentual mucho mayor en relación con el efectivo colocado en la cuenta. CME Group enumera futuros y opciones sobre futuros en mercados como las tasas de interés y describe su uso en la gestión de riesgos, pero una herramienta de gestión de riesgos también puede crear riesgos cuando el contrato es demasiado grande o la dirección es incorrecta (CME Group).

Lista de verificación de riesgos de futuros

• Riesgo del tamaño del contrato: Un contrato puede representar más exposición de la que pretendía el comerciante.
• Riesgo de margen: Un movimiento adverso puede requerir efectivo adicional o forzar el cierre de la posición.
• Riesgo de brecha: El mercado puede superar el nivel de salida previsto antes de que se ejecute una orden.
• Riesgo de base: Es posible que una cobertura no se mueva exactamente como la exposición que pretende compensar.
• Riesgo de vencimiento: Las reglas de liquidación o entrega pueden crear una obligación no deseada.
• Riesgo de liquidez: Salir al precio esperado puede resultar difícil en un contrato reducido o en un mercado estresado.

Lista de verificación de riesgos de opciones

• Riesgo de prima: Una opción larga puede perder toda la prima y los costos.
• Riesgo de tiempo: El movimiento esperado puede ocurrir después de que expire la opción.
• Riesgo de volatilidad: Un cambio en la volatilidad esperada puede reducir el valor de la opción.
• Riesgo de golpe: Un movimiento puede ser direccionalmente correcto pero insuficiente para el golpe elegido.
• Riesgo de cesión: Una opción corta puede crear una posición subyacente u obligación de liquidación.
• Riesgo de complejidad: Múltiples tramos pueden comportarse de manera diferente a medida que cambian el precio, el tiempo y la volatilidad.

Evite comparar sólo la “pérdida máxima” que se muestra para una pierna. Una posición cubierta, diferencial o de cartera debe evaluarse en su conjunto. Pruebe también qué sucede si la liquidez empeora, las brechas del mercado, el margen aumenta o la cobertura y la exposición original dejan de moverse juntas.

Antes de realizar cualquier operación, calcule la respuesta de la posición a al menos tres condiciones: el movimiento esperado, un movimiento adverso significativo y ningún movimiento en absoluto. Luego repita la prueba poco antes de la expiración. Esto atrapa estrategias que parecen atractivas sólo en un camino estrecho.

Escenarios trabajados

Estos ejemplos están simplificados y utilizan números inventados para explicar la lógica de los pagos. Excluyen tarifas, impuestos, deslizamientos, cambios de márgenes y reglas de liquidación específicas del contrato.

Escenario 1: una empresa espera comprar un producto básico

Un fabricante espera comprar un bien en tres meses y le preocupa que su precio suba.

• Enfoque de futuros: Una cobertura de futuros largos compensa parte del efecto de un aumento de precio. Si, por el contrario, el precio de las materias primas cae, la posición de futuros pierde mientras que la compra física se abarata.
• Enfoque de opciones: La compra de una call crea una protección similar a un techo por encima del precio de ejercicio, al tiempo que preserva el beneficio de un precio más bajo en el mercado al contado. La contrapartida es la prima, que se paga incluso si la protección nunca es necesaria.

Los futuros pueden ser adecuados cuando el objetivo principal es reducir la incertidumbre sobre los precios. Una llamada puede ser adecuada cuando la empresa quiere protección pero aún valora el beneficio de una caída de precios.

Escenario 2: Un inversor quiere protección temporal a la baja

Un inversor planea mantener una cartera diversificada pero le preocupa una caída a corto plazo.

• Enfoque de futuros: Vender un contrato de futuros sobre índices bursátiles puede compensar las pérdidas del mercado de forma más directa. También puede compensar las ganancias si el mercado sube.
• Enfoque de opciones: Comprar una opción de venta puede agregar protección por debajo de un ejercicio elegido y, al mismo tiempo, permitir que la cartera participe en las ganancias. La prima reduce el resultado de la cartera independientemente de que se utilice o no la opción de venta.

El mejor ajuste depende de si la prioridad es una cobertura lineal sólida o un seguro unilateral con una prima conocida.

Escenario 3: Un comerciante espera un rápido aumento de precios

Supongamos que un mercado cotiza a 100. Un comerciante espera que suba pronto.

• Enfoque de futuros: Una posición larga de futuros gana o pierde directamente a medida que cambia el precio cotizado. Un paso de 100 a 104 es favorable; un movimiento a 96 es adverso. El impacto en efectivo depende del multiplicador del contrato.
• Enfoque de opciones: Una opción call con un ejercicio cercano a 100 necesita suficiente movimiento de precios, lo suficientemente pronto, para compensar la prima y cualquier pérdida de valor temporal.La posición de futuros proporciona una exposición direccional más limpia, pero puede generar pérdidas ilimitadas a medida que el mercado cae. El comprador de call renuncia a la prima si la tesis fracasa, pero no recibe una exposición uno por uno en todas las condiciones del mercado.

Escenario 4: Un operador espera volatilidad pero no está seguro de la dirección

Una posición de futuros requiere una elección direccional. Las opciones pueden combinar una compra y una venta para expresar la opinión de que el mercado se moverá sustancialmente, aunque las primas combinadas crean un obstáculo mayor. Esta estrategia aún puede perder si el movimiento es demasiado pequeño o llega demasiado tarde.

Este es un caso en el que el instrumento sigue el pronóstico. Los futuros se ajustan a una visión direccional. Las opciones pueden expresar una visión sobre la dirección, la magnitud, el momento o la volatilidad, pero cada dimensión adicional añade complejidad.

Preguntas sobre costos e impuestos

No asuma que los futuros son baratos porque el margen es pequeño, o que las opciones son baratas porque la prima de un contrato parece modesta. Compara la posición completa.

Para futuros, consulte:

• Comisiones de ida y vuelta y cargos por cambio.
• Diferencial entre oferta y demanda y posible deslizamiento
• Multiplicador de contrato
• Margen inicial y de mantenimiento
• Cargos por datos o plataforma
• Costos de reinversión si la posición abarca vencimientos

Para opciones, consulte:

• Prima total para todos los contratos y tramos.
• Comisiones y cargos de cambio.
• Diferencial entre oferta y demanda
• Gastos de ejercicio y cesión
• Margen para opciones cortas
• Costo de cerrar o ajustar la posición.

El tratamiento fiscal puede variar según la jurisdicción, la cuenta, el activo subyacente, el tipo de contrato, el período de tenencia y la actividad comercial. La etiqueta “futuros” u “opciones” no es suficiente para determinar el resultado. Revise la documentación del contrato actual y la orientación fiscal aplicable, y consulte a un profesional fiscal calificado cuando el monto sea importante.

Utilice escenarios después de costos y después de impuestos en lugar de comparar pagos brutos. Una operación que parece eficiente antes de las tarifas, los diferenciales y los impuestos puede ser la opción más débil después.

Próximos pasos

Elija un mercado y luego compare un contrato de futuros real con una opción relevante. Registre el tamaño del contrato, la liquidación, la pérdida máxima tolerable, el margen o prima, el vencimiento, la liquidación, las tarifas y las preguntas sobre impuestos. Modele un movimiento esperado, un movimiento adverso y ningún movimiento.

El papel de Finelo es educativo: desarrollar el vocabulario y el proceso de decisión antes de arriesgar capital. Tanto los futuros como las opciones pueden respaldar la cobertura o la exposición al mercado, pero ninguno garantiza un resultado favorable. Utilice sólo instrumentos cuyo peor escenario realista pueda explicar y permitirse.