Prima a plazo: qué es, modelos e interpretación de la curva de rendimiento

La prima de plazo es el rendimiento adicional que los inversores exigen para mantener un bono con vencimiento más largo en lugar de renovar repetidamente bonos de corto plazo: compensa el riesgo de duración, la incertidumbre sobre las futuras tasas a corto plazo, las sorpresas inflacionarias y las diferencias de liquidez. En la práctica, los rendimientos a largo plazo se descomponen comúnmente en tasas futuras esperadas a corto plazo más una prima por plazo; la prima en sí no es directamente observable y se estima mediante modelos. Premium (el glosario de la publicación) Bonos (FINRA)

Qué significa la prima a plazo

La prima por plazo es un componente del rendimiento nominal de un bono a largo plazo que representa una compensación por encima de la trayectoria esperada por el mercado de las tasas de interés futuras a corto plazo. Dicho de otra manera: si los inversores esperaban que las tasas a corto plazo siguieran algún promedio durante la vida del bono, la prima por plazo es el rendimiento adicional que necesitan para mantener el bono a largo plazo en lugar de una secuencia de instrumentos a corto plazo. De manera útil, agrupa varias fricciones y riesgos económicos: duración (sensibilidad de los precios a los movimientos de las tasas), inflación e incertidumbre sobre las tasas reales, y cualquier factor regulatorio o de liquidez que haga que los bonos a largo plazo sean más difíciles o más riesgosos de mantener. Consulte el concepto general de prima en el glosario de la publicación para conocer el significado del término en contextos financieros. Premium (el glosario de la publicación).

Dos aclaraciones sobre el alcance:

• La prima por plazo suele analizarse en el caso de los bonos gubernamentales (Bonos del Tesoro) porque esos valores proporcionan un instrumento básico de bajo riesgo crediticio; Los bonos como categoría son títulos de deuda con términos definidos entre bonos prestatarios y prestamistas (FINRA).
• La prima por plazo es una cantidad descriptiva que depende del modelo: resume la compensación observada en los rendimientos, pero no es un precio de mercado medido directamente.

Cómo funciona

Mecánicamente, la descomposición más utilizada en análisis de políticas y de mercado expresa un rendimiento nominal a largo plazo (por ejemplo, un rendimiento del Tesoro a 10 años) como la suma de:

1. El promedio esperado por el mercado de las tasas de interés futuras a corto plazo durante la vida del bono (el plazo de la “ruta esperada”), y
2. La prima por plazo: el rendimiento adicional por la exposición a mantener el vencimiento más largo.

Algebraicamente (conceptual): rendimiento a largo ≈ tasas cortas promedio esperadas + prima por plazo

Se trata de una identidad de alto nivel utilizada para la interpretación; estimar cualquiera de los componentes requiere un modelo o procedimiento estadístico. Los modelos difieren: algunos utilizan marcos de estructura de términos afines, filtros de Kalman con factores macro o ajustes simplificados de “hipótesis de expectativas”. Como la trayectoria esperada de los tipos a corto plazo tampoco es directamente observable, los profesionales infieren ambas partes conjuntamente a partir de la sección transversal de los rendimientos o de las curvas de rendimiento de los bonos del Tesoro más supuestos sobre cómo evolucionará la política monetaria.

Lo que captura la prima a plazo (mecánicamente):

• Riesgo de duración o tasa de interés: los vencimientos más largos tienen más volatilidad de precios ante un shock determinado de las tasas.
• Incertidumbre sobre la inflación futura y las tasas reales: si los inversores temen sorpresas inflacionarias, exigen más compensación para horizontes más largos.
• Factores de liquidez, regulatorios o técnicos: por ejemplo, si los bonos a largo plazo son menos líquidos o los operadores cobran costos más altos para intermediarlos, los rendimientos incluirán una compensación adicional.

Para obtener información general sobre cómo los bonos definen los flujos de efectivo contractuales y los intereses, consulte el manual de FINRA sobre bonos Bonos (FINRA). Para lecturas prácticas y debates sobre modelos, las investigaciones institucionales y los documentos del personal del banco central presentan una variedad de métodos de estimación (la elección del método afecta materialmente la prima estimada).

Ejemplo resuelto

A continuación se muestra una hipótesis simple y transparente para mostrar cómo se puede calcular conceptualmente la prima por plazo a partir de la descomposición. Esto es ilustrativo: no utiliza ningún conjunto de datos publicado.

Supuestos:

• Rendimiento nominal actual observado a 10 años = 3,50% (anual).
• Tasa corta promedio esperada por el mercado durante los próximos 10 años = 2,00% (anual), derivada de tasas a plazo o supuestos de encuestas. Cálculo:
• Prima por plazo = rendimiento observado a 10 años − tasa corta promedio esperada
• Prima por plazo = 3,50% − 2,00% = 1,50 puntos porcentuales.

Interpretación:

• Según estos supuestos, los inversores requieren un 1,50% adicional por año para mantener el bono a 10 años en lugar de una secuencia de bonos a un año cuya tasa corta promedio es del 2,00%.
• Ese 1,50% compensa el riesgo de duración, la incertidumbre inflacionaria y cualquier factor técnico o de liquidez no capturado por la tasa corta esperada.

Advertencias de ejemplo resuelto:

• El cálculo es tan bueno como la supuesta trayectoria esperada de tipos a corto plazo. Si las tasas cortas esperadas se revisan al alza, la prima por plazo inferido cae, y viceversa.
• Diferentes marcos de estimación (por ejemplo, modelos que incorporan variables macro) producirían diferentes divisiones numéricas entre expectativa y prima incluso partiendo de los mismos rendimientos observados.

Cómo interpretarlo

Lo que indica una prima por plazo observada depende del contexto y de los supuestos sobre las expectativas:

• Una prima a largo plazo (en relación con la historia o con sus pares) puede indicar una mayor compensación para los inversores por los riesgos a largo plazo: más incertidumbre sobre la inflación o el crecimiento, menor demanda de activos a largo plazo o menos liquidez. Interpretado de manera condicional, implica que los participantes del mercado requieren una compensación más alta para soportar la duración y la incertidumbre sobre la vida del bono.
• Una prima por plazo baja o negativa (que puede estimarse y se ha estimado en ocasiones) sugiere una fuerte demanda de bonos a largo plazo (por razones regulatorias o de duración) o expectativas de que las tasas a corto plazo en el futuro serán lo suficientemente altas como para que la compensación por mantener bonos a largo plazo sea pequeña o incluso negativa.

Dos reglas de lectura rápida:

1. Observemos la descomposición, no sólo el rendimiento general. Los cambios en los rendimientos a largo plazo pueden reflejar variaciones en las tasas esperadas a corto plazo, en la prima por plazo o en ambas.
2. Concéntrese en por qué se movió la prima. ¿Se trata de incertidumbre macroeconómica, aspectos técnicos del mercado (balances de los operadores, emisiones) o un cambio en las expectativas sobre políticas basado en encuestas?

Errores de lectura y correcciones comunes

• Interpretación errónea: un rendimiento a largo plazo en aumento siempre significa una prima por plazo en aumento. Solución: un rendimiento a largo plazo en aumento puede reflejar el aumento esperado de las tasas a corto plazo en el futuro; Verifique ambos componentes antes de concluir que la prima cambió.
• Leído mal: la prima por plazo es igual a la prima por inflación. Solución: el riesgo de inflación es un componente, pero la prima por plazo también incluye la incertidumbre sobre la tasa real, la liquidez y el riesgo de duración.