Venta en corto sin cobertura: definición, ejemplos y límites

La venta en corto desnuda generalmente se refiere a la venta de acciones en corto sin pedirlas prestadas ni concertar una ubicación válida. En una venta corta convencional, el corredor de bolsa tiene motivos razonables para creer que las acciones pueden tomarse prestadas y entregarse mediante liquidación. Cuando la entrega no se produce, el participante compensador puede tener una posición de incumplimiento de entrega; sin embargo, la falta de entrega no es en sí misma una prueba de venta en descubierto abusiva.

Nota educativa: Este artículo tiene fines exclusivamente educativos y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Finelo no recomienda ningún valor, estrategia, plataforma ni transacción. Invertir y operar implica riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Verifique las reglas, comisiones, condiciones del producto e idoneidad en fuentes oficiales o con un profesional cualificado.

En los Estados Unidos, el requisito de localización del Reglamento SHO generalmente obliga a los corredores de bolsa a documentar motivos razonables para creer que las acciones pueden tomarse prestadas antes de efectuar una venta corta, a menos que se aplique una excepción. La Regla 204 impone requisitos de liquidación por incumplimiento de entrega, y la Regla 10b-21 aborda la conducta engañosa sobre la intención o capacidad de entregar. Estas disposiciones apuntan a conductas abusivas y de incumplimiento sin dejar de presentar pruebas de fraude.

Esta página es una explicación educativa de una práctica que es mayoritariamente ilegal, qué es, por qué los reguladores crearon un libro de reglas para detenerla y cómo sopesar las afirmaciones que verá en línea. No es una técnica y aquí no hay nada que hacer.

La regulación SHO se centra en localizaciones documentadas, entregas, liquidaciones y conductas engañosas, no en suposiciones extraídas únicamente de una cifra de incumplimiento de entrega.

Primero, la versión normal: cómo funciona un corto cubierto

Para ver qué hace que una venta corta sea "desnuda", primero necesita la versión normal. Las ventas en corto regulares son en sí mismas una estrategia avanzada y de alto riesgo, y una venta en corto cubierta consta de cuatro pasos.

1. Localizar. El corredor confirma que las acciones se pueden pedir prestadas. Según la Regulación SHO, un corredor debe pedir prestado, concertar un préstamo o tener motivos razonables para creer que las acciones se pueden pedir prestadas y entregar antes de aceptar la orden corta.
2. Pedir prestado. Las acciones se toman prestadas de otra cuenta o de un prestamista institucional, generalmente por una tarifa, la tarifa de préstamo de acciones, que aumenta cuando es difícil pedir prestada una acción.
3. Vender. Las acciones prestadas se venden en el mercado al precio actual.
4. Entregar. En el momento de la liquidación, las acciones reales prestadas llegan al comprador. Posteriormente, el vendedor en corto vuelve a comprar acciones y las devuelve al prestamista.

El paso de localizar y pedir prestado es la salvaguarda que mantiene unido todo el sistema, y comprender cómo funciona el mercado de valores en el momento de la liquidación es lo que hace que el resto de este artículo haga clic.

El paso de localización es la diferencia. Vincula cada acción vendida en descubierto con una acción que realmente se puede entregar.

¿Qué hace que una venta corta sea "desnuda"?

Una venta corta desnuda se salta la localización y el préstamo por completo. El vendedor vende acciones que no le pertenecen y que no ha acordado pedir prestado, por lo que no hay nada preparado para entregar en el momento de la liquidación.

Vuelve a realizar el mismo negocio, esta vez desnudo. Se vende el pedido, se acuerda el precio y el comprador paga. Entonces llega el día de liquidación y no hay acciones para entregar. La operación fracasa y el registro de esa entrega perdida es un incumplimiento de entrega o FTD. La posición permanece abierta, un pagaré dentro del sistema de compensación, hasta que finalmente se obtienen las acciones o la operación se cierra por la fuerza. Según el actual ciclo de liquidación T+1, adoptado en mayo de 2024, esa entrega vence un día hábil después de la transacción, razón por la cual los fallos salen a la luz rápidamente.

Por lo demás, la mecánica es idéntica: las posiciones cortas cubiertas mueven acciones reales prestadas al comprador, y las posiciones cortas descubiertas producen una venta sin nada detrás.

Por qué el cortocircuito desnudo es un problema

Los reguladores tratan las ventas en corto abusivas como una forma de manipulación del mercado, y la razón es la oferta. Cada venta corta agrega presión de venta, pero una venta corta cubierta está limitada por la cantidad de acciones que realmente se pueden pedir prestadas, y los préstamos se vuelven escasos y costosos a medida que más comerciantes se acumulan.

El cortocircuito desnudo elimina ese freno natural. En teoría, un manipulador podría inundar una acción con órdenes de venta de acciones que no existen, haciendo bajar el precio con una oferta fantasma que ningún mercado de préstamos tuvo que respaldar.

También corroe las tuberías. Los mercados se basan en el supuesto de que una acción comprada es una acción entregada. Los fracasos grandes y persistentes socavan eso, distorsionan la imagen de la flotación de una empresa y pueden dejar a los compradores con pagarés en lugar de acciones. Es por eso que las ventas en corto abusivas están prohibidas no sólo en Estados Unidos sino en muchos mercados importantes.

La ley: el Reglamento SHO y la represión de 2008

El libro de reglas de EE. UU. llegó por etapas, y conocer las piezas principales hace que cada titular corto sea más fácil de leer.

El Reglamento SHO entró en vigor en 2005 y construyó el marco central:

• El requisito de localización. Antes de aceptar una venta corta, un corredor debe pedir prestado, concertar un préstamo o creer razonablemente que las acciones se pueden pedir prestadas y entregar. Esta es la regla que prohíbe efectivamente la mayoría de las posiciones cortas desnudas en acciones estadounidenses. La parte ilegal generalmente no es la venta en sí, sino la venta sin una ubicación válida.

• El requisito de cierre. Cuando se producen incumplimientos, la empresa responsable debe comprar o tomar prestadas acciones para cerrar la posición fallida dentro de los plazos establecidos, por lo que los incumplimientos no pueden permanecer abiertos indefinidamente.

• Listas de valores umbral. Las bolsas publican listas diarias de acciones con quiebras grandes y persistentes, y esas acciones enfrentan cierres obligatorios más estrictos.

Luego llegó 2008. En medio de la crisis financiera y de las acusaciones de que se estaban utilizando operaciones en corto desnudas contra firmas financieras en dificultades como Bear Stearns y Lehman Brothers, la SEC actuó en rápida sucesión.

En septiembre de 2008 prohibió temporalmente las ventas en corto en más de 700 acciones de compañías financieras y adoptó la Regla 10b-21, una norma antifraude dirigida directamente a los vendedores que engañan a sus corredores sobre su intención o capacidad de entregar acciones. Casi al mismo tiempo eliminó una antigua excepción de los creadores de mercado de opciones y endureció las reglas de cierre, cambios que luego se hicieron permanentes en 2009.

Un matiz honesto sobrevive a todo esto. Los creadores de mercado de buena fe, las empresas que cotizan continuamente precios de compra y venta para mantener las operaciones ordenadas, pueden en circunstancias concretas vender acciones que no han preubicado como parte de la provisión de liquidez. Se trata de una asignación operativa limitada, no de un resquicio que bendiga la manipulación, y es precisamente donde el debate público tiende a acalorarse.