Rachats du Trésor : pourquoi le rendement à 30 ans est tombé à 5,19 %

Le Trésor américain a annoncé qu'il doublerait au moins le montant maximum des rachats de titres nominaux dans les secteurs de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans pour soutenir la liquidité. À compter du 9 septembre, le plafond passera de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars par opération pour le reste de la période de remboursement trimestriel.

Reuters a rapporté que le rendement du Trésor à 30 ans avait ensuite chuté d'environ neuf points de base pour atteindre 5.19%, en retrait par rapport aux niveaux observés pour la dernière fois en 2007. Le timing a lié l'annonce au mouvement du marché, mais une seule séance de bourse ne peut pas établir dans quelle mesure le changement a été causé par la décision de rachat plutôt que par les attentes d'inflation, le positionnement ou d'autres nouvelles.

À quoi sert un rachat du Trésor

Lors d'un rachat, le Trésor propose de racheter certains titres en circulation avant leur échéance. Les opérations de soutien à la liquidité se concentrent sur des émissions plus anciennes, ou « off-the-run », qui peuvent être négociées moins activement que les obligations de référence les plus récentes. Les opérations de gestion de trésorerie ont un objectif différent et peuvent aider le Trésor à gérer son solde de trésorerie et ses échéances à court terme.

Le Trésor décrit l'augmentation à long terme comme un moyen de fournir un plus grand soutien de liquidité là où les acteurs du marché ont soumis des volumes substantiels d'offres de haute qualité. Un rachat peut améliorer les conditions de négociation des obligations plus anciennes et créer une source supplémentaire de demande lors d’une opération.

Cela n’efface pas le besoin global de financement du gouvernement. La transaction s'inscrit dans le cadre plus large du programme de gestion de la trésorerie et de la dette du Trésor, qui comprend des enchères de nouveaux titres. La composition et le calendrier des émissions déterminent la façon dont le financement du gouvernement est réparti entre les échéances.

Les rachats d’obligations du Trésor ne constituent pas un assouplissement quantitatif

Le Trésor et la Réserve fédérale sont des institutions distinctes avec des mandats différents.

• Rachat du Trésor : Une opération de gestion de la dette par l'émetteur de titres du gouvernement américain. Elle rachète certaines dettes en utilisant les liquidités du Trésor dans le cadre d'un programme d'emprunt plus large, généralement à des fins de soutien aux liquidités ou de gestion de trésorerie.
• Achat par la Réserve fédérale : Une opération de politique monétaire ou de bilan effectuée par la banque centrale. Lorsque la Fed achète des titres, elle modifie la composition et la taille de ses actifs ainsi que les soldes de réserve du système bancaire.

Les effets de marché peuvent se chevaucher car les deux transactions créent une demande de titres. L’objectif politique, les mécanismes de financement et le décideur sont néanmoins différents. Décrire un rachat de titres du Trésor comme un assouplissement quantitatif peut donc donner une idée fausse de ce qui s'est passé.

Pourquoi le long terme a réagi

Les prix et les rendements des obligations évoluent dans des directions opposées. Une demande supplémentaire pour les titres à long terme peut faire monter leurs prix et faire baisser leurs rendements, toutes choses égales par ailleurs. Une augmentation annoncée peut également affecter les attentes avant la première opération de plus grande envergure.

Cet effet entre en concurrence avec des forces plus importantes. Les rendements à long terme reflètent également les taux à court terme attendus, l’inflation, la croissance économique, la prime de terme, l’offre budgétaire et la demande mondiale. L’augmentation de la taille des opérations est faible par rapport à l’ensemble du marché du Trésor, elle ne doit donc pas être considérée comme un plafond pour le rendement à 30 ans.

Les rendements du Trésor à long terme influencent de nombreux indices d’emprunt, mais les taux à la consommation n’évoluent pas de manière proportionnelle avec une seule échéance du Trésor. La tarification des prêts hypothécaires, par exemple, reflète également les écarts des titres adossés à des créances hypothécaires, les coûts du prêteur, les conditions de crédit et les caractéristiques de l’emprunteur.