Vente à découvert nue: définition, exemples et limites

La vente à découvert nue fait généralement référence à la vente d’actions à découvert sans les emprunter ni organiser une localisation valide. Dans une vente à découvert conventionnelle, le courtier a des motifs raisonnables de croire que les actions peuvent être empruntées et livrées par règlement. Lorsque la livraison n'a pas lieu, le participant à la compensation peut se trouver en position de défaut de livraison ; cependant, un défaut de livraison ne constitue pas en soi une preuve de vente à découvert abusive.

Note éducative : Cet article est fourni uniquement à des fins éducatives et ne constitue pas un conseil financier, d’investissement, juridique ou fiscal. Finelo ne recommande aucun titre, stratégie, plateforme ou transaction. Investir et négocier comporte des risques, y compris la perte possible du capital. Vérifiez les règles, les frais, les conditions du produit et l’adéquation auprès de sources officielles ou d’un professionnel qualifié.

Aux États-Unis, l'exigence de localisation du Règlement SHO oblige généralement les courtiers à documenter les motifs raisonnables de croire que les actions peuvent être empruntées avant d'effectuer une vente à découvert, sauf exception. La Règle 204 impose des exigences de clôture en cas de défaut de livraison, et la Règle 10b-21 traite des comportements trompeurs sur l'intention ou la capacité de livrer. Ces dispositions ciblent les comportements abusifs et non conformes sans pour autant faire de l'absence de preuve d'une fraude.

Cette page est une explication pédagogique d'une pratique qui est pour la plupart illégale, de quoi il s'agit, pourquoi les régulateurs ont élaboré un règlement pour l'arrêter et comment évaluer les affirmations que vous verrez en ligne. Ce n’est pas une technique et il n’y a rien à faire ici.

La réglementation SHO se concentre sur les localisations, les livraisons, les clôtures et les comportements trompeurs documentés, et non sur des hypothèses tirées uniquement d'un chiffre d'échec de livraison.

Tout d’abord, la version normale : comment fonctionne un court métrage couvert

Pour voir ce qui rend une vente à découvert « nue », vous avez d’abord besoin de la version normale. La vente à découvert régulière est en soi une stratégie avancée et à haut risque, et une vente à découvert couverte se déroule en quatre étapes.

1. Localisez. Le courtier confirme que les actions peuvent être empruntées. En vertu du règlement SHO, un courtier doit emprunter, prendre des dispositions pour emprunter ou avoir des motifs raisonnables de croire que les actions peuvent être empruntées et livrées avant d'accepter la commande à découvert.
2. Emprunter. Les actions sont empruntées à partir d'un autre compte ou d'un prêteur institutionnel, généralement moyennant des frais, les frais d'emprunt d'actions, qui augmentent lorsqu'une action est difficile à emprunter.
3. Vendre. Les actions empruntées sont vendues sur le marché au prix en vigueur.
4. Livrer. Lors du règlement, les actions réelles empruntées parviennent à l'acheteur. Plus tard, le vendeur à découvert rachète les actions et les restitue au prêteur.

L’étape de localisation et d’emprunt est la garantie qui maintient l’ensemble du système ensemble, et comprendre le fonctionnement du marché boursier au moment du règlement est ce qui fait que le reste de cet article clique.

L'étape de localisation fait la différence. Il lie chaque action vendue à découvert à une action qui peut réellement être livrée.

Qu'est-ce qui rend une vente à découvert "nue"

Une vente à découvert nue évite de localiser et d'emprunter entièrement. Le vendeur vend des actions qu’il ne possède pas et n’a pas prévu d’emprunter, donc rien n’est prévu pour être remis lors du règlement.

Recommencez le même échange, nu cette fois. La commande est vendue, le prix est convenu et l'acheteur paie. Puis le jour du règlement arrive et il n’y a aucune action à livrer. L'échange échoue et l'enregistrement de cette livraison manquée est un échec de livraison, ou FTD. La position reste ouverte, une reconnaissance de dette à l'intérieur du système de compensation, jusqu'à ce que les actions soient finalement obtenues ou que la transaction soit fermée de force. Dans le cadre du cycle de règlement T+1 actuel, adopté en mai 2024, cette livraison est due un jour ouvrable après la transaction, ce qui explique pourquoi les échecs surviennent rapidement.

Les mécanismes sont par ailleurs identiques : la vente à découvert couverte déplace les actions empruntées réelles vers l'acheteur, et la vente à découvert nue produit une vente sans rien derrière.

Pourquoi le shorting nu est un problème

Les régulateurs considèrent les ventes à découvert abusives comme une forme de manipulation du marché, et la raison en est l’offre. Chaque vente à découvert ajoute une pression à la vente, mais une vente à découvert couverte est plafonnée par le nombre d'actions pouvant réellement être empruntées, et les emprunts deviennent rares et coûteux à mesure que de plus en plus de traders s'y ajoutent.

Le court-circuitage nu supprime ce frein naturel. En théorie, un manipulateur pourrait inonder une action d’ordres de vente pour des actions qui n’existent pas, faisant baisser le prix avec une offre fantôme qu’aucun marché d’emprunt n’a jamais eu à soutenir.

Cela corrode également la plomberie. Les marchés partent du principe qu’une action achetée est une action livrée. Des échecs importants et persistants compromettent cela, déforment l’image du flottant d’une entreprise et peuvent amener les acheteurs à détenir des reconnaissances de dette au lieu d’actions. C’est pourquoi les ventes à découvert abusives sont interdites non seulement aux États-Unis mais sur de nombreux marchés majeurs.

La loi : le règlement SHO et la répression de 2008

Le règlement américain est arrivé par étapes, et connaître les éléments principaux rend chaque titre nu plus facile à lire.

Le règlement SHO est entré en vigueur en 2005 et a construit le cadre de base :

• L’exigence de localisation. Avant d'accepter une vente à découvert, un courtier doit emprunter, prendre des dispositions pour emprunter ou croire raisonnablement que l'action peut être empruntée et livrée. C’est la règle qui interdit effectivement la plupart des ventes à découvert sur les actions américaines. La partie illégale n’est généralement pas la vente elle-même, mais la vente sans localisation valide.

• L’exigence de clôture. En cas d’échec, l’entreprise responsable doit acheter ou emprunter des actions pour clôturer la position défaillante dans les délais fixés, de sorte que les échecs ne peuvent pas rester ouverts indéfiniment.

• Listes de titres à seuil. Les bourses publient quotidiennement des listes d’actions présentant des échecs importants et persistants, et ces actions sont soumises à des liquidations obligatoires plus strictes.

Puis vint 2008. Au milieu de la crise financière et des allégations selon lesquelles la vente à découvert était utilisée contre des sociétés financières en difficulté telles que Bear Stearns et Lehman Brothers, la SEC a agi rapidement.

En septembre 2008, elle a temporairement interdit les ventes à découvert sur plus de 700 actions de sociétés financières et a adopté la règle 10b-21, une règle antifraude destinée directement aux vendeurs qui trompent leurs courtiers sur leur intention ou leur capacité à livrer des actions. À peu près au même moment, il a supprimé une exception de longue date pour les teneurs de marché d'options et a renforcé les règles de clôture, changements rendus plus tard permanents en 2009.

Une nuance honnête survit à tout cela. Les teneurs de marché de bonne foi, c'est-à-dire les entreprises qui cotent continuellement les prix d'achat et de vente pour maintenir le bon ordre des transactions, peuvent, dans des circonstances particulières, vendre des actions qu'ils n'ont pas prélocalisées dans le cadre de l'apport de liquidités. Il s’agit là d’une marge opérationnelle limitée, et non d’une échappatoire qui bénit la manipulation, et c’est précisément là que le débat public a tendance à s’échauffer.