L'EBITDA expliqué : comment les investisseurs l'utilisent et ses limites

EBITDA signifie bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Cela commence par le revenu net et ajoute ces quatre catégories pour montrer le bénéfice avant les choix de financement, les impôts et certaines charges comptables. Les investisseurs peuvent le rencontrer lors des publications de bénéfices, des multiples de valorisation, des discussions sur la dette et des analyses d'acquisition. Les États-Unis La Securities and Exchange Commission (SEC) identifie les « bénéfices » dans l'EBITDA comme le bénéfice net présenté selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR).

Pour un investisseur débutant, il est préférable de considérer l’EBITDA comme un outil de comparaison et non comme un verdict sur la rentabilité ou la valeur. Il peut aider à examiner les performances opérationnelles d’entreprises présentant des profils d’endettement, de fiscalité ou d’actifs différents, mais ce n’est pas la même chose que les flux de trésorerie et peut paraître solide même lorsque les dépenses en capital ou l’endettement créent une pression.

Comment calculer l'EBITDA

Il existe deux voies communes vers le même résultat de base.

À commencer par le revenu net :

EBITDA = Bénéfice net + Intérêts + Impôts + Dépréciation + Amortissement

A commencer par le résultat opérationnel :

EBITDA = Résultat opérationnel + Dépréciation + Amortissement

La deuxième formule fonctionne lorsque le résultat opérationnel apparaît déjà avant intérêts et impôts. Dans les deux cas, utilisez des chiffres couvrant la même période de reporting et vérifiez comment l'entreprise étiquette chaque élément de campagne.

Exemple d'entreprise de vente au détail

Imaginez qu'un détaillant hypothétique rapporte les chiffres annuels suivants :

Son EBITDA serait de :

180 000 $ + 25 000 $ + 45 000 $ + 60 000 $ + 10 000 $ = 320 000 $

Le calcul ne signifie pas que le détaillant a généré 320 000 $ de liquidités. Cela signifie que l'entreprise a enregistré un bénéfice de 320 000 $ avant les éléments spécifiés. Les achats de stocks, les paiements des fournisseurs, les dépenses d’équipement, les remboursements de prêts et autres mouvements de trésorerie comptent toujours.

Marge d'EBITDA

La marge d’EBITDA place le chiffre dans le contexte du chiffre d’affaires :

Marge d'EBITDA = EBITDA ÷ Chiffre d'affaires × 100

Si le détaillant hypothétique générait 2 millions de dollars de revenus, sa marge d'EBITDA serait de 16 %. Une marge est souvent plus utile qu’un montant brut lorsqu’on compare des périodes ou des entreprises de tailles différentes. Même dans ce cas, la comparaison n’a de sens que si les entreprises calculent l’EBITDA de manière cohérente et opèrent dans des conditions raisonnablement similaires.

Pourquoi l'EBITDA est important pour les investisseurs

L'EBITDA permet de séparer les résultats d'exploitation de plusieurs facteurs qui peuvent obscurcir les comparaisons.

• Financement : Deux entreprises similaires peuvent avoir des frais d'intérêt différents parce que l'une d'entre elles utilise davantage de dettes.
• ** Circonstances fiscales : ** Les dépenses fiscales peuvent différer en raison de l'emplacement, de la structure juridique ou des éléments fiscaux de la période précédente.
• Comptabilité des actifs : La dépréciation et l'amortissement peuvent varier en fonction de l'âge et de la composition des actifs d'une entreprise.
• Échelle : La marge d'EBITDA peut aider à situer les bénéfices dans le contexte des revenus.

Cela fait de cette mesure un point de départ utile pour déterminer si un changement provient de l’activité sous-jacente ou d’effets financiers, fiscaux ou comptables. Par exemple, une augmentation de l'EBITDA parallèlement à une stagnation des revenus peut inciter un analyste à rechercher de meilleurs prix, une base de coûts inférieure ou un changement dans la façon dont la direction calcule la mesure. Une baisse de l'EBITDA pourrait conduire à des questions sur la demande, la marge brute, le personnel, le loyer ou d'autres dépenses d'exploitation.

Pour les investisseurs, le mot clé est démarrer. L'EBITDA peut révéler un modèle de fonctionnement utile, mais le bénéfice net, les flux de trésorerie, la dette, les dépenses en capital et les notes de calcul sont nécessaires pour comprendre la situation financière plus complète.

EBITDA en valorisation d'entreprise

Les évaluations d'entreprises expriment parfois la valeur sous la forme d'un multiple de l'EBITDA. Dans une illustration simplifiée, si un acheteur applique un multiple de 5 × à 1 million de dollars d'EBITDA, la valeur implicite de l'entreprise serait de 5 millions de dollars.Cette arithmétique est simple ; la sélection d’un multiple approprié ne l’est pas. Le multiple peut refléter les attentes de croissance, le risque, la concentration de la clientèle, les revenus récurrents, la position concurrentielle, les besoins en actifs et la qualité des dossiers financiers. Un EBITDA plus élevé ne justifie pas automatiquement un multiple plus élevé, et un multiple observé pour une entreprise peut ne pas convenir à une autre.

Cas d'acquisition hypothétique

Supposons qu'un acheteur évalue deux détaillants :

• Le détaillant A déclare un EBITDA de 900 000 $.
• Le détaillant B déclare un EBITDA de 1 million de dollars.

À première vue, le détaillant B semble plus fort. La diligence raisonnable montre ensuite que B a exclu une dépense annuelle récurrente de 180 000 $ de son chiffre ajusté, tandis que A n'a effectué aucun ajustement comparable. Le rétablissement de cette dépense réduirait le montant rajusté de B à 820 000 $.

La leçon n’est pas que tous les ajustements sont inappropriés. Le fait est qu'un acheteur doit comprendre chaque rajout, tester s'il est véritablement non récurrent et calculer les deux entreprises de manière cohérente avant d'appliquer un multiple de valorisation.

EBITDA par rapport au résultat net et au cash-flow libre

Aucune mesure ne répond à toutes les questions financières.

L'EBITDA peut être informatif lors de la comparaison des résultats d'exploitation. Le bénéfice net fournit une mesure comptable plus large après intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Le flux de trésorerie disponible détourne l’attention des bénéfices vers la trésorerie et reconnaît que le maintien ou le développement d’une entreprise peut nécessiter un investissement réel.

Prenons l’exemple d’une entreprise qui déclare un EBITDA sain mais qui a besoin de remplacer fréquemment ses équipements. L'EBITDA ajoute la dépréciation et ne déduit pas les dépenses en capital, il peut donc paraître plus fort que ne le suggèrent les données économiques. À l’inverse, une entreprise peut déclarer un bénéfice net modeste en raison d’une dépréciation importante, même lorsque la génération de trésorerie actuelle est plus stable. La lecture conjointe des trois mesures permet de mettre en évidence ces différences.