ネイキッド・ショート（無担保空売り）：定義・例・注意点

ネイキッド空売りとは、一般に、株式を借りたり、有効な場所を手配したりせずに株式を空売りすることを指します。従来の空売りでは、ブローカーディーラーは株式を借り入れて決済によって引き渡すことができると信じる合理的な根拠を持っています。受渡しが行われない場合、清算参加者は受渡し不能ポジションを持つ可能性があります。ただし、配信の失敗だけでは、乱用的なネイキッド空売りの証拠にはなりません。

教育上の注意: この記事は教育目的でのみ提供され、金融・投資・法律・税務上の助言ではありません。Finelo は特定の証券、戦略、プラットフォームまたは取引を推奨しません。投資や取引には元本を失う可能性を含むリスクがあります。規則、手数料、商品条件、適合性を公式情報または有資格の専門家に確認してください。

米国では、SHO 規制のロケート要件により、例外が適用される場合を除き、ブローカーディーラーは通常、空売りを行う前に株式を借りられると信じる合理的な根拠を文書化することが義務付けられています。規則 204 は、配達を怠った場合のクローズアウト要件を課しており、規則 10b-21 は配達の意図または配達能力に関する欺瞞的な行為に対処しています。これらの条項は、不正行為の証拠を提出することを一切怠らずに、不正行為や違反行為を対象としています。

このページは、ほとんどが違法である行為、それが何であるか、規制当局がそれを阻止するためのルールブックを作成した理由、およびオンラインで目にする主張を比較検討する方法についての教育的な説明です。それはテクニックではないので、ここで行うことは何もありません。

規制 SHO は、配達不能の数字だけから導かれた仮定ではなく、文書化された場所の特定、配達、手仕舞い、および欺瞞的な行為に焦点を当てています。

まず、通常バージョン: カバーされたショートの仕組み

空売りが「裸」である理由を確認するには、まず通常バージョンが必要です。通常の空売り自体は高度でリスクの高い戦略であり、カバード空売りは 4 つのステップを経ます。

1. 見つけます。ブローカーは株式が借りられることを確認します。 SHO規制に基づき、ブローカーは空注文を受け入れる前に、株式を借入するか、借入の手配をするか、または株式を借入して受け渡すことができると信じる合理的な根拠を持っていなければなりません。
2. 借ります。株式は別の口座または機関投資家から借りられますが、通常は株式借用料という手数料がかかりますが、株を借りるのが難しい場合にはこの手数料が高額になります。
3. 販売します。借りた株式は現在の価格で市場で売却されます。
4. 届ける。決済時には、実際の借入株式が買い手に届きます。その後、空売り者が株を買い戻し、貸し手に返却します。

場所を特定して借用するステップは、システム全体をまとめる安全装置であり、決済時に株式市場がどのように機能するかを理解することが、この記事の残りの部分を読み進めるきっかけとなります。

場所の確認ステップが異なります。空売りされたすべての株式を、実際に受け渡し可能な株式に結び付けます。

空売りが「裸」になる理由

ネイキッド空売りでは、検索と借入が完全に省略されます。売り手は所有していない株式を販売しており、借入の手配もしていないため、決済時に引き渡すものは何も用意されていません。

今度は裸で同じ取引をもう一度実行します。注文が販売され、価格が合意され、買い手が支払います。その後、決済日が到来しますが、引き渡す株式がありません。取引は失敗し、その配信失敗の記録は配信失敗 (FTD) となります。最終的に株式が取得されるか、取引が強制的に終了されるまで、ポジションは決済システム内の IOU としてオープンされたままになります。 2024 年 5 月に採用された現在の T+1 決済サイクルでは、受渡しは取引の 1 営業日後であるため、失敗がすぐに表面化します。

それ以外の仕組みは同じです。カバードショートは実際の借用株式を買い手に移動させますが、ネイキッドショートは背後に何もない販売を生み出します。

ネイキッドショートが問題となる理由

規制当局は乱用なネイキッド・ショートを市場操作の一形態として扱っており、その理由は供給にある。空売りをするたびに売り圧力が加わりますが、カバード空売りは実際に借りられる株数によって制限され、トレーダーが増えるほど借り入れが不足し、高価になります。

裸のショートはその自然なブレーキを取り除きます。理論的には、操作者が存在しない株式の売り注文を株式に殺到させ、借入市場がサポートする必要のなかった幻の供給で価格を押し下げる可能性がある。

配管も腐食します。市場は、購入した株式が交付された株式であるという前提に基づいています。大規模で継続的な失敗はそれを台無しにし、企業のフロートの全体像を歪め、買い手が株式の代わりに借用書を保持したままになる可能性があります。そのため、虐待的なネイキッドショートは米国だけでなく多くの主要市場で禁止されています。

法律: SHO 規制と 2008 年の取り締まり

米国のルールブックは段階的に到着し、主要な部分を知ることで、ネイキッドショートのあらゆる見出しが読みやすくなります。

規制 SHO は 2005 年に発効し、次のような中核的なフレームワークを構築しました。

• 場所の要件。空売りを受け入れる前に、ブローカーは株を借りるか、借りる手配をするか、あるいは株を借りて受け渡すことができると合理的に信じる必要があります。これは、米国株のネイキッド・ショートのほとんどを事実上禁止するルールです。違法な部分は通常、販売そのものではなく、有効な場所を特定せずに販売することです。

• クローズアウト要件。不履行が発生した場合、責任のある企業は、設定された期限内に不履行ポジションを決済するために株を購入または借りなければならないため、不履行が無期限に放置されることはありません。

• 閾値有価証券リスト。取引所は大規模かつ継続的な失敗を起こした銘柄のリストを毎日公表しており、それらの銘柄はより厳格な強制清算の対象となる。

そして2008年が到来した。金融危機とベアー・スターンズやリーマン・ブラザーズといった経営不振の金融会社に対してネイキッド・ショートが利用されているという疑惑のさなか、SECは立て続けに行動を起こした。

2008年9月には、700以上の金融会社株の完全な空売りを一時的に禁止し、株を引き渡す意図や能力についてブローカーを欺く売り手を真っ向から対象とした詐欺防止規則である規則10b-21を採用した。同時期に、長年続いてきたオプションのマーケットメーカー例外を撤廃し、クローズアウトルールを強化し、その後2009年に変更が恒久化された。

このすべての中で、正直なニュアンスが 1 つ残っています。正真正銘のマーケットメーカー、つまり秩序ある取引を維持するために売買価格を継続的に提示する企業は、限られた状況では、流動性提供の一環として、事前に確保していない株式を売却することがあります。それは操作上の許容範囲が限られており、操作を助長する抜け穴ではなく、まさにそここそが国民の議論が白熱する傾向があるところだ。