订单流支付

订单流付款 (PFOF) 是经纪商将客户订单发送至做市商、交易所或其他交易场所执行时可能获得的补偿。它有助于解释一些平台如何宣传零佣金交易，同时仍然从交易中赚取收入。 FINRA 指出，公司可以通过未投资现金利息、买卖价差等方式与客户费用分开获得补偿。 订单流支付。 PFOF 并不是自动对每个投资者有利或不利，但它创造了值得理解的激励，因为交易的实际成本包括执行价格、点差、订单类型和交易行为。

订单流支付如何运作

当投资者输入在线订单时，经纪商通常不会简单地以通用方式“将其发送到市场”。经纪商将订单发送至特定地点或交易对手以执行。该目的地可能是交易所、批发做市商、替代交易系统或其他流动性提供者。

在常见的 PFOF 安排中，做市商向经纪商支付执行客户订单的机会。做市商可以从买卖价差、库存管理、对冲或其他交易活动中获利。经纪人可以利用这笔收入来支持低可见佣金或零可见佣金。

简化的工作流程如下所示：

1. 客户在经纪应用程序或网站中输入订单。
2. 经纪商的路由系统决定将订单发送到哪里。
3. 如果可以的话，做市商或交易场所会执行订单。
4. 客户收到交易确认，其中显示执行价格、日期和订单类型等详细信息。
5. 经纪人可能会收到与传送该订单相关的补偿。

订单类型很重要。市价订单寻求以最佳可用价格立即执行，而限价订单则指定最高购买价格或最低销售价格。如果您仍在学习其中的区别，请参阅 Finelo 的术语表条目 市价单和限价单 可以在评估路由激励之前帮助构建机制。

PFOF 通常在零售股票和期权交易中讨论，但该术语也可以出现在更广泛的市场结构背景中。在准备好的讲话中，SEC 主席指出了订单流的零售支付和兑换回扣，并表示这两者都引发了投资者是否获得最佳执行的问题（美国证券交易委员会）。这并不意味着每个路由订单的执行效果都很差。这意味着投资者应避免假设零佣金交易在经济上是中性的。

为什么“免佣金”仍然会产生成本

PFOF 的主要风险不是客户在每笔交易中看到单独的 PFOF 行项目。通常，问题比较微妙：经纪商可能有经济动机将订单发送到支付订单流的场所，而客户则关心执行质量。

本文仅用于教育目的，不构成财务或投资建议。 Finelo 不推荐任何证券、策略或交易。投资涉及风险，包括可能损失本金。

狭义上的交易可以是“免费”的，即没有可见的佣金，但仍然涉及成本或权衡，例如：

• 买卖价差： 要价是卖家当前寻求的价格；出价是买家当前提供的价格。与中间价相比，按要价购买或按出价出售可能会嵌入成本。
• 执行价格： 预期报价和实际成交之间的微小差异可能很重要，特别是对于较大或频繁的交易。
• 执行速度和确定性： 有些订单可能会优先考虑即时性，而另一些订单可能会等待指定的价格。
• 价格改善： 客户可能会收到比全国最佳出价或报价更好的价格，但改进的幅度和一致性可能会有所不同。
• 路由激励： 如果一个场所支付的费用高于另一个场所，投资者应该了解经纪人如何在有这种激励的情况下寻求最佳执行。
• 行为影响： 零佣金可能会让交易感觉无摩擦，从而鼓励过度交易。 FINRA 在讨论在线交易时警告称，过度交易可能会损害业绩、提高交易成本并使税收复杂化（美国金融业监管局).

关键是可见的佣金只是整个交易体验的一部分。对于偶尔下达多元化订单的长期投资者来说，行为纪律和资产配置可能比单个订单的微小执行差异更重要。对于经常交易的人来说，许多交易中的微小差异可能会加剧。 PFOF 的相关性部分取决于订单规模、频率、流动性以及策略对执行价格的敏感程度。

工作示例：比较可见佣金和执行价格

以下示例使用假设数字仅用于教育目的。它不代表任何特定的经纪商、证券、做市商或交易结果。

假设投资者想要购买 500股 一只股票的。

市场快照和假设

• 报价报价： 每股 24.98 美元
• 引用询问： 每股 25.00 美元
• 中点： 每股 24.99 美元
• 订单类型：适价买单
• 分享数量： 500股
• 经纪商A：零可见佣金，使用PFOF
• 经纪人B：收费a $3.00 可见佣金
• 经纪商A执行价格： 每股 24.999 美元
• 经纪商B执行价格： 每股 24.995 美元

这些价格是故意接近的。 PFOF 的争论通常涉及每股几美分或几美分，而不仅仅是巨额明显费用。

经纪商 A：零佣金，执行价格为 24.999 美元

分担成本：

500 shares × $24.999 = $12,499.50

可见佣金：

$0.00

现金支出总额：

$12,499.50 + $0.00 = $12,499.50

经纪商 B：佣金 3.00 美元，执行价格 24.995 美元

分担成本：

500 shares × $24.995 = $12,497.50

可见佣金：

$3.00

现金支出总额：

$12,497.50 + $3.00 = $12,500.50

比较

经纪人A总计：

$12,499.50

经纪人B总计：

$12,500.50

区别：

$12,500.50 − $12,499.50 = $1.00

在这个假设中，零佣金经纪商的总成本较低 $1.00，尽管其执行价格稍差。之所以会出现这样的结果，是因为经纪商 B 的 3.00 美元佣金足以抵消其更好的执行价格。

但改变一个假设，结果可能会发生逆转。

假设代理 B 执行于 $24.990 而不是 $24.995:

500 shares × $24.990 = $12,495.00
$12,495.00 + $3.00 commission = $12,498.00

Now Broker B’s total is:

$12,498.00

与经纪人A相比：

$12,499.50 − $12,498.00 = $1.50

在修改后的情况下，收取佣金的经纪商的成本降低了 $1.50 因为更好的执行价格超过了可见的费用。

这个例子教了什么

该示例并不能证明 PFOF 经纪商更好或更差。这说明了为什么仅通过佣金线无法回答这个问题。相同的订单规模可能会产生不同的结果，具体取决于执行价格、点差、佣金、流动性和时间。

它还说明了为什么小数字在相乘时更重要：

500 shares × $0.01 = $5.00

500 股每股 1 美分的执行差异等于 $5.00。 A one-tenth-of-a-cent difference equals:

500 shares × $0.001 = $0.50

对于一笔偶尔的交易来说，这可能可以忽略不计，但对于重复交易、期权合约、非流动性证券或大量股票来说，它可能会变得更有意义。