什么是风险平价投资组合及其运作原理？

风险平价投资组合是一种分配策略，它平衡每种资产类别贡献的风险程度，而不是每种资产类别获得的风险程度。风险平价不是将 60% 的资金投资于股票，40% 的资金投资于债券，而是调整头寸，使股票、债券和其他资产各自对投资组合的整体波动性产生大致相等的份额。

这个想法听起来很技术性，但动机很简单：在经典的 60/40 投资组合中，股票主导风险，尽管它们只持有 60% 的资本。风险平价试图解决这种不平衡问题。本文解释了原理、构建步骤、权衡以及用于确定该方法是否适合您的目标的框架。这是教育内容，而不是财务建议，因此在采取任何行动之前请先核实成本、风险和适用性。

风险平价的核心原则

传统的配置从资本开始：每个资产类别投入多少美元。风险平价始于风险：每种资产类别的变动程度以及这些变动如何相互作用。

**原则一：分配风险，而不是美元。**每种资产类别都有自己的波动性特征。股票波动较大，优质政府债券通常波动较小，大宗商品则介于两者之间，具体取决于时期。风险平价投资组合对每项资产进行加权，因此其对总投资组合波动性的贡献大致相等。实际上，这意味着在最不稳定的资产中投入更少的资金，而在较平静的资产中投入更多的资金。

原则二：当没有单一风险占主导地位时，多元化效果最佳。 经典的 60/40 股票债券组合在纸面上看起来是多元化的。以风险来衡量，情况并非如此：因为股票的波动性是投资级债券的几倍，所以股票方面可以占投资组合波动的绝大多数。当股市大幅下跌时，整个投资组合也会随之下跌。风险平价分散了痛苦的根源，因此没有单一资产类别可以决定投资组合的命运。

原则三：不同的资产对不同的经济状况做出反应。 股票往往在增长期表现良好，政府债券历来有助于经济放缓，而大宗商品或通胀挂钩债券等通胀敏感资产则对价格上涨做出反应。通过平衡与不同经济环境相关的资产之间的风险，该投资组合的目标是在大多数情况下都能发挥作用，而不是把一切都押在一种情况上。

原则四：杠杆可以替代集中度。 以低波动性债券为主的投资组合本身可能无法产生足够的预期回报。风险平价策略不是通过集中投资股票来增加回报，而是通常对平衡组合应用适度的杠杆，将总风险扩大到目标水平，同时保持风险平衡不变。这是该策略最受争议的特征，也值得认真审视。

为什么衡量风险会改变行为

基于风险的分配也会改变投资组合的持有方式。当您知道每种资产类别对波动的贡献相似时，股市表现不佳的一个月不再意味着您所拥有的一切资产表现不佳。心理稳定很重要。投资者在回撤期间放弃策略的次数远多于在低迷时期。在底部放弃合理的策略是投资中最昂贵的错误之一。平衡风险部分是一种设计选择。它也是一种承诺工具，可以让您更轻松地保持投资。

如何构建风险平价投资组合

构建一个简单的版本需要五个步骤。机构基金使用更为复杂的模型，但逻辑是相同的。

1. 选择资产类别。 共同的起始组合：广泛股票、长期政府债券以及对通胀敏感的资产，例如大宗商品或通胀保值债券。每个国家都应对增长和通胀意外做出不同的反应。
2. 估计每项资产的波动性。 使用一致的衡量标准，例如跟踪窗口中每月收益的标准差。估算不必是完美的；它们需要合理并按计划更新。
3. 头寸权重与波动性成反比。 资产的波动性越大，其资本权重就越小。在一个简单的双资产示例中，如果股票的波动性是债券的三倍，则风险平衡的组合大约每美元股票持有三美元的债券。
4. 考虑相关性。 波动性本身忽略了资产如何一起移动。完全风险平价模型利用资产之间的协方差，以便真正独立的风险得到充分的信用，而重叠的风险则不会。简化的反向波动率投资组合会跳过此步骤，但会牺牲一定的精度。
5. 设置总风险水平，无论是否有杠杆。 如果平衡组合对于您的回报目标而言过于温和，则该策略要么接受较低的预期回报，要么应用杠杆将总波动性提升至选定的目标。杠杆会带来借贷成本、保证金要求以及强制出售的可能性，因此一开始对其的任何使用都应该是经过深思熟虑的、规模较小的。

一个有效的例子

假设股票的年化波动率为 15%，长期政府债券的年化波动率为 5%。美元平衡的 50/50 投资将使股票承担大约四分之三的风险。相反，反向波动率配置将大约 25% 投资于股票，75% 投资于债券，因此双方对波动的贡献相似。如果这种组合产生的预期回报低于投资者的需求，风险平价经理可能会适度地杠杆化整个计划，而不是将资金转回股票。风险保持平衡；只是其整体规模发生了变化。

选择乐器

相同的设计可以使用不同的工具构建，选择很重要。广泛指数 ETF 是个人版本最简单的构建模块。它们是液体、透明且便宜。无杠杆的逆波动率组合不需要其他任何东西。对于喜欢共同基金的投资者来说，共同基金的运作方式类似。机构版本通常使用期货合约。期货有效地嵌入杠杆并以低成本进行交易。他们还需要利润管理、日常关注和大多数人所不具备的专业知识。打包风险平价共同基金和 ETF 是一条中间道路。您可以在单个股票行情中获得专业的执行。您放弃对杠杆和资产组合的部分控制，并支付管理费。无论您选择哪条路线，都选择您完全理解的乐器。在投入资金之前检查总成本：费用比率、交易利差和任何嵌入的融资费用。

维护：重新平衡和监控

波动性和相关性会发生漂移，因此风险平价投资组合需要定期重新平衡，对于简单版本，每季度或每半年进行一次。应税账户的再平衡可以实现资本收益和损失；美国国税局在主题 409，资本收益和损失 中描述了已实现收益和损失如何相互抵消，在税收优惠账户之外运行高周转策略之前值得了解这一点。

风险平价与传统投资组合

表压缩对比：

两列都没有完全获胜。 60/40 简单、便宜且易于理解，它悄悄地押注于股票将完成大部分工作。风险平价将赌注分散到不同的经济环境中，它悄悄地押注杠杆率保持低廉，债券不断使股票多元化。每种方法都有数十年的优势：平衡风险方法往往在股票熊市中表现出色，而简单的以股票为主的组合在长期牛市以及股票和债券一起下跌的时期看起来更好。

###老老实实读历史记录

比较这些方法时要小心回溯测试。风险平价的衡量优势很大程度上来自于数十年的利率下降。利率下降令大量债券配置受宠若惊。后来廉价融资也让杠杆版本受宠若惊。基于这些条件的回溯测试将夸大未来的结果。它很少提及利率上升或融资变得昂贵的时期。相反的谨慎适用于从股市底部开始的 60/40 比较。当您评估任一方法时，请查看完整的周期。包括至少一个利率上升期和一个深度股市熊市。将任何一个十年视为从广泛分布中抽取的一个，而不是一个判决。