Der Hauptunterschied zwischen der Direktnotierung und dem Börsengang besteht darin, wie die ersten öffentlichen Aktien bewertet und verkauft werden. Bei einem Börsengang werden am Abend vor Handelsbeginn neu ausgegebene Aktien zu einem ausgehandelten Preis an ausgewählte Anleger verkauft. Bei einer direkten Notierung wird dieser Schritt übersprungen: Bestehende Aktien werden einfach in einer Börsenauktion gehandelt, und der Markt legt den Eröffnungspreis fest.
Direktnotierung vs. Börsengang: Wie Unternehmen auf zwei verschiedene Arten an die Börse gehen
Vergleichen Sie Direktnotierungen und Börsengänge: Preise, Underwriter, Sperrfristen, Kapitalbeschaffung und was jeder Weg für alltägliche Anleger bedeutet.
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Diese Seite richtet sich an Anleger, die Schlagzeilen über den „Börsengang“ von Unternehmen in beide Richtungen sehen und wissen möchten, was sich tatsächlich unterscheidet und was es bedeutet, wenn sie den Kauf einer neu notierten Aktie in Betracht ziehen. Lesen Sie die Mechanismen jedes Pfads, dann die Vergleichstabelle und das Framework. Bei diesem Artikel handelt es sich um einen Bildungsartikel, nicht um eine Finanzberatung.
So funktioniert ein traditioneller Börsengang
Bei einem Börsengang beauftragt ein Unternehmen Investmentbanken als Underwriter. Die Banken helfen bei der Erstellung der Registrierungserklärung, vermarkten den Deal im Rahmen einer Roadshow an institutionelle Investoren und messen die Nachfrage. Am Abend vor Handelsbeginn einigen sich das Unternehmen und die Zeichner auf einen Angebotspreis, und die Banken platzieren die neuen Aktien bei einer von ihnen zusammengestellten Investorengruppe, wie auf der Seite mit den Direktnotierungen der NYSE beschrieben. Der öffentliche Handel beginnt am nächsten Morgen mit einer Eröffnungsauktion.
Nebenbei beschafft sich das Unternehmen frisches Kapital durch den Verkauf neu ausgegebener Aktien, zahlt Zeichnungsgebühren und akzeptiert in der Regel eine Sperrfrist, während der Insider zustimmen, nicht zu verkaufen, üblicherweise etwa sechs Monate. Privatanleger können in der Regel nicht zum Angebotspreis kaufen; Sie kaufen im Aftermarket ein, oft nach dem bekannten „Pop“ am ersten Tag, wenn der Preis eines Deals unter dem liegt, was die öffentliche Nachfrage verkraften würde. Das Investorenbulletin der SEC zu Börsengängen erläutert, was vor dem Kauf eines neu börsennotierten Unternehmens überprüft werden sollte.
So funktioniert ein Direkteintrag
Bei einer direkten Notierung registriert sich das Unternehmen bei der SEC und notiert an einer Börse, es findet jedoch zuvor kein garantierter Verkauf statt. Bestehende Aktionäre wie Mitarbeiter und Frühinvestoren können ab dem ersten Tag verkaufen, und der Eröffnungspreis ergibt sich aus Angebot und Nachfrage in der Eröffnungsauktion der Börse. Spotify im Jahr 2018 und Slack im Jahr 2019 waren Vorreiter des Modells an der NYSE.
Zwei Merkmale stechen hervor. Erstens gibt es in der Regel keine herkömmliche Sperrfrist, sodass Insider die Möglichkeit haben, sofort zu verkaufen, ein Punkt, der in der Erklärung der SEC-Kommissare zu primären Direktnotierungen hervorgehoben wird. Zweitens können Unternehmen seit einer von der SEC im Dezember 2020 genehmigten NYSE-Regel dabei auch neues Kapital aufnehmen. Bei diesen primären Direktnotierungen muss ein Unternehmen gemäß der NYSE in der Eröffnungsauktion neu ausgegebene Aktien im Wert von mindestens 100 Millionen US-Dollar verkaufen oder über einen kombinierten öffentlichen Umlauf von neuen und bestehenden Aktien von mindestens 250 Millionen US-Dollar verfügen. Die Offenlegungspflichten schrumpfen nicht: Es ist weiterhin ein Prospekt erforderlich, und es folgt eine umfassende laufende Berichterstattung an die Aktiengesellschaft.
Direkter Vergleich
| Funktion | Traditioneller Börsengang | Direkteintrag |
|---|---|---|
| Ersttagspreis | Am Abend zuvor mit Underwritern verhandelt | Setzt durch die Eröffnungsauktion |
| Neues Kapital eingesammelt | Ja, Kernzweck | Optional (primäre direkte Auflistung) |
| Rolle des Underwriters | Feste Zusage, Zuteilung, Preisunterstützung | Nur Beratung |
| Insidersperre | Häufig, oft etwa 180 Tage | Normalerweise keine |
| Wer kann den ersten Tag verkaufen | Meistens handelt es sich dabei um neue Aktien des Unternehmens | Bestehende Aktionäre |
| Typisches Kostenprofil | Höhere Zeichnungsgebühren | Niedrigere Gebühren, nur Beratung |
| Frühe Volatilität | Gepuffert durch Underwriter-Unterstützung | Vollständig von den Marktkräften bestimmt |
Die Tabelle komprimiert den Kompromiss: Börsengänge erkaufen Sicherheit und Unterstützung durch Gebühren und Verwässerung, während Direktnotierungen die Reinheit der Preisfindung auf Kosten eines Sicherheitsnetzes erkaufen.
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Was es für alltägliche Anleger bedeutet
Für Privatanleger zeigen sich die Unterschiede auf drei praktische Arten.
Zugang. Bei einem Börsengang geht der Angebotspreis normalerweise an institutionelle Kunden, und Privatkäufer steigen ein, nachdem sich der Preis geändert hat. Bei einer Direktnotierung trifft jeder auf die Aktie bei derselben Eröffnungsauktion, sodass keine Gruppe einen vorab vereinbarten besseren Eintrag erhält.
Volatilität. Direktnotierungen haben keinen Underwriter, der den Preis im frühen Handel stabilisiert, und das frühe Angebot hängt vollständig davon ab, wie viele Insider sich für den Verkauf entscheiden. Beide Faktoren können die ersten Tage unruhiger machen, worauf die SEC-Kommissare bei der Genehmigung der primären Direktnotierungen hingewiesen haben.
Informationen und Rückgriff. Beide Wege erfordern einen vollständigen Prospekt und fortlaufende Offenlegungen. In der SEC-Erklärung heißt es jedoch, dass ohne einen verbindlichen Underwriter eine Ebene des externen Due-Diligence-Drucks verringert wird und Aktionäre, die wegen fehlerhafter Offenlegungen klagen, zusätzliche Schwierigkeiten haben können, nachzuverfolgen, welche Aktien im Rahmen der Registrierungserklärung verkauft wurden.
Nichts davon macht die Struktur für Käufer gut oder schlecht. Es verändert die Form der ersten Handelswochen, und hier fallen tatsächlich Einzelhandelsentscheidungen an.
Was Sie wissen sollten, bevor Sie sich entscheiden
Machen Sie die gleichen Hausaufgaben, bevor Sie mit neu öffentlichen Aktien handeln, egal auf welchem Weg. Lesen Sie die Prospektzusammenfassung, Risikofaktoren und Finanzberichte. Prüfen Sie, wie viele Aktien tatsächlich am ersten Tag gehandelt werden können, da ein kleiner Float die Bewegungen in beide Richtungen übertreiben kann. Beachten Sie bei Börsengängen, wann die Sperrfrist abläuft, da ab diesem Datum eine Welle von Insiderverkäufen möglich ist. Denken Sie bei Direktnotierungen daran, dass Insider von Anfang an verkaufen können, sodass frühe Preise dieses Angebot bereits beinhalten. Und betrachten Sie die Preise am ersten Tag als laute Signale; Weder ein Börsengang noch ein volatiler Börsengang sagen viel über den langfristigen Wert aus.
Entscheidungsrahmen: Als Privatanleger einen neuen Börsengang angehen
- Identifizieren Sie den Weg. Ein Börsengang oder eine direkte Börsennotierung verändert die Art und Weise, wie Versorgung und Support vom ersten Tag an aussehen.
- Vor dem Kauf lesen. Zuerst die Risikofaktoren und Finanzdaten des Prospekts; Schlagzeilen an zweiter Stelle.
- Überprüfen Sie den Float und den Kalender. Ein kleiner Float oder ein bevorstehender Lock-up-Ablauf sind Volatilitätsereignisse, die Sie vorhersehen können.
- Entscheiden Sie Ihren Horizont. Wenn Sie jahrelang an das Geschäft glauben, ist der Unterschied zwischen dem Eintritt in den ersten Tag und dem dritten Monat hauptsächlich auf Lärm und Nervosität zurückzuführen.
- Bestimmen Sie die Größe der Position für Turbulenzen. Bei neuen Notierungen fehlt die Handelshistorie; Gehen Sie von größeren Schwankungen aus als bei einer etablierten Aktie.
Wenn eine Auflistung Schritt 2 nicht besteht, spielt die Struktur, mit der sie an die Börse ging, keine Rolle.
Fazit und nächste Schritte
Bei einem Börsengang werden Gelder über Underwriter zu einem ausgehandelten Preis mit einer Sperrfrist beschafft; Durch eine direkte Notierung können bestehende Aktien direkt versteigert werden, mit optionaler Kapitalbeschaffung seit der Regeländerung 2020. Für Unternehmen geht es bei der Wahl um Gebühren, Verwässerung und Kontrolle über die Preisgestaltung. Für Sie ändert sich dadurch vor allem die Struktur des frühen Handels und die Hausaufgaben, die Sie vor dem Kauf machen sollten.
Nächste Schritte: Wählen Sie einen aktuellen Börsengang und eine aktuelle Direktnotierung aus, lesen Sie die ersten Seiten jedes Prospekts und vergleichen Sie den ersten Handelsmonat mit dem oben genannten Rahmen. Um diese Art von Analysefähigkeiten durch angeleitetes Üben zu entwickeln, bietet die Finelo-App eine Schritt-für-Schritt-Investitionserziehung für Anfänger.
Häufig gestellte Fragen
Warum sollte ein Unternehmen einen direkten Börsengang einem Börsengang vorziehen?
Zu den häufigsten Gründen gehören die Vermeidung einer Verwässerung durch die Ausgabe neuer Aktien, der Verzicht auf die meisten Zeichnungsgebühren, die Festlegung des Preises durch den Markt ohne ausgehandelten Abschlag und die Bereitstellung sofortiger Liquidität für bestehende Aktionäre anstelle einer Sperrfrist.
Kann ein Unternehmen durch eine direkte Börsennotierung Geld sammeln?
Ja, da die SEC im Dezember 2020 primäre Direktnotierungen genehmigt hat. An der NYSE muss das Unternehmen in der Eröffnungsauktion neue Aktien im Wert von mindestens 100 Millionen US-Dollar verkaufen oder eine kombinierte Float-Schwelle von 250 Millionen US-Dollar erreichen.
Ist eine direkte Börsennotierung für Anleger riskanter als ein Börsengang?
Die Offenlegungspflichten sind dieselben, der frühe Handel kann jedoch weniger abgefedert werden: keine Preisunterstützung durch Underwriter, keine Sperrfrist, die das Insider-Angebot einschränkt, und die Preisfindung erfolgt völlig offen. Erwarten Sie eine höhere Anfangsvolatilität, nicht unbedingt schlechtere Unternehmen.
Reichen direkt gelistete Unternehmen denselben Papierkram ein?
Ja. Vor der Börsennotierung sind eine Registrierungserklärung und ein Prospekt erforderlich, und danach gilt wie bei einem Börsengang die vollständige laufende Berichterstattung börsennotierter Unternehmen, wie etwa Jahresberichte und Vollmachtseinreichungen.
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