WACC-Formel: So berechnen Sie die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten

Wie WACC bei der Bewertung und Projektanalyse verwendet wird

WACC wird häufig in der Discounted-Cashflow-Analyse verwendet. In einem vereinfachten Bewertungsworkflow kann ein Analyst:

1. Prognostizieren Sie zukünftige freie Cashflows für das Unternehmen.
2. Schätzen Sie einen Abzinsungssatz, häufig WACC.
3. Diskontieren Sie diese zukünftigen Cashflows wieder auf den Barwert.
4. Fügen Sie gegebenenfalls einen Endwert hinzu.
5. Vergleichen Sie den impliziten Unternehmenswert mit dem Marktwert oder Transaktionswert des Unternehmens.

Bei der Projektanalyse kann der WACC als Mindestrendite dienen. Liegt die erwartete Rendite eines Projekts unter den relevanten Kapitalkosten, schafft es unter den verwendeten Annahmen möglicherweise keinen wirtschaftlichen Wert. Wenn die erwartete Rendite über den relevanten Kapitalkosten liegt, erscheint sie möglicherweise attraktiver, die Schlussfolgerung hängt jedoch immer noch vom Risiko, der Ausführung, dem Zeitpunkt, den Steuern, der Reaktion der Konkurrenz und der Zuverlässigkeit der Prognosen ab.

NYU Stern-Professor Aswath Damodaran Zentrale Kapitalkosten ist eine nützliche Bildungsplattform, um zu sehen, wie Kapitalkostenkonzepte branchen- und bewertungsübergreifend angewendet werden. Daten auf Branchenebene können für den Kontext hilfreich sein, sollten jedoch nicht die unternehmensspezifische Beurteilung ersetzen.

WACC ist auch beim Vergleich von Finanzierungsoptionen relevant. Da Fremdkapital nach Steuern in der Regel günstiger ist als Eigenkapital, kann die Aufnahme von Fremdkapital zunächst den WACC reduzieren. Aber diese Beziehung ist nicht unbegrenzt. Zu hohe Schulden können das Ausfallrisiko, das Refinanzierungsrisiko und die von Kreditgebern und Aktionären geforderten Renditen erhöhen. Irgendwann kann ein höheres finanzielles Risiko die niedrigeren angegebenen Schuldenkosten ausgleichen.

Aus diesem Grund ist ein „niedrigerer WACC“ nicht automatisch besser. Ein niedriger berechneter WACC spiegelt möglicherweise eine wirklich effiziente Kapitalstruktur wider oder spiegelt Annahmen wider, die das Risiko unterschätzen.

Marktwerte, Buchwerte und Konsistenz

Einer der häufigsten WACC-Fehler ist das Mischen inkompatibler Eingaben.

In der Bilanz eines Unternehmens werden Buchwerte auf Grundlage der Rechnungslegungsvorschriften ausgewiesen. WACC zielt in der Regel darauf ab, die aktuellen Opportunitätskosten des Kapitals zu schätzen, daher sind Marktwerte oft relevanter. Für börsennotierte Unternehmen ist in der Regel der Eigenkapitalmarktwert verfügbar. Der Marktwert von Schulden kann schwieriger zu beobachten sein, insbesondere bei Privatschulden oder Bankdarlehen.

Betrachten Sie zwei Versionen desselben Unternehmens:

Verwendung von Buchwerten:

• Eigenkapitalgewicht = 400 Millionen US-Dollar ÷ 700 Millionen US-Dollar = 57,1 %
• Schuldengewicht = 300 Millionen US-Dollar ÷ 700 Millionen US-Dollar = 42,9 %

Verwendung von Marktwerten:

• Eigenkapitalgewicht = 700 Millionen US-Dollar ÷ 1.000 Millionen US-Dollar = 70,0 %
• Schuldengewicht = 300 Millionen US-Dollar ÷ 1.000 Millionen US-Dollar = 30,0 %

Diese unterschiedlichen Gewichte können zu deutlich unterschiedlichen WACC-Schätzungen führen. Keine der beiden Versionen sollte leichtfertig gewählt werden. Der Analyst sollte verstehen, was die Bewertung messen möchte, und die Konsistenz im gesamten Modell aufrechterhalten.

Auch bei der Schätzung der Tarife kommt es auf Konsistenz an. Wenn die Cashflows nominal sind, sollte der Abzinsungssatz normalerweise nominal sein. Wenn die Cashflows in einer bestimmten Währung erfolgen, sollte der Abzinsungssatz diese Währung widerspiegeln. Wenn die Cashflows nach Steuern erfolgen, sollte der Abzinsungssatz auf Nachsteuerbasis ermittelt werden.

Historische Daten können als Grundlage für Annahmen dienen, der WACC ist jedoch zukunftsorientiert. Innerhalb Fundamentalanalyse, sollten die Kapitalkosten den aktuellen Finanzierungsmix, die Marktbedingungen, das Geschäftsrisiko und die Steuerannahmen des Unternehmens widerspiegeln und nicht einen mechanischen historischen Durchschnitt.

Einschränkungen, Fehlermodi und häufige Fehlinterpretationen

WACC ist nützlich, kann aber bei mechanischer Anwendung irreführend sein.

Fehlinterpretation 1: WACC ist die Rendite, die Anleger erzielen

Der WACC ist aus Sicht des Unternehmens eine Schätzung der erforderlichen Rendite. Es handelt sich nicht um eine Prognose der Aktionärsrenditen, der Anleiherenditen oder der Geschäftsentwicklung.

Fehlinterpretation 2: Für jedes Projekt gilt ein unternehmensweiter WACC

Für Projekte, die dem bestehenden Geschäft ähneln, kann ein unternehmensweiter WACC sinnvoll sein. Es kann für eine neue Produktlinie, eine Akquisition, eine Auslandsexpansion, ein Projekt im Frühstadium oder ein hochspekulatives Projekt ungeeignet sein. Unterschiedliche Risiken erfordern oft einen anderen Abzinsungssatz.

Beispielsweise würden ein ausgereiftes Versorgungsprojekt und ein Softwareunternehmen vor dem Umsatz im Allgemeinen nicht die gleiche erforderliche Rendite erzielen, nur weil sie von derselben Muttergesellschaft finanziert werden. Finelos Leitfaden zu Rendite auf das investierte Kapital Bietet einen entsprechenden Kontext für den Vergleich der Betriebsrenditen mit dem zur Finanzierung des Unternehmens erforderlichen Kapital.

Fehlinterpretation 3: Mehr Schulden senken immer den WACC

Schulden können günstiger sein als Eigenkapital, insbesondere nach Steuern. Aber eine höhere Verschuldung kann auch die Kosten für Fremd- und Eigenkapital erhöhen. Kreditgeber verlangen möglicherweise höhere Zinssätze, Aktionäre fordern möglicherweise eine höhere Risikoprämie und das Unternehmen verliert möglicherweise strategische Flexibilität.

Fehlinterpretation 4: Der Steuerschutz ist garantiert

Bei der Schuldenanpassung nach Steuern wird davon ausgegangen, dass das Unternehmen Zinsabzüge nutzen kann. Wenn das Unternehmen unrentabel ist, durch Steuervorschriften eingeschränkt ist oder in verschiedenen Rechtsgebieten mit unterschiedlicher Steuerbehandlung tätig ist, kann der Steuervorteil geringer ausfallen, als die einfache Formel vermuten lässt.

Fehlinterpretation 5: Präzise Eingaben führen zu einer präzisen Antwort

Ein WACC von 8.35% mag genau aussehen, hängt aber von Schätzungen ab. Kleine Änderungen des Betas, der Aktienrisikoprämie, der Fremdkapitalkosten, des Steuersatzes oder der Kapitalgewichte können das Ergebnis verändern. Eine Sensitivitätsanalyse ist oft aussagekräftiger als eine einzelne Zahl.

Wenn zum Beispiel die Eigenkapitalkosten des Beispiels von 10,0 % auf 11,0 % steigen, während alles andere gleich bleibt:

• Eigenkapitaleinlage wird 70% × 11.0% = 7.7%
• Der Schuldenbeitrag bleibt bestehen 1.35%
• WACC wird 9.05%

Eine Änderung der Eigenkapitalkosten um einen Prozentpunkt erhöhte den WACC 8,35 % bis 9,05 %. Dieser Unterschied kann sich erheblich auf eine Discounted-Cashflow-Bewertung auswirken.

Praktische Checkliste zur Verwendung der WACC-Formel

Bevor Sie sich in einem Bildungsmodell auf eine WACC-Schätzung verlassen, kann es hilfreich sein, Folgendes zu fragen:

• Basieren die Kapitalgewichte auf Marktwerten, Buchwerten oder einem bewussten Szenario?
• Spiegeln die Fremdkapitalkosten die aktuellen Kreditbedingungen wider und nicht veraltete historische Zinsaufwendungen?
• Werden die Eigenkapitalkosten anhand von Annahmen geschätzt, die zum Risikoprofil des Unternehmens passen?
• Ist der Steuersatz für die analysierten Cashflows angemessen?
• Verwenden die Cashflows und der Abzinsungssatz dieselbe Währung, Inflationsbasis und Steuerbasis?
• Ist das Projektrisiko mit dem bestehenden Geschäftsbetrieb des Unternehmens vergleichbar?
• Wurde das Ergebnis unter konservativen, Basisfall- und optimistischen Annahmen getestet?

Ein disziplinierter Leseworkflow könnte so aussehen:

1. Schreiben Sie die WACC-Formel vollständig auf.
2. Identifizieren Sie jede Eingabe und ihre Quelle.
3. Bestätigen Sie, ob die Werte marktbasiert oder buchbasiert sind.
4. Berechnen Sie die Gewichte neu.
5. Berechnen Sie die Schuldenkosten nach Steuern neu.
6. Addieren Sie die gewichteten Komponenten.
7. Testen Sie mindestens zwei alternative Annahmen.
8. Interpretieren Sie das Ergebnis als Schätzung und nicht als eigenständige Entscheidung.

Der Hauptwert der WACC-Formel besteht darin, dass sie die Finanzierungsstruktur mit der Bewertung verbindet. Bei sorgfältiger Anwendung kann es helfen zu erklären, wie sich Eigenkapital, Schulden, Steuern und Risiko in einer Abzinsungssatzschätzung zusammenfügen. Bei unachtsamer Anwendung kann falsches Vertrauen entstehen. Die Formel ist nur so zuverlässig wie die Annahmen, die ihr zugrunde liegen.