Nackte Leerverkäufe: Definition, Beispiele und Grenzen

Beim ungedeckten Leerverkauf handelt es sich im Allgemeinen um den Leerverkauf von Aktien, ohne sie zu leihen oder einen gültigen Standort zu vereinbaren. Bei einem herkömmlichen Leerverkauf hat der Broker-Dealer begründeten Grund zu der Annahme, dass die Aktien geliehen und per Abwicklung geliefert werden können. Wenn die Lieferung nicht erfolgt, kann es sein, dass der Clearing-Teilnehmer eine Nichtlieferungsposition hat; Eine Nichtlieferung allein ist jedoch kein Beweis für missbräuchliche ungedeckte Leerverkäufe.

Bildungshinweis: Dieser Artikel dient ausschließlich Bildungszwecken und stellt keine Finanz-, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Finelo empfiehlt kein Wertpapier, keine Strategie, Plattform oder Transaktion. Anlagen und Handel sind mit Risiken bis hin zum möglichen Verlust des eingesetzten Kapitals verbunden. Prüfen Sie Regeln, Gebühren, Produktbedingungen und Eignung anhand offizieller Quellen oder mit einer qualifizierten Fachperson.

In den Vereinigten Staaten verpflichtet die Lokalisierungspflicht der SHO-Verordnung Broker-Dealer im Allgemeinen dazu, begründete Gründe für die Annahme zu dokumentieren, dass Aktien geliehen werden können, bevor sie einen Leerverkauf durchführen, sofern keine Ausnahme gilt. In Regel 204 werden Abschlusspflichten für unterlassene Lieferungen festgelegt, und Regel 10b-21 befasst sich mit irreführendem Verhalten hinsichtlich der Absicht oder Fähigkeit zur Lieferung. Diese Bestimmungen zielen auf missbräuchliches und nicht regelkonformes Verhalten ab, ohne jedes Versäumnis, Beweise für einen Betrug vorzulegen, auszuschließen.

Diese Seite ist eine pädagogische Erklärung einer Praxis, die größtenteils illegal ist, was sie ist, warum die Aufsichtsbehörden ein Regelwerk erstellt haben, um sie zu stoppen, und wie man die Behauptungen abwägt, die Sie online sehen werden. Es ist keine Technik und es gibt hier nichts zu tun.

Die Regulierung SHO konzentriert sich auf dokumentierte Standorte, Lieferungen, Schließungen und betrügerisches Verhalten – und nicht auf Annahmen, die allein auf der Zahl der nicht erfolgten Lieferungen basieren.

Zuerst die normale Version: Wie ein Covered Short funktioniert

Um zu sehen, was einen Leerverkauf „nackt“ macht, benötigen Sie zunächst die normale Version. Regelmäßige Leerverkäufe sind an sich eine fortgeschrittene, risikoreiche Strategie, und ein gedeckter Leerverkauf durchläuft vier Schritte.

1. Lokalisieren. Der Broker bestätigt, dass die Aktien ausgeliehen werden können. Gemäß der SHO-Verordnung muss ein Broker vor der Annahme des Leerverkaufsauftrags Aktien leihen, eine Kreditaufnahme veranlassen oder begründete Gründe für die Annahme haben, dass die Aktien geliehen und geliefert werden können.
2. Ausleihen. Die Aktien werden von einem anderen Konto oder einem institutionellen Kreditgeber geliehen, in der Regel gegen eine Gebühr, die Stock Borrow Fee, die steigt, wenn eine Aktie schwer zu leihen ist.
3. Verkaufen. Die geliehenen Aktien werden zum aktuellen Preis am Markt verkauft.
4. Liefern. Bei der Abwicklung gelangen real geliehene Aktien zum Käufer. Später kauft der Leerverkäufer Aktien zurück und gibt sie an den Kreditgeber zurück.

Der Schritt „Lokalisieren und Ausleihen“ ist der Schutz, der das gesamte System zusammenhält, und das Verständnis, wie der Aktienmarkt bei der Abwicklung funktioniert, macht den Rest dieses Artikels spannend.

Der Ortungsschritt ist der Unterschied. Es bindet jede leerverkaufte Aktie an eine tatsächlich lieferbare Aktie.

Was macht einen Leerverkauf „nackt“?

Bei einem ungedeckten Leerverkauf entfällt das Auffinden und Ausleihen vollständig. Der Verkäufer verkauft Aktien, die ihm nicht gehören und die er nicht geliehen hat, so dass bei der Abwicklung nichts zur Übergabe ansteht.

Führen Sie den gleichen Handel noch einmal durch, diesmal nackt. Die Bestellung wird verkauft, der Preis vereinbart und der Käufer zahlt. Dann kommt der Abrechnungstag und es sind keine Aktien mehr zur Lieferung vorhanden. Der Handel schlägt fehl und die versäumte Lieferung wird als „Fail to Deliver“ (FTD) bezeichnet. Die Position bleibt offen, ein Schuldschein innerhalb des Clearingsystems, bis schließlich Anteile erworben werden oder der Handel zwangsweise geschlossen wird. Im aktuellen T+1-Abwicklungszyklus, der im Mai 2024 eingeführt wurde, ist die Lieferung einen Werktag nach dem Handel fällig, weshalb Ausfälle schnell auftauchen.

Die Mechanismen sind ansonsten identisch: Beim gedeckten Leerverkauf werden echte geliehene Aktien an den Käufer übertragen, beim ungedeckten Leerverkauf kommt es zu einem Verkauf, bei dem nichts dahinter steckt.

Warum nackte Kurzschlüsse ein Problem sind

Die Aufsichtsbehörden betrachten missbräuchliches ungedecktes Leerverkaufen als eine Form der Marktmanipulation, und der Grund dafür ist das Angebot. Jeder Leerverkauf erhöht den Verkaufsdruck, aber ein gedeckter Leerverkauf ist dadurch begrenzt, wie viele Aktien tatsächlich geliehen werden können, und die Kreditaufnahme wird knapp und teuer, je mehr Händler einsteigen.

Ein nackter Kurzschluss beseitigt diese natürliche Bremse. Theoretisch könnte ein Manipulator eine Aktie mit Verkaufsaufträgen für nicht existierende Aktien überschwemmen und den Preis mit einem Phantomangebot nach unten drücken, das kein Kreditmarkt jemals unterstützen konnte.

Es korrodiert auch die Leitungen. Märkte gehen davon aus, dass eine gekaufte Aktie eine gelieferte Aktie ist. Große, anhaltende Ausfälle untergraben dies, verzerren das Bild des Floats eines Unternehmens und können dazu führen, dass Käufer Schuldscheine statt Aktien halten. Aus diesem Grund ist missbräuchliches ungedecktes Leerverkaufen nicht nur in den USA, sondern auf vielen großen Märkten verboten.

Das Gesetz: Verordnung SHO und das Durchgreifen von 2008

Das US-Regelwerk kam in Etappen auf den Markt, und wenn man die Hauptbestandteile kennt, ist jede Schlagzeile über nackte Leerverkäufe leichter zu lesen.

Die Verordnung SHO trat 2005 in Kraft und bildete den Kernrahmen:

• Die Lokalisierungsanforderung. Bevor ein Makler einen Leerverkauf akzeptiert, muss er sich die Aktien leihen, eine Kreditaufnahme arrangieren oder davon ausgehen, dass die Aktien geliehen und geliefert werden können. Dies ist die Regel, die die meisten ungedeckten Leerverkäufe bei US-Aktien effektiv verbietet. Der illegale Teil ist normalerweise nicht der Verkauf selbst, sondern der Verkauf ohne gültigen Standort.

• Die Glattstellungspflicht. Kommt es zu Lieferausfällen, muss das verantwortliche Unternehmen innerhalb festgelegter Fristen Aktien kaufen oder leihen, um die ausgefallene Position auszugleichen, sodass Ausfälle nicht auf unbestimmte Zeit offen bleiben können.

• Schwellenwertpapierlisten. Börsen veröffentlichen täglich Listen von Aktien mit großen, anhaltenden Ausfällen, und für diese Aktien gelten strengere obligatorische Glattstellungen.

Dann kam das Jahr 2008. Inmitten der Finanzkrise und der Vorwürfe, dass ungedeckte Leerverkäufe gegen angeschlagene Finanzunternehmen wie Bear Stearns und Lehman Brothers eingesetzt würden, handelte die SEC kurz hintereinander.

Im September 2008 verbot es vorübergehend Leerverkäufe von mehr als 700 Aktien von Finanzunternehmen und verabschiedete Regel 10b-21, eine Betrugsbekämpfungsregel, die sich direkt gegen Verkäufer richtet, die ihre Makler über ihre Absicht oder Fähigkeit, Aktien zu liefern, täuschen. Etwa zur gleichen Zeit wurde eine seit langem bestehende Ausnahmeregelung für Options-Market-Maker aufgehoben und die Glattstellungsregeln verschärft. Die Änderungen wurden später im Jahr 2009 dauerhaft.

Eine ehrliche Nuance überlebt all das. Gutgläubige Market Maker, also Unternehmen, die kontinuierlich Kauf- und Verkaufspreise stellen, um einen geordneten Handel aufrechtzuerhalten, können unter bestimmten Umständen Aktien verkaufen, die sie im Rahmen der Bereitstellung von Liquidität nicht vorab platziert haben. Dabei handelt es sich um eine begrenzte Betriebserlaubnis, nicht um ein Schlupfloch, das Manipulationen begünstigt, und genau hier entbrennt die öffentliche Debatte tendenziell hitzig.