Le taux sans risque est le rendement de référence utilisé en finance pour estimer ce qu'un investisseur pourrait gagner sans prendre de risque de défaut ou de marché significatif. Dans la pratique, les analystes utilisent souvent les rendements des titres du Trésor américain comme indicateur, car ils sont généralement traités comme présentant un risque de défaut très faible ; OpenStax décrit les taux du Trésor comme un indicateur commun du taux sans risque dans l'analyse CAPM (OuvrirStax). Le taux sans risque est important car tout investissement risqué doit être évalué par rapport à une référence : le rendement supplémentaire attendu au-dessus de cette référence est le prime de risque, pas une récompense garantie.
Guide d’éducation financière
Taux sans risque: Valorisation et exemple
éducation financiè10 min de lecture
Le taux sans risque est le rendement de référence utilisé en finance pour estimer ce qu'un investisseur pourrait gagner sans prendre de risque de défaut ou de marché significatif.
10 min de lecture
Entraînez-vous au trading avec Finelo
Pratiquez dans un simulateur, apprenez avec des leçons courtes et gagnez en confiance avant de risquer de l'argent réel.
Envie d'en savoir plus ?
Pratiquez dans un simulateur, apprenez avec des leçons courtes et gagnez en confiance avant de risquer de l'argent réel.
Découvrir FineloExplorez les défis de 28 jours de Finelo
Transformez l'apprentissage en une habitude quotidienne avec des parcours de défis guidés.
Ce que signifie le taux sans risque
Le taux sans risque est le rendement théorique d’un investissement sans risque de défaut, sans risque de réinvestissement, sans surprise inflationniste et sans incertitude quant à la réception des flux de trésorerie promis. Dans le monde réel, aucun investissement n’est parfaitement sans risque. Au lieu de cela, la finance utilise un proxy pratique.
Pour l’analyse du dollar américain, cet indicateur est généralement un titre du Trésor américain dont l’échéance correspond à l’horizon temporel de la décision. Un bon du Trésor peut être utilisé pour des estimations à court terme, tandis qu'un bon du Trésor ou une obligation du Trésor plus long peut être utilisé pour des modèles à plus long terme. La ligne de base fait partie d’un ensemble plus large risque-récompense relation : les rendements attendus supérieurs compensent l’incertitude plutôt que de garantir un gain.
Le concept ne se limite pas aux marchés américains. Pour une analyse dans une autre devise, l’indice de référence doit généralement être un titre public de haute qualité libellé dans cette même devise. Un taux sans risque basé sur le dollar ne devrait pas être inséré de manière fortuite dans une valorisation de l’euro, du yen ou de la livre sterling, à moins que le modèle ne s’ajuste explicitement aux effets de change.
L'idée de base est simple :
Expected return on a risky asset
− risk free rate
= expected risk premium
Si un actif risqué devrait rapporter 9 % et que le taux sans risque correspondant est de 4 %, la prime de risque attendue est de 5 points de pourcentage :
9% − 4% = 5%
Ces 5 % ne constituent pas un revenu garanti. C'est la compensation supplémentaire attendue pour l'acceptation de l'incertitude, de la volatilité, des pertes possibles et d'autres risques.
Pourquoi c'est important pour les primes de risque et la valorisation
Le taux sans risque est l’un des éléments constitutifs de la finance moderne. Il apparaît dans l'évaluation des actifs, la théorie du portefeuille, l'évaluation et la mesure de la performance. La Réserve fédérale décrit une prime de risque comme « l’excédent de rendement attendu par rapport au taux sans risque » dont les investisseurs ont besoin pour détenir des actifs risqués (Réserve fédérale). Cette définition est centrale : un investissement risqué n’est pas évalué uniquement par son rendement global attendu, mais aussi par le rendement supplémentaire qu’il peut offrir au-dessus du niveau de référence.
Cet article est uniquement destiné à des fins éducatives et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Finelo ne recommande aucune sécurité, stratégie ou transaction. Investir comporte des risques, y compris une éventuelle perte de capital.
En valorisation, le taux sans risque apparaît souvent à l’intérieur d’un taux d’actualisation. Un taux d'actualisation convertit les flux de trésorerie futurs en une valeur actuelle. Plus le taux d’actualisation est élevé, plus la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs est faible, toutes choses égales par ailleurs. Étant donné que le taux sans risque fait généralement partie de ce taux d’actualisation, les variations du taux sans risque peuvent affecter sensiblement les valorisations.
Par exemple, si les taux d’intérêt augmentent, le rendement de référence disponible sur des instruments plus sûrs peut également augmenter. Cela peut rendre les actifs risqués moins attrayants à moins que leurs rendements attendus n’augmentent également. À l’inverse, lorsque les taux sans risque sont bas, les investisseurs peuvent accepter des rendements attendus inférieurs pour les actifs risqués, même si cela ne supprime pas le risque sous-jacent.
Le taux sans risque permet également de séparer trois idées souvent mélangées :
- Valeur temporelle de l'argent — une indemnité d'attente.
- Prime de risque — compensation de l'incertitude.
- Tolérance au risque personnel et contraintes — si un inconvénient potentiel est acceptable pour une situation spécifique.
Seuls les deux premiers appartiennent à la comparaison analytique. La troisième est une question distincte d’adéquation à laquelle on ne peut répondre par une seule formule.
Comment choisir un proxy pratique
Le « bon » taux sans risque dépend de la question posée. Un seul numéro universel peut être trompeur.
Un proxy pratique doit correspondre à trois caractéristiques de l’analyse :
| Caractéristique | À quoi correspondre | Pourquoi c'est important |
|---|---|---|
| Horizon temporel | Taux à court terme pour les flux de trésorerie à court terme ; taux à plus long terme pour des flux de trésorerie plus longs | Une décision à trois mois et une valorisation à 10 ans ne sont pas le même problème |
| Devise | Même devise que les flux de trésorerie | L'inadéquation des devises peut fausser le résultat |
| Type de retour | Nominal avec flux de trésorerie nominaux ; réel avec des flux de trésorerie ajustés à l'inflation | Le mélange de nombres nominaux et réels crée des mathématiques incohérentes |
Par exemple, si un modèle estime les flux de trésorerie en dollars américains sur 10 ans, le rendement du Trésor à 10 ans peut être une approximation plus cohérente qu’un taux des bons du Trésor à un mois. Si un modèle estime les flux de trésorerie corrigés de l’inflation, l’analyste aura besoin d’un taux cohérent avec l’inflation plutôt que d’un taux nominal.
Les choix de proxy courants incluent :
- Bons du Trésor pour une analyse à très court terme du dollar américain.
- Billets ou obligations du Trésor pour l’analyse du dollar américain à moyen ou long terme.
- Titres d'État dans la même devise pour les analyses non américaines.
- Une approche de structure des termes lorsque différents flux de trésorerie surviennent à différentes échéances.
L’approche par structure de termes est plus précise mais plus complexe. Au lieu d’utiliser un taux sans risque pour chaque année, l’analyste peut actualiser chaque flux de trésorerie futur en utilisant un taux qui correspond au timing de ce flux de trésorerie. Pour de nombreux exemples pédagogiques, un seul taux est utilisé pour que les mathématiques restent compréhensibles, mais cette simplification peut avoir son importance dans l'évaluation professionnelle.
Une habitude utile consiste à nommer le mandataire, pas seulement son numéro. « Taux sans risque = 4,25 % » est moins informatif que « taux sans risque = 4,25 %, basé sur un rendement hypothétique du Trésor américain à 10 ans, utilisé pour les flux de trésorerie en dollars américains ». La deuxième version rend l'hypothèse plus facile à réviser.
Entraînez-vous au trading avec Finelo
Pratiquez dans un simulateur, apprenez avec des leçons courtes et gagnez en confiance avant de risquer de l'argent réel.
Exemple concret : utilisation du taux sans risque dans le CAPM
Une utilisation courante du taux sans risque est le modèle de tarification des actifs financiers, ou CAPM. OpenStax présente le CAPM comme :
Expected return = Risk free rate + Beta × (Expected market return − Risk free rate)
En symboles :
Re = Rf + Beta × (Rm − Rf)
Où :
Re= rendement attendu de l'actifRf= taux sans risqueBeta= sensibilité de l'actif aux mouvements du marchéRm= retour attendu du marché(Rm − Rf)= prime de risque de marché
Supposons les entrées hypothétiques suivantes :
Risk free rate (Rf): 4.25% per year
Expected market return (Rm): 8.50% per year
Beta: 1.20
Étape 1 : Calculez la prime de risque de marché.
Expected market return − Risk free rate
= 8.50% − 4.25%
= 4.25 percentage points
Étape 2 : Multipliez la prime de risque de marché par le bêta.
Beta × Market risk premium
= 1.20 × 4.25%
= 5.10%
Étape 3 : Ajoutez le taux sans risque.
Expected return
= 4.25% + 5.10%
= 9.35% per year
Dans cet exemple, CAPM estime que le rendement attendu de l’actif serait 9,35% par an selon les hypothèses énoncées.
Ce résultat doit être lu attentivement. Cela ne signifie pas que l'actif rapportera 9,35 %. Cela signifie que, étant donné un taux sans risque de 4,25 %, un rendement attendu du marché de 8,50 % et un bêta de 1,20, le modèle implique un rendement attendu de 9,35 %. Si une entrée change, la sortie change.
Testez maintenant la sensibilité. Supposons que le taux sans risque passe de 4,25 % à 5,25 %, tandis que le rendement attendu du marché reste de 8,50 % et que le bêta reste de 1,20.
Market risk premium
= 8.50% − 5.25%
= 3.25%
Beta-adjusted premium
= 1.20 × 3.25%
= 3.90%
Expected return
= 5.25% + 3.90%
= 9.15%
Le rendement attendu diminue légèrement de 9,35% à 9,15% en raison du rétrécissement de la prime de risque du marché. Cela illustre un point important : l’effet d’une variation du taux sans risque dépend à la fois de ce qui arrive au rendement attendu du marché et à la prime de risque. Si toutes les hypothèses évoluent ensemble, le résultat peut différer d’une simple interprétation selon laquelle « des taux plus élevés signifient toujours des rendements attendus plus élevés ».
Pour obtenir des informations générales sur les instruments couramment utilisés comme proxy du dollar américain, le guide de Finelo sur Bons du Trésor, billets et obligations explique leurs différentes échéances et structures de paiement.
Limites et interprétations erronées courantes
Le taux sans risque est utile, mais il est souvent mal compris. Les erreurs les plus courantes proviennent du fait de traiter un point de référence théorique comme s’il s’agissait d’un résultat personnel garanti.
« Sans risque » ne signifie pas sans risque dans tous les sens du terme
Les titres du Trésor sont couramment utilisés comme indicateur sans risque car le risque de défaut est généralement considéré comme très faible. Mais les investisseurs peuvent encore être confrontés à d’autres risques :
- Risque inflationniste : le pouvoir d'achat du rendement peut être inférieur aux prévisions.
- Risque de taux d’intérêt : le prix de marché d’une obligation à long terme existante peut baisser si les taux augmentent.
- Risque de réinvestissement : les produits à court terme devront peut-être être réinvestis à des taux futurs plus bas.
- Risque de liquidité et de timing : vendre avant l’échéance peut produire un résultat différent de celui de conserver jusqu’à l’échéance.
- Risque de change : un investisseur étranger peut subir des gains ou des pertes de change.
Le taux sans risque doit donc être compris comme une référence de modélisation et non comme une promesse universelle de sécurité.
La maturité doit correspondre à la décision
L’utilisation d’un taux à un mois pour évaluer une entreprise dont les flux de trésorerie s’étendent sur 20 ans peut sous-estimer l’horizon temporel pertinent. L’utilisation d’un taux à 30 ans pour une décision en espèces à trois mois peut surestimer ce taux. Une disparité peut rendre un investissement plus ou moins attrayant qu’il ne le serait dans le cadre d’une comparaison cohérente.
Les taux nominaux et réels ne doivent pas être mélangés
Un taux nominal inclut l’inflation attendue. Un taux réel est ajusté en fonction de l'inflation. Si les flux de trésorerie projetés sont nominaux, le taux d’actualisation doit généralement être nominal. Si les flux de trésorerie projetés sont ajustés à l’inflation, le taux d’actualisation doit être cohérent avec ce traitement. Mélanger les deux peut créer des erreurs d’évaluation qui semblent précises mais qui sont conceptuellement erronées.
La prime de risque est attendue, non garantie
Une prime de risque attendue de 5 % ne signifie pas qu’un investisseur gagnera 5 % de plus que le taux sans risque. Les rendements réels peuvent être supérieurs, inférieurs ou négatifs. L’analyse de la Réserve fédérale sur les primes de risque souligne également le problème plus large selon lequel la tarification du risque peut varier selon les marchés et ne pas toujours s’aligner parfaitement dans la pratique (Réserve fédérale).
Les résultats du modèle peuvent être fragiles
Le CAPM, les modèles de flux de trésorerie actualisés et d'autres méthodes d'évaluation sont sensibles aux entrées. De petits changements dans le taux sans risque, le bêta, le taux de croissance ou le rendement attendu du marché peuvent produire des conclusions sensiblement différentes. Lorsque la conclusion d’un modèle change radicalement après un léger changement d’hypothèse, l’analyse peut nécessiter davantage de tests de scénarios.
Un flux de travail de lecture pratique
Lorsque vous utilisez le tarif sans risque dans une analyse pédagogique, un flux de travail structuré peut réduire les erreurs évitables.
- Définir le but. Est-ce que vous estimez un rendement attendu, évaluez les flux de trésorerie, comparez des alternatives ou apprenez un modèle ?
- Identifiez la devise du flux de trésorerie. Utilisez une référence cohérente avec la devise de l’analyse.
- Faites correspondre l’horizon temporel. Sélectionnez un proxy à court, moyen ou long terme qui correspond au calendrier des flux de trésorerie ou de la décision.
- Vérifiez le traitement nominal par rapport au traitement réel. Maintenir la cohérence des hypothèses d’inflation.
- Estimez le rendement risqué ou la prime de risque. Utilisez des plages lorsque cela est possible au lieu d’un seul nombre optimiste.
- Soustrayez la ligne de base. Calculez le rendement excédentaire attendu par rapport au taux sans risque.
- Testez l’hypothèse sous contrainte. Recalculez en utilisant un taux sans risque plus élevé et plus faible.
- Interprétez le résultat de manière conditionnelle. Traitez le résultat comme basé sur un modèle et non comme une prévision.
Voici un modèle de comparaison simple :
| Entrée | Scénario A | Scénario B |
|---|---|---|
| Rendement risqué attendu | 8.00% | 8.00% |
| Tarif sans risque | 3.50% | 5.00% |
| Prime de risque attendue | 4.50% | 3.00% |
Arithmétique :
Scenario A: 8.00% − 3.50% = 4.50%
Scenario B: 8.00% − 5.00% = 3.00%
Si le rendement risqué attendu reste constant tandis que le taux sans risque augmente, la prime attendue diminue. Cela ne rend pas automatiquement l’actif risqué inadapté ou adapté ; cela change simplement le compromis évalué.
Les rendements nominaux du Trésor doivent également être interprétés en fonction de l’inflation. L'explication de Finelo sur inflation fournit un contexte connexe permettant de distinguer un indicateur nominal sans risque du rendement du pouvoir d'achat qu'un investisseur obtient en fin de compte.
Foire aux questions
Le taux sans risque est-il réellement sans risque ?
Pas parfaitement. Il s’agit d’une référence théorique représentée en pratique par des titres d’État de haute qualité, souvent des bons du Trésor américain pour l’analyse du dollar américain. Il minimise généralement le risque de défaut mais n’élimine pas le risque d’inflation, le risque de réinvestissement, le risque de taux d’intérêt ou le risque de change.
Pourquoi les analystes utilisent-ils souvent les rendements du Trésor ?
Pour les modèles en dollars américains, les titres du Trésor sont largement utilisés car ils sont considérés comme présentant un risque de défaut très faible et sont activement négociés. OpenStax note que le taux obtenu lors de l'achat de titres du Trésor américain est couramment utilisé comme indicateur du taux sans risque dans le CAPM (OuvrirStax).
Quel taux sans risque utiliser ?
Cela dépend de l'analyse. Une comparaison de trésorerie à court terme peut utiliser un taux du Trésor à court terme, tandis qu'une évaluation à long terme peut utiliser un taux à plus long terme. L'indice de référence doit correspondre à la devise, à l'échéance et au traitement de l'inflation des flux de trésorerie.
Un taux sans risque plus élevé est-il bon ou mauvais pour les actions ?
Cela dépend des hypothèses. Un taux sans risque plus élevé peut augmenter le rendement de référence auquel les investisseurs se comparent et peut augmenter les taux d’actualisation utilisés dans l’évaluation. Mais la croissance attendue, l’inflation, les bénéfices, les primes de risque et le comportement des investisseurs comptent également. L'effet n'est pas automatique.
Quelle est la différence entre le taux sans risque et le taux d’escompte ?
Le taux sans risque est la composante de base. Un taux d'actualisation pour un actif risqué comprend généralement le taux sans risque majoré d'une ou plusieurs primes de risque. En termes simples :
Discount rate = Risk free rate + risk premium
La prime de risque s'ajuste à l'incertitude ; le taux sans risque reflète le point de départ de la valeur temps et du rendement de référence.
Éducation financièreFinance d'entrepriseDébutant
Entraînez-vous au trading avec Finelo
Pratiquez dans un simulateur, apprenez avec des leçons courtes et gagnez en confiance avant de risquer de l'argent réel.
À propos de l'auteur
Finelo Team
L'équipe Finelo crée une formation pratique à l'investissement et au trading conçue pour aider les débutants à apprendre plus vite grâce à des défis structurés, un simulateur et des leçons courtes.
À lire aussi — Articles associés
Éducation financière
Règle de vente de lavage: Règles, exemples et effets fiscaux
La règle de vente fictive est une règle fiscale américaine qui peut empêcher un investisseur de déduire une perte immédiatement après la vente d'une action ou d'un titre s'il achète une action ou…
Finelo Team
Éducation financière
Taux SOFR : qu'est-ce que c'est, où le trouver et comment cela affecte les coûts
Le Taux SOFR – le Secured Overnight Financing Rate – est un taux d’intérêt de référence américain basé sur les transactions d’emprunt au jour le jour garanties par des titres du Trésor.
Finelo Team
Éducation financière
Taux d'intérêt réel: Inflation, formule et exemple
A taux d'intérêt réel est un taux d’intérêt ajusté à l’inflation. Il estime le pouvoir d’achat gagné par un épargnant, ou le coût du pouvoir d’achat payé par un emprunteur, après modification des prix.
Finelo Team