売却効果と投資決定への影響を理解する

処分効果とは、投資家が勝った投資をあまりにも早く売却し、負けた投資を長期間保持し続ける傾向のことです。人々は数字に決定を委ねるのではなく、利益を確定させて気分を良くし、後悔から逃れるために損失を認識するのを避けます。その結果、分析ではなく感情によって形成されたポートフォリオが生まれます。

株が青に変わった瞬間に売却したり、「株が復活するまで」何年も負け続けたりしたことがあるなら、この偏見が働いていると感じたことがあるでしょう。この記事では、処分効果がどこから来るのか、それにかかる費用、それが実際のポートフォリオにどのように現れるのか、そして処分効果を軽減する実際的なシステムについて説明します。ここにあるものはすべて教育的な内容であり、経済的なアドバイスではないため、行動する前に戦略を自分の状況と照らし合わせて検討してください。

性質効果とは何ですか?

処分効果は、投資家の行動における一貫したパターンを表します。つまり、人々は何かを売却する必要がある場合、どちらの資産の見通しが良いかに関係なく、利益を示しているポジションを売却し、損失を示しているポジションを維持することを好みます。購入価格は感情的なアンカーになります。それより上にあるものはすべて勝利のように感じられ、それより下にあるものはすべてまだ認められていない間違いのように感じられます。

合理的に考えれば、支払った代償は次に何をすべきかとは無関係です。重要な唯一の質問は、将来を見据えたものです。つまり、この資産には今後どのような価値があるのか​​、そのお金で他に何ができるのか、そしてそれぞれの選択が税金にどのような影響を与えるのか、ということです。市場はあなたのエントリー価格がいくらであったかを知りませんし、気にしません。しかし実際には、そのエントリー価格が毎取引日に何百万もの売りの決定を密かに推進しています。

このバイアスは、勝者を売り、敗者に乗るという投資家の「性質」からその名前が付けられました。これは、証券会社のデータで簡単に測定でき、時間、市場、経験レベルを超えて非常に頑固であるため、行動ファイナンスで最も研究されているパターンの 1 つです。

気質効果の心理的ルーツ

性質効果は愚かではありません。それは、人間の意思決定の深く、十分に文書化された特徴から生まれています。

損失回避と見通し理論

プロスペクト理論は、人が利益と損失をどのように評価するかを説明するために行動研究者によって開発されたフレームワークで、損失は同等の利益が気持ちいいと感じるのと比べて、およそ 2 倍の痛みを伴うことが観察されています。また、人は結果を絶対的な基準ではなく、基準点 (通常は支払った価格) と比較して評価します。これら 2 つの特徴を組み合わせると、パターンが自然に現れます。つまり、勝者を売れば快適で確実な利益が得られますが、敗者を売れば手痛い確実な損失が生じます。敗者を保持すると、「イーブンに戻る」可能性が維持されます。これは、オッズがそれをサポートしていない場合でも、敗北を受け入れるよりも気分が良いです。

後悔の回避

損失を認識すると、書類上のミスが永久的なミスに変わります。ポジションが残っている限り、投資家は物語は終わっていない、と自分に言い聞かせることができます。売ると物語はバッドエンドで終わり、人々はその結末を書かないようにあらゆる手段を尽くします。後悔に関する研究によると、人は何もしないことよりも、とった行動についてより強い後悔を感じており、敗者を売り込むという積極的な行動は特に不快なものとなっています。

メンタル・アカウンティング

投資家は、購入価格でオープンし、売却でクローズするそれぞれのポジションを独自の心の口座で追跡する傾向があります。各口座は黒字で閉鎖されることが求められます。この枠組みはポートフォリオ全体を無視しています。合理的な投資家は総資産と将来の利益を気にします。精神的な会計士は、個々の取引で勝つことに関心を持っていますが、それは不可能でも必要でもありません。

平均回帰の信念

多くの投資家は、下落したものは再び上昇するに違いないと漠然と信じています。時には価格が回復することもあります。しかし、この信念を自分が所有するポジションにのみ、エントリー価格よりも低いポジションにのみ選択的に適用することは分析ではありません。作戦の衣装を着た希望です。

処分効果が個人投資家に与える影響

個人投資家にとって、損害はいくつかの経路を通じて拡大します。

勢いはパターンに反して作用します。 株式リターンは中期的な勢いを示すことがよくあります。最近の勝者はパフォーマンスを維持する傾向があり、最近の敗者は出遅れ続ける傾向があります。勝ち組を組織的に売却し、負け組を維持する投資家は、その傾向に真っ向から逆らって取引し、短期的な見通しが良いポジションを削減し、弱いポジションを倍増させます。

税金は改善されるのではなく、悪化します。 米国では、IRS が トピック 409、キャピタルゲインとキャピタル損失 で、税金を計算する際に実現キャピタルロスがキャピタルゲインと限られた量の経常利益を相殺できると説明しています。処分効果により、投資家は税務効率が示唆することとは正反対の行動をとるようになります。つまり、課税対象となる利益を早期に実現し、損金算入可能な損失を無期限に繰り延べるということです。バイアスには、返品と税金の 2 回の費用がかかります。

ポートフォリオの質は下降傾向にあります。 最も優れたパフォーマーを繰り返し売却して失望を維持すると、何年にもわたってポートフォリオは今日では絶対に買わないポジションで徐々に埋まっていきます。個々の決断は小さなものに感じられます。累積的な効果は、主に頑固さから保持される成績不振者の集まりです。

学習は遅くなります。 損失を認識することを拒否することは、間違いを認めて学習することを拒否することも意味します。損失ポジションを決して決済しない投資家は、論文が失敗した理由をほとんど検討しないため、同じ間違いが繰り返されます。

機関投資家にとって処分効果がどのように現れるか

プロの投資家も影響を受けないわけではありませんが、通常、経験豊富な運用者の間ではその影響は弱くなります。ファンドマネージャーとプロのトレーダーに関する研究では、経験、洗練さ、責任構造によって緩和される、利益と損失の実現の間に同様の非対称性があることが判明しています。

各機関は、独自の基準点問題に直面しています。多額の損失ポジションを売却するファンドマネージャーは、損失について委員会や顧客に説明する必要があり、これにより、個人が感じるのと同じ後悔のプレッシャーがより高いリスクで再現されます。粉飾決算の圧力も同じ方向に進む可能性があります。経営者は期末保有株で恥ずかしい負けを見せたくないかもしれませんが、それでも期中の損失の実現は遅れます。

制度上の利点はプロセスから生まれます。書面による販売規律、独立したリスク監視、義務的なポジションレビューを備えているチームは、気質行動が弱いことを示しています。これは、意志の力ではなく構造が本当の治療法であるという強力な証拠です。

性質効果に関する証拠と研究

処分効果は 1980 年代に行動金融の研究者によって命名され文書化され、1990 年代には研究者が数万の個人証券口座の取引記録を分析して大規模な確認が行われました。この核心的な発見は、それ以来何度も再現されています。投資家は、一年のほとんどを通じて、損失よりもかなり高い割合で利益を実現しています。主な例外は、税制動機の販売シーズンの年末近くに到来し、損失実現が一時的に急増する時期であり、具体的なインセンティブが問題を強制する場合、投資家がバイアスを克服できることを示しています。

その後の調査では、その結果が国、資産クラス、投資家の種類を超えて拡張されました。このパターンは世界中の株式市場、下落相場でも所有者が購入価格以下での売却に抵抗する住宅市場、従業員向けストックオプション、そして参加者が既知の統計的挙動で人工資産を取引する実験環境などに見られる。こうしたラボ市場では、資産の価格動向によってその戦略が明らかにコスト高になる場合でも、参加者は勝者を売り、敗者にしがみついている。

さらに 2 つの発見は注目に値します。第一に、経験は役立ちますが、完全に保護するわけではありません。より洗練され、より積極的な投資家は、より小さな気質効果を示しますが、ゼロになることはめったにありません。第二に、自動化は役立ちます。逆指値注文など、事前に設定されたルールによって管理されるポジションは、その時点での裁量によって管理されるポジションよりもはるかに少ない処分行動を示します。

実際の例: 2 つの銘柄、1 つのバイアス

同じサイズの 2 つのポジションを保持していると想像してください。株 A は 50 ドルで購入され、現在は 65 ドルで取引されており、30% 上昇しています。株 B は 50 ドルで購入され、現在は 35 ドルで取引されており、30% の損失となっています。資金を調達する必要があるため、ポジションを 1 つ手放す必要があります。

処分効果は次のようになります。A を売り、B を維持します。A を売ることはトロフィーを収集するようなものです。 Bを売ることは告白に署名するような気分です。

次に、エントリー価格を取り除き、将来を見据えた質問をしてみましょう。今日の価格からより強い見通しを持っている企業はどれですか? B 社の業績が悪化した場合、市場は何かを伝えており、モメンタム調査によると、下落が続くことが多いことが示唆されています。一方、A の代わりに B を売却すると、より強いポジションを維持したまま、実質税額で実現損失が発生する可能性があります。

このいずれも、A が今後 B を上回るパフォーマンスを発揮することを保証するものではありません。市場では何も保証されません。重要なのは、購入価格は分析に何の寄与もしていないということです。 「どの資産がここからより良いか」ではなく「どの販売がより良いと感じるか」から始まる意思決定プロセスは、体系的に正しいことよりも間違っていることの方が多いでしょう。