WACC の公式: 加重平均資本コストの計算方法

評価とプロジェクト分析における WACC の使用方法

WACC は割引キャッシュ フロー分析でよく使用されます。簡略化された評価ワークフローでは、アナリストは次のことを行うことができます。

1. 企業への将来のフリー キャッシュ フローを予測します。
2. 割引率 (通常は WACC) を推定します。
3. それらの将来のキャッシュ フローを現在価値に割り戻します。
4. 必要に応じて、終端値を追加します。
5. 暗黙の企業価値を企業の市場価値または取引額と比較します。

プロジェクト分析では、WACC がハードル レートとして機能する場合があります。プロジェクトの期待収益が関連する資本コストを下回る場合、使用される仮定の下では経済的価値を生み出さない可能性があります。期待リターンが関連する資本コストを上回っていれば、より魅力的に見えるかもしれませんが、結論はリスク、実行、タイミング、税金、競争上の対応、および予測の信頼性に依存します。

ニューヨーク大学スターン教授のアスワス・ダモダラン氏 キャピタル・セントラルのコスト は、資本コストの概念がセクターや評価設定全体にどのように適用されているかを確認するための便利な教育ハブです。セクターレベルのデータは状況を把握するのに役立ちますが、企業固有の判断に代わるものではありません。

WACC は、資金調達の選択肢を比較する際にも関連します。通常、負債は税引後ベースで株式よりも安いため、負債を追加すると、最初は WACC が低下する可能性があります。しかし、この関係は無限ではありません。負債が多すぎると、デフォルトリスク、借り換えリスク、そして貸し手と株主の両方が要求する必要なリターンが増加する可能性があります。ある時点で、財務リスクの増加により、記載されている負債コストの低下が相殺される可能性があります。

これが、「WACC が低いほど自動的に優れている」わけではない理由です。より低く計算された WACC は、真に効率的な資本構成を反映している可能性がありますが、リスクを過小評価している仮定を反映している可能性があります。

市場価値、帳簿価額、および一貫性

WACC で最もよくある間違いの 1 つは、互換性のない入力を混合することです。

企業の貸借対照表は、会計規則に基づいて帳簿価額を報告します。 WACC は通常、現在の資本の機会費用を見積もることを目的としているため、多くの場合、市場価値の方が適切です。公開企業の場合、通常は株式市場価値が入手可能です。特に民間債務や銀行ローンの場合、債務の市場価値を観察するのは難しい場合があります。

同じ会社の 2 つのバージョンを考えてみましょう。

簿価の使用:

• 自己資本ウェイト = 4 億ドル ÷ 7 億ドル = 57.1%
• 負債の重み = 3 億ドル ÷ 7 億ドル = 42.9%

市場価値を使用する:

• 自己資本ウェイト = 7 億ドル ÷ 10 億ドル = 70.0%
• 負債の重み = 3 億ドル ÷ 10 億ドル = 30.0%

これらの異なる重みにより、意味のある異なる WACC 推定値が生成される可能性があります。どちらのバージョンも安易に選択しないでください。アナリストは、評価が何を測定しようとしているのかを理解し、モデル全体の一貫性を維持する必要があります。

料金を見積もる際には、一貫性も重要です。キャッシュフローが名目であれば、通常、割引率も名目となるはずです。キャッシュ フローが特定の通貨で表されている場合、割引率はその通貨を反映する必要があります。キャッシュフローが税引後である場合、割引率は税引後ベースで構築される必要があります。

過去のデータは仮定を伝える可能性がありますが、WACC は将来を見据えています。内で ファンダメンタルズ分析資本コストは、機械的な過去の平均ではなく、企業の現在の資金調達構成、市場状況、ビジネスリスク、税金の仮定を反映する必要があります。

制限、障害モード、およびよくある誤解

WACC は便利ですが、機械的に使用すると誤解を招く可能性があります。

誤解 1: WACC は投資家が得るリターンです

WACC は、企業の観点から見た必要な収益の見積もりです。株主利益、社債利益、業績を予想するものではありません。

誤解 2: 全社的な 1 つの WACC がすべてのプロジェクトに適用される

既存のビジネスに似たプロジェクトの場合は、全社的な WACC が合理的な場合があります。新しい製品ライン、買収、海外展開、初期段階のベンチャー、または高度に投機的なプロジェクトには不適切な場合があります。リスクが異なれば、割引率も異なることがよくあります。

たとえば、成熟した公益事業プロジェクトとまだ収益が上がる前のソフトウェアベンチャーは、同じ親会社から資金提供を受けているというだけの理由で、同じ要求収益に値しないのが一般的です。 Finelo のガイド 投資資本利益率 営業利益と事業資金を調達するために必要な資本を比較するための関連コンテキストを提供します。

誤解 3: 負債が増えると常に WACC が低下する

負債は、特に税引き後、株式よりも安くなる可能性があります。しかし、レバレッジが高くなると、負債と株式のコストも上昇する可能性があります。貸し手はより高い金利を要求し、株主はより高いリスクプレミアムを要求する可能性があり、企業は戦略的な柔軟性を失う可能性があります。

誤解4: 税金の盾は保証されている

税引き後の負債調整では、企業が利息控除を利用できることを前提としています。会社が利益を出していないか、税制上の制約を受けている場合、または税務上の扱いが異なる管轄区域をまたがって事業を展開している場合、税制上の優遇措置は単純な計算式が示すよりも低くなる可能性があります。

誤解 5: 正確な入力が正確な答えを生み出す

WACCの 8.35% 正確に見えるかもしれませんが、推定値によって異なります。ベータ、株式リスクプレミアム、借入コスト、税率、または資本の重みがわずかに変化すると、結果が変わる可能性があります。感度分析は、多くの場合、単一の数値よりも有益です。

たとえば、他のすべてが同じままで、実際の例の資本コストが 10.0% から 11.0% に上昇したとします。

• 出資額は 70% × 11.0% = 7.7%
• 借金拠出金が残る 1.35%
• WACCは 9.05%

株主資本コストの 1 パーセントの変化により、WACC は 8.35% ～ 9.05%。この差異は、割引キャッシュ フロー評価に重大な影響を与える可能性があります。

WACC 式を使用するための実践的なチェックリスト

教育モデルにおける WACC の推定値に依存する前に、次の点を確認すると役立つ場合があります。

• 資本のウェイトは市場価値、帳簿価額、または意図的なシナリオに基づいていますか?
• 負債コストは、古い過去の支払利息ではなく、現在の借入状況を反映していますか?
• 株主資本コストは、企業のリスクプロファイルに適合する仮定に基づいて見積もられていますか?
• 税率は分析対象のキャッシュ フローに対して適切ですか?
• キャッシュ フローと割引率は同じ通貨、インフレ基準、税金基準を使用していますか?
• プロジェクトのリスクは会社の既存の事業と同様ですか?
• 結果は保守的な仮定、基本的な仮定、および楽観的な仮定の下でテストされましたか?

規律ある読書ワークフローは次のようになります。

1. WACC の式を完全に書きます。
2. 各入力とそのソースを特定します。
3. 値が市場ベースか帳簿ベースかを確認します。
4. 重みを再計算します。
5. 負債の税引き後のコストを再計算します。
6. 重み付けされたコンポーネントを追加します。
7. 少なくとも 2 つの代替仮定をテストします。
8. 結果はそれ自体の決定ではなく、推定として解釈してください。

WACC 計算式の主な価値は、資金調達構造と評価を結び付けることです。慎重に使用すると、資本、負債、税金、リスクが 1 つの割引率の見積もりにどのように組み合わされるかを説明するのに役立ちます。不注意に使用すると、誤った自信を生み出す可能性があります。この公式の信頼性は、その背後にある仮定によって決まります。