무위험비율: 입력값, 가치평가 및 예시

Expected return on a risky asset
− risk free rate
= expected risk premium

9% − 4% = 5%

실제 사례: CAPM에서 무위험 금리 사용

무위험이자율의 일반적인 용도 중 하나는 자본 자산 가격 책정 모델(CAPM)입니다. OpenStax는 CAPM을 다음과 같이 제공합니다.

Expected return = Risk free rate + Beta × (Expected market return − Risk free rate)

기호에서:

Re = Rf + Beta × (Rm − Rf)

어디에:

• Re = 자산의 예상 수익
• Rf = 무위험이자율
• Beta = 시장 움직임에 대한 자산의 민감도
• Rm = 시장의 기대수익률
• (Rm − Rf) = 시장 위험 프리미엄

다음과 같은 가상 입력을 가정합니다.

Risk free rate (Rf): 4.25% per year
Expected market return (Rm): 8.50% per year
Beta: 1.20

1단계: 시장 위험 프리미엄을 계산합니다.

Expected market return − Risk free rate
= 8.50% − 4.25%
= 4.25 percentage points

2단계: 시장 위험 프리미엄에 베타를 곱합니다.

Beta × Market risk premium
= 1.20 × 4.25%
= 5.10%

3단계: 무위험이자율을 추가합니다.

Expected return
= 4.25% + 5.10%
= 9.35% per year

이 예에서 CAPM은 자산의 예상 수익률을 다음과 같이 추정합니다. 연 9.35% 명시된 가정하에.

그 결과를 주의 깊게 읽어야 합니다. 이는 해당 자산이 9.35%의 수익을 얻게 된다는 의미는 아닙니다. 이는 무위험수익률 4.25%, 예상 시장 수익률 8.50%, 베타 1.20을 가정할 때 모델이 9.35%의 기대 수익률을 암시한다는 의미입니다. 입력이 변경되면 출력도 변경됩니다.

이제 감도를 테스트해 보세요. 무위험수익률이 4.25%에서 5.25%로 상승하고 예상 시장 수익률은 8.50%로 유지되고 베타는 1.20으로 유지된다고 가정합니다.

Market risk premium
= 8.50% − 5.25%
= 3.25%

Beta-adjusted premium
= 1.20 × 3.25%
= 3.90%

Expected return
= 5.25% + 3.90%
= 9.15%

시장 위험 프리미엄이 줄어들기 때문에 기대 수익률은 9.35%에서 9.15%로 소폭 하락합니다. 이는 중요한 점을 보여줍니다. 무위험 금리 변화의 효과는 예상 시장 수익률과 위험 프리미엄에 동시에 어떤 변화가 발생하는지에 따라 달라집니다. 모든 가정이 함께 움직이는 경우 결과는 단순한 "더 높은 금리는 항상 더 높은 기대 수익률을 의미한다"는 해석과 다를 수 있습니다.

미국 달러 프록시로 일반적으로 사용되는 도구에 대한 배경 정보는 Finelo의 가이드를 참조하세요. 재무부 지폐, 메모 및 채권 다양한 만기와 지불 구조를 설명합니다.

한계와 일반적인 오해

무위험이자율은 유용하지만 종종 오해를 받습니다. 가장 일반적인 오류는 이론적 벤치마크를 마치 보장된 개인적 결과인 것처럼 취급하는 데서 발생합니다.

"위험이 없다"는 것은 모든 의미에서 위험이 없다는 것을 의미하지 않습니다.

국채는 일반적으로 부도 위험이 매우 낮은 것으로 간주되기 때문에 일반적으로 무위험 대리 수단으로 사용됩니다. 그러나 투자자들은 여전히 다른 위험에 직면할 수 있습니다.

• 인플레이션 위험: 반품 구매력이 예상보다 낮을 수 있습니다.
• 금리 위험: 금리가 상승하면 기존 장기 채권의 시장 가격이 하락할 수 있습니다.
• 재투자 위험: 단기 수익금은 더 낮은 미래 금리로 재투자되어야 할 수도 있습니다.
• 유동성 및 타이밍 리스크: 만기 전에 매도하면 만기까지 보유하는 것과 다른 결과가 나올 수 있습니다.
• 환율 위험: 외국인 투자자는 환율차익 또는 손실을 경험할 수 있습니다.

따라서 무위험률은 안전에 대한 보편적인 약속이 아니라 모델링 벤치마크로 가장 잘 이해됩니다.

성숙도는 결정과 일치해야합니다

현금 흐름이 20년인 기업의 가치를 평가하기 위해 1개월 금리를 사용하면 관련 기간이 과소평가될 수 있습니다. 3개월 현금 결정에 30년 금리를 사용하면 과장될 수 있습니다. 불일치는 일관된 비교에서보다 투자가 더 매력적으로 보이거나 덜 매력적으로 보일 수 있습니다.

명목이자율과 실질이자율을 혼합해서는 안 됩니다.

명목 금리에는 예상 인플레이션이 포함됩니다. 실질이자율은 인플레이션에 맞춰 조정됩니다. 예상 현금 흐름이 명목적이라면 할인율은 일반적으로 명목적이어야 합니다. 예상 현금 흐름이 인플레이션을 조정한 경우 할인율은 해당 처리와 일관되어야 합니다. 두 가지를 혼합하면 정확해 보이지만 개념적으로 결함이 있는 평가 오류가 발생할 수 있습니다.

위험 프리미엄은 예상되지만 보장되지는 않습니다.

5%의 예상 위험 프리미엄이 투자자가 무위험 수익률보다 5% 더 많은 수익을 얻는다는 의미는 아닙니다. 실제 수익률은 더 높거나 낮거나 음수일 수 있습니다. 위험 프리미엄에 대한 연준의 논의는 또한 위험 가격이 시장에 따라 다를 수 있고 실제로는 항상 깔끔하게 정렬되지 않을 수 있다는 더 넓은 문제를 지적합니다(연방준비은행).

모델 출력은 취약할 수 있습니다.

CAPM, 현금 흐름 할인 모델 및 기타 평가 방법은 입력값에 민감합니다. 무위험수익률, 베타, 성장률 또는 예상 시장 수익률의 작은 변화로 인해 실질적으로 다른 결론이 나올 수 있습니다. 약간의 가정 변경 후 모델의 결론이 크게 변경되면 분석에 더 많은 시나리오 테스트가 필요할 수 있습니다.

실용적인 읽기 작업 흐름

교육 분석에서 무위험 비율을 사용할 때 구조화된 작업 흐름을 통해 피할 수 있는 실수를 줄일 수 있습니다.

1. 목적을 정의하십시오. 기대 수익을 추정하고, 현금 흐름을 평가하고, 대안을 비교하고, 모델을 학습하고 있습니까?
2. 현금흐름통화를 식별합니다. 분석의 현재 상태와 일치하는 벤치마크를 사용하십시오.
3. 시간 범위를 일치시키세요. 현금 흐름이나 결정의 시기에 맞는 단기, 중기, 장기 프록시를 선택하세요.
4. 명목 치료와 실제 치료를 확인하세요. 인플레이션 가정을 일관되게 유지하십시오.
5. 위험 수익 또는 위험 프리미엄을 추정합니다. 단일 낙관적 숫자 대신 가능하면 범위를 사용하십시오.
6. 기준선을 뺍니다. 무위험이자율에 대한 기대초과수익률을 계산합니다.
7. 가정을 스트레스 테스트합니다. 더 높거나 낮은 무위험율을 사용하여 다시 계산합니다.
8. 결과를 조건부로 해석합니다. 결과를 예측이 아닌 모델 기반으로 처리합니다.

다음은 간단한 비교 템플릿입니다.

연산:

Scenario A: 8.00% − 3.50% = 4.50%
Scenario B: 8.00% − 5.00% = 3.00%

무위험수익률이 상승하는 동안 기대위험수익률이 일정하게 유지된다면 기대보험료는 작아집니다. 그렇다고 해서 자동으로 위험 자산이 부적합하거나 적합해지는 것은 아닙니다. 이는 단순히 평가되는 상충관계를 변경합니다.

명목 국채 수익률도 인플레이션과 함께 해석되어야 합니다. Finelo의 설명 인플레이션 명목상의 무위험 프록시와 투자자가 궁극적으로 경험하는 구매력 수익을 구별하기 위한 관련 맥락을 제공합니다.

자주 묻는 질문

무위험이자율은 실제로 무위험인가요?

완벽하지는 않습니다. 이는 실제로 미국 달러 분석을 위한 미국 국채와 같은 고품질 정부 채권으로 대표되는 이론적 벤치마크입니다. 일반적으로 부도 위험을 최소화하지만 인플레이션 위험, 재투자 위험, 이자율 위험 또는 통화 위험을 제거하지는 않습니다.

분석가들이 국채 수익률을 자주 사용하는 이유는 무엇입니까?

미국 달러 모델의 경우 국채는 부도 위험이 매우 낮다고 판단되어 활발하게 거래되기 때문에 널리 사용됩니다. OpenStax는 미국 국채를 구매하여 얻은 이자율이 일반적으로 CAPM의 무위험 이자율에 대한 대용으로 사용된다는 점에 주목합니다(오픈스탁스).

어떤 무위험이자율을 사용해야 합니까?

분석에 따라 다릅니다. 단기 현금 비교에는 단기 국채 금리를 사용할 수 있고, 장기 평가에는 장기 금리를 사용할 수 있습니다. 벤치마크는 현금흐름의 통화, 만기, 인플레이션 처리와 일치해야 합니다.

무위험 금리가 높을수록 주식에 좋은가요, 나쁜가요?

그것은 가정에 달려 있습니다. 무위험 수익률이 높을수록 투자자가 비교하는 기준 수익률이 높아질 수 있으며 평가에 사용되는 할인율도 높아질 수 있습니다. 그러나 예상 성장, 인플레이션, 수익, 위험 프리미엄, 투자자 행동도 중요합니다. 효과는 자동이 아닙니다.

무위험이자율과 할인율의 차이는 무엇인가요?

무위험수익률은 기본 구성 요소입니다. 위험 자산의 할인율에는 일반적으로 무위험 이자율과 하나 이상의 위험 프리미엄이 포함됩니다. 간단히 말하면:

Discount rate = Risk free rate + risk premium

위험 프리미엄은 불확실성을 조정합니다. 무위험수익률은 시간가치와 기준수익률의 시작점을 반영합니다.