Alavancagem Financeira: Índices, exemplos e riscos

Alavancagem financeira significa usar dinheiro emprestado ou outras obrigações financeiras fixas para controlar mais activos do que o capital próprio por si só permitiria. Pode ampliar os retornos quando um ativo ou negócio rende mais do que o custo do empréstimo, mas também pode ampliar as perdas e criar pagamentos obrigatórios mesmo quando o fluxo de caixa é fraco. Em investimentos, imóveis e análises de empresas, a alavancagem financeira não é inerentemente boa ou ruim; altera a sensibilidade dos resultados do capital próprio ao desempenho dos activos, taxas de juro, comissões, prazos de reembolso e prazos.

Como funciona a alavancagem financeira

Na sua forma mais simples, a alavancagem financeira é uma escolha de financiamento. Em vez de financiar um investimento ou atividade empresarial inteiramente com capital próprio – dinheiro de um investidor, proprietário ou acionista – uma pessoa ou empresa acrescenta dívida ou uma obrigação semelhante a dívida.

Termo relacionado: alavancagem em termos gerais, significa usar uma quantidade menor de capital para obter exposição a um ativo, posição ou resultado maior. A alavancagem financeira é a versão desse conceito para financiamento de dívida.

Uma estrutura simples é:

Equity + Debt = Total assets or total investment exposure

Se um investidor contribuir $25,000 e pede emprestado $75,000 para comprar um $100,000 ativo, o investidor controla um ativo de US$ 100.000 com apenas US$ 25.000 de patrimônio líquido. Se o ativo subir 10%, o ganho será de US$ 10.000. Em relação à contribuição de capital de US$ 25.000, isso representa um ganho de 40% antes de juros, taxas, impostos e custos de transação.

O mesmo mecanismo funciona ao contrário. Se o ativo cair 10%, a perda será de US$ 10.000, ou 40% do patrimônio original antes dos custos. O ativo movimentou 10%; o resultado patrimonial mudou muito mais.

A alavancagem financeira geralmente aparece em:

A ideia principal é que a alavancagem altera não apenas o montante da exposição, mas também quem deve ser pago, quando os pagamentos são devidos e quanta flexibilidade resta se as condições piorarem.

Índices Básicos de Alavancagem Financeira

A alavancagem financeira é frequentemente analisada com rácios. Os índices não fornecem uma resposta completa por si só, mas ajudam a converter os dados brutos das demonstrações financeiras em medidas comparáveis. A discussão do CFA Institute sobre técnicas de análise financeira observa que os índices e as declarações de tamanho comum podem ajudar a remover o tamanho como um fator e tornar as comparações mais relevantes. Isso é especialmente útil ao comparar a alavancagem entre empresas, períodos ou setores.

Rácio dívida/capital próprio

Debt-to-equity ratio = Total debt ÷ Total equity

Se uma empresa tiver US$ 300 milhões da dívida total e US$ 200 milhões do patrimônio líquido:

Debt-to-equity = $300 million ÷ $200 million = 1.5x

Uma relação dívida / patrimônio líquido de 1,5x significa que a empresa reporta US$ 1,50 de dívida para cada US$ 1,00 de patrimônio líquido. Se isso é alto ou baixo depende do setor, da estabilidade dos ativos, das taxas de juros e da previsibilidade do fluxo de caixa.

Rácio dívida/ativos

Debt-to-assets ratio = Total debt ÷ Total assets

Se a dívida total for US$ 300 milhões e o ativo total é US$ 800 milhões:

Debt-to-assets = $300 million ÷ $800 million = 37.5%

Isto mostra a percentagem de activos financiados por dívida. É útil, mas não revela se a dívida vence no próximo ano, tem taxa fixa ou variável, ou inclui cláusulas restritivas.

Multiplicador de patrimônio

Equity multiplier = Total assets ÷ Total equity

Se o ativo total for US$ 800 milhões e o patrimônio é US$ 200 milhões:

Equity multiplier = $800 million ÷ $200 million = 4.0x

O multiplicador de patrimônio é frequentemente usado na análise do retorno sobre o patrimônio líquido porque mostra quantos dólares de ativos são suportados por cada dólar de patrimônio.

Taxa de cobertura de juros

Interest coverage = EBIT ÷ Interest expense

EBIT significa lucro antes de juros e impostos. Se o EBIT for US$ 90 milhões e a despesa com juros é US$ 30 milhões:

Interest coverage = $90 million ÷ $30 million = 3.0x

Um índice de cobertura de juros de 3,0x significa que os lucros operacionais cobrem as despesas com juros três vezes no período. Um rácio mais baixo pode sugerir menos espaço para uma queda dos lucros, mas um período por si só pode ser enganador se a empresa for cíclica.

Exemplo resolvido: retorno alavancado vs. retorno desalavancado

Suponha que um investidor esteja comparando duas escolhas hipotéticas de um ano envolvendo o mesmo ativo. Impostos, chamadas de margem e liquidação forçada são inicialmente ignorados para isolar a matemática da alavancagem.

Suposições

• Capital próprio do investidor: $10,000
• Valor emprestado em caso alavancado: $10,000
• Exposição total alavancada: $20,000
• Taxa anual de empréstimo: 8%
• Taxas de transação: $100
• Período de tempo: 1 ano

Caso A: Sem alavancagem financeira

O investidor usa apenas US$ 10.000 de capital pessoal.

Se o ativo subir 12%:

Gain = $10,000 × 12% = $1,200
Ending value = $10,000 + $1,200 = $11,200
Return on equity = $1,200 ÷ $10,000 = 12%

Se o ativo cair 12%:

Loss = $10,000 × 12% = $1,200
Ending value = $10,000 − $1,200 = $8,800
Return on equity = −$1,200 ÷ $10,000 = −12%

O resultado do patrimônio líquido varia de um para um com o retorno percentual do ativo.

Caso B: Com Alavancagem Financeira

O investidor usa $ 10.000 de patrimônio e toma emprestado $ 10.000, criando $ 20.000 de exposição.

Custo do empréstimo:

Interest = $10,000 × 8% = $800
Total explicit cost = $800 interest + $100 fees = $900

Se o ativo subir 12%:

Gross gain = $20,000 × 12% = $2,400
Net gain after interest and fees = $2,400 − $900 = $1,500
Return on equity = $1,500 ÷ $10,000 = 15%

O ativo subiu 12%, mas o retorno do patrimônio do investidor foi de 15% após os custos de financiamento assumidos. A alavancagem ajudou neste cenário porque o ganho na exposição maior excedeu o custo do empréstimo.

Se o ativo estiver estável:

Gross gain = $20,000 × 0% = $0
Net result after interest and fees = $0 − $900 = −$900
Return on equity = −$900 ÷ $10,000 = −9%

Este cenário plano é importante. Uma posição alavancada pode perder dinheiro mesmo quando o preço do ativo não diminui, porque os custos de financiamento ainda se aplicam.

Se o ativo cair 12%:

Gross loss = $20,000 × 12% = $2,400
Net loss after interest and fees = $2,400 + $900 = $3,300
Return on equity = −$3,300 ÷ $10,000 = −33%

O ativo caiu 12%, mas a perda patrimonial foi de 33% após custos.

O retorno do ativo ponto de equilíbrio é:

Break-even return = Total costs ÷ Total exposure
Break-even return = $900 ÷ $20,000 = 4.5%

Neste exemplo, o ativo deve ganhar mais do que 4.5% ao longo do ano antes que a versão alavancada produza um resultado positivo antes dos impostos. Se os custos dos empréstimos aumentarem, as taxas aumentarem ou o período de detenção se estender, o obstáculo ao equilíbrio torna-se maior.

Lendo a alavancagem financeira nas demonstrações financeiras da empresa

Para a análise da empresa, a alavancagem financeira deve ser revista no balanço, na demonstração de resultados, na demonstração dos fluxos de caixa e nas notas. Um fluxo de trabalho prático pode ser assim:

1. Identifique dívidas e obrigações semelhantes a dívidas. Revise empréstimos de curto prazo, dívidas de longo prazo, vencimentos atuais, passivos de arrendamento, notas a pagar, linhas de crédito, garantias e outros compromissos.
2. Calcule os índices de alavancagem ao longo do tempo. Compare a dívida em relação ao capital próprio, a dívida em relação aos ativos e o multiplicador de capital em vários períodos de relatório.
3. Verifique a cobertura de juros. Compare o lucro operacional ou EBIT com as despesas de juros para ver se os lucros correntes parecem suficientes para cobrir os custos de financiamento.
4. Revise o fluxo de caixa. O lucro contábil e a geração de caixa podem ser diferentes. A dívida é paga em dinheiro, portanto, o fluxo de caixa operacional e o fluxo de caixa livre são importantes.
5. Estude cronogramas de maturidade. A dívida vencida em breve pode criar risco de refinanciamento, especialmente se os mercados de crédito se apertarem ou se as taxas de juro subirem.
6. Distinguir dívida de taxa fixa e dívida de taxa variável. Os empréstimos a taxas variáveis podem tornar-se mais caros, mesmo que o negócio em si não tenha mudado.
7. Compare pares do setor. Um nível de alavancagem comum para uma concessionária regulamentada pode ser agressivo para um fabricante cíclico ou para uma empresa em crescimento em estágio inicial.
8. Leia as notas e a discussão gerencial. Convênios, garantias, planos de refinanciamento e riscos de liquidez podem aparecer fora das demonstrações principais.

Para educação relacionada ao processo mais amplo de leitura de declarações, o guia de Finelo para como analisar demonstrações financeiras pode ajudar a situar os índices de alavancagem em uma análise completa de lucratividade, liquidez e fluxo de caixa. Se a liquidez de curto prazo fizer parte da análise, o artigo de Finelo sobre o proporção rápida fornece informações relacionadas.

Uma limitação importante é a diferença entre valores contábeis e valores de mercado. As medidas financeiras e índices de referência da NYU Stern observam que as medidas baseadas no valor contábil podem ser uma medida fraca da verdadeira alavancagem financeira quando o patrimônio contábil difere significativamente do patrimônio de mercado ou é negativo (Medidas e índices financeiros). Isto não torna os rácios contabilísticos inúteis, mas significa que devem ser interpretados como pontos de partida e não como conclusões finais.