动量因素投资是一种基于规则的策略，购买价格最近表现强劲的证券，前提是最近的相对赢家往往在短期内保持跑赢大盘。动量策略不是凭直觉挑选股票，而是根据过去的回报率对一系列股票进行排名，并保留排名靠前的股票，按计划刷新列表。
动量因素投资：它如何运作以及何时失败
了解什么是动量因子投资、动量基金如何建立、趋势逆转的风险以及使用动量因子的决策框架。
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本页适用于经常听说“因子”并希望具体了解动量因子的投资者：它是什么、为什么它可能有效、它如何出错以及如何决定它是否属于投资组合。首先阅读机制和风险部分。本文是教育性的，而不是财务建议。
什么是动量因子投资
因素是一种可衡量的特征，被认为可以解释为什么某些证券类别跑赢或跑输大盘，这是SEC关于智能贝塔和非传统指数基金的投资者公告在描述这些基金的构建方式时使用的定义。价值、质量、规模和股息是常见的例子。动量是建立在近期价格表现之上的因素。
FINRA 动量投资投资者指南 描述了基本理念：交易快速上涨或下跌的股票，并在价格反转之前退出。要素投资将这种本能系统化。动量指数不是由一个交易者来安排入场和出场时间，而是对数百只股票应用固定的排名规则，并机械地重新平衡。
动量背后的想法
为什么过去的胜利者会不断获胜？常见的解释分为两类：
- 行为。 投资者一开始对新信息反应不足，然后随着趋势变得明显而纷纷买入。早期的反应不足和后来的羊群效应都会使价格走势超出即时、理性的重新定价所能产生的范围。
- 结构性。 大型机构逐渐建立头寸以限制市场影响，在数周或数月内分散需求。资金流追逐近期表现，为已经上涨的股票增加了更多买盘。
这两种机制都不能保证任何事情。 FINRA 的指南直言不讳地表示，动量是市场时机的一种形式，指标可能会在波动的市场中发出错误信号，而且即使是经验丰富的从业者也无法预测突然的地缘政治或宏观经济冲击。将这些解释视为该模式历史上存在的原因，而不是视为该模式将持续存在的承诺。
动量策略是如何构建的
典型的基于规则的动量策略有四种设计选择：
- Universe. 哪些股票符合资格，例如广泛指数中的大盘股和中盘股。
- 回顾窗口。 用于衡量过去绩效的时期。一种广泛使用的惯例衡量大约过去 12 个月的回报，同时排除最近一个月的回报，因为非常短期的走势往往会逆转。
- 排名和选择。 股票按回顾收益排序，通常根据波动性进行调整的顶部部分进入投资组合。
- 重新平衡时间表。 排名会定期刷新，通常每年或每季度两次，替换势头已经减弱的名字。
一个可行的例子：假设按 12 个月回报率（不包括上个月）对 500 只股票进行排名。股票 A 的回报率为 45%，位居前十分之一，因此它进入了投资组合。六个月后，它的尾随回报已经退居中间，而重新平衡则将其换成了一个新的赢家。没有预测，没有故事，只有按计划应用的规则。 Smart beta动量基金正是打包了这种定制指数，尽管指数规则看起来很主动，但仍保持被动管理。
动量与其他因素
| 因素 | 买什么 | 典型故障模式 |
|---|---|---|
| 势头 | 最近的相对获奖者 | 市场转折点急剧反转 |
| 价值 | 股票便宜与基本面 | 增长主导型市场长期表现不佳 |
| 品质 | 拥有强劲资产负债表的盈利公司 | 投机性反弹滞后 |
| 尺寸 | 较小的公司 | 更高的波动性和流动性风险 |
| 低波动性 | 价格行为趋于稳定 | 落后于强劲上涨的市场 |
动量往往与价值表现不同：动量买的是一直有效的东西，而价值买的是被忽视的东西。低重叠度是多因子投资组合将它们结合起来的原因之一，让一个因子的弱拉伸部分抵消另一个因子的弱拉伸。每个因素（包括动量）都会经历多年表现不佳的时期，因此结合或致力于长期发展比选择“最佳”因素更重要。
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风险：逆转、周转和成本
Momentum 的风险状况具有明确的、有据可查的尖锐边缘：
- 逆转风险。 动量投资组合定位于一直有效的方向。当市场状况突然转变时，例如在熊市底部，该策略通常会包含防御性的近期赢家，就像遭受打击的股票最猛烈地反弹一样。这些逆转可能是快速而严重的。
- 虚假信号。 根据 FINRA 的动量指南，动量指标可能会在趋势不断中止的波动、波动的市场中产生误导。
- 营业额和成本。 势头本质上是一个高营业额因素，因为排名不断变化。 FINRA 的 smart beta 指南 指出，smart beta 指数比市值加权指数更频繁地重新平衡，并且这种周转会增加投资者成本。在应税账户中，频繁出售也会增加税单。
- 集中化。 动量基金可以大量集中在任何热门行业，从而在特定行业的冲击造成最严重影响时减少多元化，FINRA 通常为 smart beta 产品标记集中度风险。
- 经过回溯测试的声明。 许多因子产品都依赖于假设的历史结果。回溯测试既不能预测也不能完美复制业绩，这是 FINRA 明确提出的警告。
投资者如何获取动量因子
有两条主要路线。第一个是自己动手进行动量交易：筛选近期表现强劲的交易者，定时入场和出场，并持续监控仓位。 FINRA 指出，这需要大量时间、对全球事件的快速反应以及多年的实践，但结果仍然无法保证。
第二个是基于规则的动量指数基金和 ETF，即 smart beta 路线。这些消除了每分钟的计时负担：指数规则决定持有什么以及何时重新平衡。权衡是基金费用、在不舒服的情况下跟踪严格的规则，以及上述的营业额和集中度特征。对于大多数非专业投资者来说，比较两者时，实际问题是成本、纪律，以及他们是否会在连续亏损时真正遵循手动策略。
决定之前需要了解什么
FINRA 在购买任何 smart beta 产品之前提出了六个问题，并且它们巧妙地映射到动量基金：策略和指数方法到底是什么？总成本是多少，包括营业额的影响？声称的优势是什么？它们是否符合您的目标？具体风险有哪些，包括行业集中度？基金及其持有的流动性如何？性能数据是经过回测的而不是实时的吗？在投入资金之前，请阅读基金的招股说明书和指数提供商的方法页面，并检查基金在过去急剧的市场逆转期间的表现。
决策框架：增加动量暴露
- 确认你的基础已经设定。 在任何因素倾斜之前，要有多元化的核心投资组合和应急缓冲。
- 决定工具。 基于规则的基金与手动交易。如果您无法每天投入精力，基金途径是现实的选择。
- 将其规模调整为倾斜，而不是核心。 因子暴露通常是围绕市值核心的卫星，其规模大小使得不良因子延伸是可以生存的。
- 预先承诺持有期。 动量的优势如果持续存在，就会在各个周期中显现出来。提前决定你要给它多少年。
- 制定审查规则。 每年重新检查成本、集中度和您自己的纪律，而不是在每次提款标题之后。
最常见的错误是非系统性的动力：上个月上涨的东西就买，没有排名规则，没有重新平衡时间表，也没有退出计划。这就是业绩追逐，它没有遵守定义动量因子投资的纪律。
结论和后续步骤
动量因素投资将“购买有效的东西”转变为一种有纪律的、基于规则的策略：根据过去的回报进行排名，持有赢家，按计划重新平衡。它的历史吸引力伴随着尖锐的、有据可查的风险，包括逆转、周转成本和集中度，而且该因素没有任何保证。
后续步骤：阅读您正在考虑的任何动量指数基金的方法论页面，检查其行业权重和营业额，并针对多年的疲软趋势对您自己的耐心进行压力测试。为了首先打好基础，Finelo 提供适合初学者的有关趋势、多元化和风险等市场概念的课程。
常见问题
简单来说，动量因子是什么？
从历史上观察，近期相对表现强劲的股票在短期内会保持跑赢大盘的趋势。动量策略通过根据过去的回报对股票进行排名并在固定规则下持有排名靠前的股票来系统化这一点。
动量因子投资与日内交易有何不同？
日间交易会做出酌情的日内时机决策。动量因素投资通常通过跟踪动量指数的基金在数月内应用机械排名和再平衡规则。两者都涉及时间风险，但因子方法消除了每分钟的决策。
为什么动量策略会在市场转折点崩溃？
因为投资组合总是反映旧趋势。在急剧的政权更迭中，最近的赢家停滞不前，而最近受挫的股票反弹最猛，因此，充满昨天赢家的投资组合可能会严重滞后，直到重新平衡赶上。
动量投资比价值投资更好吗？
两者都不是可靠的更好。他们往往在不同的时间工作。动能买入近期的强势，价值买入被忽视的廉价，两者都经历了长期的疲软。许多投资者将它们结合起来正是因为它们的周期不同。
势头因素投资什么时候失败
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