什么是收益率曲线反转及其为何重要？

方法说明： “收益率曲线”可能意味着不同的利差。纽约联储 衰退概率模型 使用 10 年期国债收益率减去 3 个月期国库券利率来估计未来 12 个月出现衰退的可能性。 10 年至 2 年利差和近期远期利差是不同的信号。倒挂反映了预期的未来短期利率和期限溢价、供给、需求和风险——而不仅仅是降息的预期。

当短期政府债券的收益率高于长期政府债券时，就会发生收益率曲线倒挂，从而颠覆了时间与回报之间的正常关系。最受关注的版本是美国国债曲线，其中 2 年期与 10 年期、或 3 个月期与 10 年期利差的反转出现在大多数现代美国经济衰退之前。本页适合那些经常听到“曲线倒挂”并想知道它实际衡量的内容、为什么倒挂以及对此采取什么措施（如果有的话）的投资者。阅读下面的解释，然后克制住根据任何单一指标彻底修改长期计划的冲动。

了解收益率曲线

收益率曲线是一条绘制政府债券收益率与其期限（从短期债券到长期债券）的线。当前各期限的收益率均在美联储公布 H.15精选利率发布 ，这是您看到的大多数收益率曲线图表背后的原始数据。

在正常情况下，曲线向上倾斜。与三个月的贷款相比，十年期的贷款会占用更长时间的资本，并且带来更多的不确定性，因此投资者要求长期承诺获得额外的收益。这笔额外费用称为期限溢价。

三种主要形状很重要：

• 正常（向上倾斜）。 多头收益率超过空头收益率；市场预期正常增长。
• 持平。 短期和长期收益率趋同；市场对利率和增长路径不确定。
• 反向。 指定的空头收益率超过指定的多头收益率。预期的未来短期利率和期限溢价都有贡献，因此倒挂不能简化为降息或衰退的预测。

一个 纽带 收益率既反映了当前央行政策，也反映了对未来政策的预期。这种双重作用将曲线的形状转变为经济信号。

是什么导致收益率曲线倒挂？

反转是曲线两端之间的拉锯战。

空头追踪央行。当美联储提高政策利率以对抗通货膨胀时，票据和短期票据的收益率几乎会机械地攀升。

长期跟踪预期。十年期收益率包含了市场对未来十年平均短期利率的预测以及期限溢价。如果投资者认为今天的高利率将放缓经济并迫使其随后降息，他们对未来短期利率的预测就会下降，从而在短期收益率上升的情况下拉低长期收益率。

当政策紧缩推动短期高于市场对长期路径的预期时，曲线就会反转。简而言之：倒挂曲线是债券市场表示预计今天的利率将被证明是不可持续的。

飞往安全的航班可以加深这种影响。在紧张的市场中，投资者购买长期国债作为避难所，从而进一步压低长期收益率。

历史告诉我们什么是倒转

倒挂曲线确实赢得了衰退信号的美誉。在现代美国的记录中，受到广泛关注的利差反转出现在大多数经济衰退之前，通常滞后大约一到两年。这一记录就是为什么 2 到 10 的利差中的一个基点翻转会成为头条新闻。

该记录还带有警告。滞后时间长且可变，因此信号几乎无法说明时间。市场有时会在反转和最终低迷之间大幅反弹，从而惩罚立即逃离的投资者。一旦每个人都关注某个指标，它就会减弱：政策反应、通胀动态的变化以及对长期债券的结构性需求都可能扭曲该曲线在任何给定周期中的含义。倒置会增加出现问题的可能性；它没有安排它。

收益率曲线倒挂对投资者的影响

对于长期投资者来说，诚实的答案是：比头条新闻所暗示的要少。预测经济衰退很困难，预测市场的反应也更难，因为股票的走势往往早于经济的走势。

尽管如此，倒置还是有实际用途的：

• 压力测试而不是逃离。 将信号视为提示，检查您的分配、现金缓冲和 风险承受能力 会度过低迷时期，而不是作为退出股票的命令。
• 了解您的债券风险。 反转会改变债券数学。短期债券的收益率短暂地高于长期债券，但如果利率随后下降，锁定长期债券的收益率可能会很有价值。
• 关注贷款敏感行业。 银行借入短期资金，放出长期资金，因此持续的倒挂曲线会挤压贷款利润率，并可能收紧整个经济的信贷。
• 预期噪音。 曲线可能会在几个月内反转、取消反转和重新反转。对每次翻转做出反应都会导致客户流失。

最大的风险是行为性的：根据两年熔断信号和双向错误安慰的记录历史，做出大规模、永久性的投资组合变更。