Eigenwert-Sensitivitätsanalyse: Aufbau eines vertretbaren DCF-Bereichs

Dies ist keine zweite grundlegende Definition des inneren Werts. Es zeigt, wie man eine Discounted-Cashflow-Punktschätzung in eine Spanne umwandelt und ermittelt, welche Annahmen das Ergebnis dominieren. Der innere Wert ist eine Schätzung, die von Prognosen, der Kapitalstruktur, der Verwässerung, dem Endwert und dem Abzinsungssatz abhängt – keine beobachtbare Tatsache.

Erstellen Sie die Empfindlichkeitstabelle, bevor Sie ein Ziel auswählen

Verwenden Sie mindestens drei Betriebsfälle und eine zweidimensionale Endwerttabelle. Eine Achse variiert WACC oder die erforderliche Eigenkapitalrendite; der andere variiert das Endwachstum oder ein Exit-Multiple. Halten Sie die nominalen Cashflows mit nominalen Abzinsungssätzen aufrecht, passen Sie die Währung an und setzen Sie voraus, dass das Endwachstum unter einem vertretbaren langfristigen Grenzwert bleibt. Testen Sie dann Umsatzwachstum, Betriebsmarge, Reinvestition, Betriebskapital, Steuern, Nettoverschuldung, Optionen und verwässerte Aktien.

Geben Sie den Prozentsatz des Unternehmenswerts an, der durch den Endwert entsteht. Wenn eine kleine Änderung des WACC oder des Endwachstums die Schlussfolgerung von „unterbewertet“ zu „überbewertet“ ändert, ist das ehrliche Ergebnis eine große Spanne und eine geringe Entscheidungssicherheit. Eine Sicherheitsmarge ist kein fester Prozentsatz; Es sollte Prognoseunsicherheit, Bilanzrisiko, Zyklizität und Modellsensitivität widerspiegeln.

Der innere Wert einer Aktie ist eine Schätzung dessen, was eine Aktie tatsächlich wert ist, basierend auf dem Bargeld, das das Unternehmen im Laufe der Zeit generieren kann, unabhängig von seinem aktuellen Marktpreis. Anleger vergleichen diese Schätzung mit dem notierten Preis: Wenn der innere Wert deutlich über dem Marktpreis liegt, ist die Aktie möglicherweise unterbewertet; Liegt er darunter, ist die Aktie möglicherweise überbewertet. Diese Seite richtet sich an Anfänger und selbstgesteuerte Anleger, die eine funktionierende Definition, die wichtigsten Berechnungsmethoden und eine praktische Möglichkeit zu deren Verwendung wünschen. Lesen Sie die folgenden Methoden und üben Sie dann die Berechnung anhand der Unterlagen eines echten Unternehmens, bevor Sie Geld riskieren.

Was ist der innere Wert einer Aktie?

Der innere Wert ist der Barwert aller Cashflows, die ein Unternehmen in Zukunft voraussichtlich für seine Eigentümer erwirtschaften wird. Anstatt zu fragen: „Was zahlen die Leute heute für diese Aktie?“, wird gefragt: „Was ist dieses Unternehmen grundsätzlich pro Aktie wert?“.

Die Idee stammt aus dem Value Investing. Eine Aktie ist ein Anspruch auf ein reales Unternehmen: seine Erträge, seine Vermögenswerte und sein zukünftiges Wachstum. Der Marktpreis ändert sich jede Sekunde mit Angebot und Nachfrage, Nachrichten und Stimmung. Der innere Wert bewegt sich viel langsamer, da er das zugrunde liegende Geschäft und nicht die Stimmung um es herum widerspiegelt.

Drei Inputs bestimmen fast jede Schätzung des inneren Werts:

• Erwartete Cashflows. Wie viel Bargeld das Unternehmen generieren kann, normalerweise prognostiziert aus Umsatz, Margen und Reinvestitionsbedarf.
• Wachstumsannahmen. Wie schnell und wie lange diese Cashflows wachsen können.
• Ein Abzinsungssatz. Der Zinssatz, der zur Umrechnung zukünftiger Barmittel in heutige Dollars verwendet wird und das Risiko und die Rendite widerspiegelt, die Sie anderswo erzielen könnten.

Da es sich bei jeder Eingabe um eine Annahme handelt, handelt es sich beim inneren Wert immer um eine Schätzung mit einem Bereich und niemals um eine genaue Zahl.

Warum der innere Wert wichtig ist

Die Bewertung gibt Ihren Entscheidungen einen Anker. Ohne eine unabhängige Wertschätzung ist der aktuelle Preis der einzige Anhaltspunkt, und der Preis allein sagt nichts darüber aus, ob eine Aktie günstig oder teuer ist.

Einige praktische Anwendungen:

• Erkennung einer Sicherheitsmarge. Value-Investoren suchen nach einem Kauf, wenn der Marktpreis deutlich unter ihrer Schätzung des inneren Werts liegt, sodass gewöhnliche Schätzfehler die Anlageargumente nicht zunichte machen.
• Ruhe bewahren bei Volatilität. Wenn die Preise schwanken, kann ein Anleger mit einem Bewertungsanker beurteilen, ob sich das Unternehmen verändert hat oder nur die Stimmung um es herum.
• Chancen vergleichen. Zwei Unternehmen mit demselben Aktienkurs können einen sehr unterschiedlichen zugrunde liegenden Wert haben. Der innere Wert stellt sie auf eine gemeinsame Basis.
• Hype vermeiden. Eine Aktie, die schnell steigt, ist nicht automatisch eine gute Investition. Die Prüfung des Preises anhand der Fundamentaldaten ist eine Disziplin gegen den Kauf von Geschichten anstelle von Unternehmen.

So berechnen Sie den inneren Wert

Es gibt mehrere etablierte Methoden. Jedes passt zu unterschiedlichen Unternehmenstypen, und eine ernsthafte Analyse führt oft mehr als einen durch, um einen Bereich zu erstellen.

Discounted Cashflow (DCF)

Das DCF-Modell prognostiziert den freien Cashflow des Unternehmens über mehrere Jahre, fügt einen Endwert für die über die Prognose hinausgehenden Jahre hinzu und diskontiert alles mit einem gewählten Abzinsungssatz auf die Gegenwart zurück. Die Summe dividiert durch die ausgegebenen Aktien ergibt den inneren Wert je Aktie. DCF ist die flexibelste und am weitesten verbreitete Methode und reagiert auch am empfindlichsten auf Annahmen: Eine Änderung des Abzinsungssatzes oder der langfristigen Wachstumsrate um einen Punkt kann das Ergebnis erheblich verändern.

Dividendenrabattmodell (DDM)

Für Unternehmen, die konstante Dividenden zahlen, bewertet das DDM eine Aktie als den Barwert aller erwarteten zukünftigen Dividenden. Die einfachste Version, das Gordon-Wachstumsmodell, dividiert die Dividende des nächsten Jahres durch die Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und der Dividendenwachstumsrate. Es funktioniert am besten für reife, stabile Zahler wie Versorgungsunternehmen, schlecht jedoch für Unternehmen, die keine oder nur geringe Dividenden zahlen.

Vermögensbasierte und Residualeinkommens-Ansätze

Bei einer vermögensbasierten Bewertung wird das gesamte Eigentum des Unternehmens summiert, das, was es schuldet, abgezogen und der Rest als Mindestwert des Eigenkapitals behandelt. Residualeinkommensmodelle gehen vom Buchwert aus und addieren den geschaffenen Wert zu den Eigenkapitalkosten. Diese Ansätze eignen sich für Banken, Holdinggesellschaften und vermögensintensive Unternehmen.

Ein kurzes Beispiel

Angenommen, ein Unternehmen erwirtschaftet etwa 4 US-Dollar an freiem Cashflow pro Aktie, und Sie gehen davon aus, dass dieser Wert ein Jahrzehnt lang um 5 % pro Jahr und danach um 2 % wächst. Bei einem Abzinsungssatz von 10 % beläuft sich der Barwert dieses Stroms auf etwa 60–65 US-Dollar pro Aktie. Wenn die Aktie bei 45 $ gehandelt wird, impliziert Ihre Schätzung einen erheblichen Abschlag; Bei 80 US-Dollar zahlt der Markt mehr, als die Geschäftsfundamentaldaten unter Ihren Annahmen unterstützen. Die Eingaben öffentlicher Unternehmen für diese Berechnung stammen aus Jahres- und Quartalsberichten, die Sie kostenlos aus dem EDGAR-Ablagesystem der SEC abrufen können.