Das Verhältnis von EV zu EBITDA verstehen: Was es den Anlegern sagt

Definitionshinweis: Eine gängige Unternehmenswertdefinition ist der Marktwert von Stammkapital + Schulden + Vorzugskapital + nicht beherrschenden Anteilen − Bargeld und nicht betriebliche Investitionen, angepasst für den Vergleich. Der Enterprise-Multiple-Leitfaden des CFA Institute erklärt, dass EBITDA kein Cashflow ist und dass EV/EBITDA Vergleiche zwischen Kapitalstrukturen erleichtert – aber nicht neutral macht. Der Multiplikator ist nicht „Jahre, um das Unternehmen zu kaufen“. Definieren Sie das berichtete gegenüber dem bereinigten EBITDA und gleichen Sie jede Anpassung ab.

Das Verhältnis von EV zu EBITDA vergleicht den Unternehmenswert eines Unternehmens mit seinem Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Unternehmenswert bedeutet Marktkapitalisierung plus Schulden minus Bargeld. Das Verhältnis beantwortet eine einfache Frage: Wie viele Jahre an Kernbetriebsgewinnen würde es brauchen, um das gesamte Unternehmen zu kaufen, einschließlich der Schulden? Diese Seite richtet sich an Anleger, die sich mit der fundamentalen Bewertung vertraut machen möchten. Es eignet sich für alle, die eine Kennzahl wünschen, die für Unternehmen mit unterschiedlichen Schuldenlasten und Steuersituationen funktioniert. Nachfolgend finden Sie die Formel, ein ausgearbeitetes Beispiel und Vergleiche mit anderen Vielfachen. Sie werden auch sehen, wo das Verhältnis in die Irre führt. Lesen Sie es und üben Sie es dann an einigen echten Unternehmen, bevor Sie das Multiple bei einer Entscheidung verwenden.

Menschen, die sich mit dem Verhältnis von EV zu EBITDA befassen, finden es normalerweise in Aktienanalysen und Analystenberichten, wo es oft als EV/EBITDA geschrieben und als Unternehmensmultiplikator bezeichnet wird.

Wie hoch ist das Verhältnis von EV zu EBITDA?

Das Verhältnis besteht aus zwei Teilen. Der Unternehmenswert (EV) ist der theoretische Preis für den Kauf des gesamten Unternehmens. Es entspricht der Marktkapitalisierung plus Gesamtverschuldung abzüglich Bargeld und Äquivalente. Schulden kommen hinzu, weil ein Käufer sie erbt. Bargeld wird abgezogen, da der Käufer es tatsächlich zurückerhält.

Das EBITDA ist der Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Es entspricht in etwa der Ertragskraft des Kerngeschäfts. Finanzierungsmöglichkeiten, Steuersätze und bargeldlose Buchhaltungsgebühren entfallen.

Die Division von EV durch EBITDA ergibt ein Bewertungsmultiplikator. Ein 10-faches Ergebnis bedeutet, dass der Unternehmenswert dem Zehnfachen der ausgewählten EBITDA-Kennzahl entspricht. Es ist keine Amortisationszeit. Da der EV Schulden einschließt, während das EBITDA vor Zinsen berechnet wird, kann der Multiplikator den Vergleich mit anderen Unternehmen erleichtern, ist jedoch nicht kapitalstrukturneutral: Die Hebelwirkung wirkt sich auf Risiko, Steuern, WACC und den gerechtfertigten Multiplikator aus.

So berechnen Sie das Verhältnis von EV zu EBITDA

Die Formel:

EV/EBITDA = (Marktkapitalisierung + Gesamtverschuldung − Zahlungsmittel und Äquivalente) / EBITDA

Ein Beispiel mit gerundeten Zahlen:

Jeder Input stammt aus öffentlichen Einreichungen. Die Bilanz liefert Schulden und Bargeld. Die Gewinn- und Verlustrechnung und die Kapitalflussrechnung liefern die Anteile des EBITDA, und der Markt liefert den Aktienkurs. Für in den USA börsennotierte Unternehmen sind Jahres- und Quartalsberichte über das EDGAR-Einreichungssystem der SEC frei verfügbar. Das bedeutet, dass Sie das Verhältnis selbst wiederherstellen können, anstatt sich auf die Zahl eines Prüfers zu verlassen.

Zwei praktische Hinweise. Die meisten Datenanbieter verwenden das nachlaufende Zwölfmonats-EBITDA. Analysten geben stattdessen häufig auf Schätzungen basierende Forward-Multiples an, und die beiden können bei sich schnell verändernden Unternehmen stark voneinander abweichen. Das EBITDA selbst ist keine standardisierte Buchhaltungsgröße. Überprüfen Sie, ob einmalige Posten wieder hinzugefügt wurden, bevor Sie Zahlen aus verschiedenen Quellen vergleichen.

Warum das Verhältnis von EV zu EBITDA wichtig ist

Das Multiple verdankt seine Beliebtheit seinen drei Eigenschaften.

Es handelt sich um ein Kapitalgebermultiplikator und nicht um eine kapitalstrukturneutrale Kennzahl. Die Verlagerung der Schulden in EV und die Verwendung des EBITDA vor Zinsen verringert ein Vergleichbarkeitsproblem, aber die Hebelwirkung verändert immer noch den Zähler, das Risiko, die Steuereffekte und die erforderliche Rendite. Vergleichen Sie Schulden, Leasingverhältnisse, Pensionsverpflichtungen und Bargeldumwandlung mit dem Multiplikator.

Dabei werden bargeldlose Buchhaltungsgebühren ignoriert. Die Abschreibungspläne spiegeln frühere Investitionsausgaben und Bilanzierungsrichtlinien wider, nicht die aktuelle Betriebsleistung. Es hilft, sie herauszunehmen. Unternehmen mit unterschiedlichem Anlagealter und unterschiedlichen Abschreibungsmethoden lassen sich leichter vergleichen.

Es ist die Kennzahl des Dealmaker. Käufer denken beim Kauf ganzer Unternehmen, inklusive Schulden und allem. Genau das misst der Unternehmenswert. Die Preisgestaltung bei Übernahmen wird häufig in Bezug auf EV/EBITDA diskutiert. Das Verhältnis verbindet alltägliche Anleger mit demselben Maßstab, der auch bei Fusionen und Übernahmen verwendet wird.

Vergleich von EV/EBITDA mit anderen Bewertungskennzahlen

Keines davon ersetzt die anderen. Ein allgemeiner Arbeitsablauf in der Fundamentalanalyse ist einfach. Prüfen Sie anhand des EV/EBITDA, überprüfen Sie die Vernunft anhand des KGV und lesen Sie dann die Unterlagen, um zu erfahren, was die Multiplikatoren tatsächlich belohnen oder bestrafen.

Branchenspezifische Unterschiede im EV/EBITDA-Verhältnis

Vielfache sind nur gegenüber der richtigen Vergleichsgruppe sinnvoll. Softwareunternehmen mit geringem Kapitalaufwand erzielen routinemäßig ein viel höheres EV/EBITDA-Niveau als Versorgungsunternehmen, Telekommunikationsunternehmen oder die Schwerindustrie. Ein größerer Teil ihres EBITDA wird in freie Barmittel umgewandelt und ihre Wachstumserwartungen sind höher. Zyklische Sektoren wie Energie und Bergbau verhalten sich anders. Sie schwanken zwischen einem billigen Eindruck bei Gewinnspitzen und einem teuren Eindruck bei Gewinntiefs, selbst wenn sich der Preis kaum bewegt.

Das führt zu zwei Regeln. Vergleichen Sie ein Unternehmen mit seiner eigenen Branche und seiner eigenen Geschichte, nicht mit dem gesamten Markt. Behandeln Sie ein ungewöhnlich niedriges Vielfaches eher als Frage denn als Antwort. Der Markt preist möglicherweise sinkende Erträge, stille Lasten oder strukturelle Veränderungen ein. Ein „billiger“ Unternehmensmultiplikator ist ein Ausgangspunkt für die Recherche und kein Kaufsignal.