Was ist die Umkehrung der Zinsstrukturkurve und warum ist sie wichtig?

Hinweis zur Methodik: „Die Zinsstrukturkurve“ kann unterschiedliche Spreads bedeuten. Das Rezessionswahrscheinlichkeitsmodell der New York Fed verwendet die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen abzüglich des Zinssatzes für 3-monatige Staatsanleihen und schätzt die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in zwölf Monaten. Der 10- bis 2-jährige Spread und der Short-Term-Forward-Spread sind unterschiedliche Signale. Die Inversion spiegelt die erwarteten zukünftigen kurzfristigen Zinssätze und Laufzeitprämien, Angebot, Nachfrage und Risiko wider – nicht nur die Erwartung von Zinssenkungen.

Eine Umkehrung der Renditekurve tritt auf, wenn kurzfristige Staatsanleihen höhere Renditen abwerfen als langfristige, wodurch das normale Verhältnis zwischen Zeit und Ertrag umgedreht wird. Die am häufigsten beobachtete Version ist die US-Treasury-Kurve, bei der den meisten modernen US-Rezessionen Umkehrungen der Spreads von 2-Jahres- gegenüber 10-Jahres- oder 3-Monats- gegenüber 10-Jahres-Anleihen vorausgingen. Diese Seite richtet sich an Anleger, die immer wieder hören, dass sich die Kurve umkehrt, und wissen möchten, was sie tatsächlich misst, warum sie sich umkehrt und was, wenn überhaupt, dagegen zu tun ist. Lesen Sie die Erklärung unten und widerstehen Sie dann dem Drang, einen langfristigen Plan auf der Grundlage eines einzelnen Indikators zu überarbeiten.

Die Zinsstrukturkurve verstehen

Die Zinsstrukturkurve ist eine Linie, die die Renditen von Staatsanleihen im Verhältnis zu ihren Laufzeiten darstellt, von kurzfristigen Schuldverschreibungen bis hin zu langfristigen Anleihen. Die aktuellen Renditen aller Laufzeiten werden im H.15 Selected Interest Rates Release der Federal Reserve veröffentlicht. Dabei handelt es sich um die Rohdaten hinter den meisten Renditekurvendiagrammen, die Sie sehen.

In normalen Zeiten verläuft die Kurve nach oben. Die Kreditvergabe für zehn Jahre bindet das Kapital länger und ist mit größerer Unsicherheit verbunden als die Kreditvergabe für drei Monate, sodass Anleger für die längere Laufzeit eine zusätzliche Rendite verlangen. Dieses Extra wird als Laufzeitprämie bezeichnet.

Drei große Formen sind wichtig:

• Normal (aufsteigend). Lange Renditen übertreffen kurze Renditen; Die Märkte erwarten ein normales Wachstum.
• Flat. Short- und Long-Renditen konvergieren; Die Märkte sind unsicher über die Entwicklung der Zinsen und des Wachstums.
• Invertiert. Eine bestimmte Short-Rendite übersteigt eine bestimmte Long-Rendite. Sowohl die erwarteten kurzfristigen Zinssätze als auch die Laufzeitprämien tragen dazu bei, sodass die Inversion nicht auf eine Prognose von Zinssenkungen oder Rezession reduziert werden kann.

Die Rendite einer Anleihe spiegelt sowohl die aktuelle Zentralbankpolitik als auch die Erwartungen an die zukünftige Politik wider. Diese Doppelrolle macht die Form der Kurve zu einem Wirtschaftssignal.

Was verursacht eine Inversion der Zinsstrukturkurve?

Inversion ist ein Tauziehen zwischen den beiden Enden der Kurve.

Das kurze Ende folgt der Zentralbank. Wenn die Federal Reserve ihren Leitzins erhöht, um die Inflation zu bekämpfen, steigen die Renditen von Wechseln und Short Notes fast automatisch.

Das lange Ende spiegelt die Erwartungen wider. In den Renditen zehnjähriger Anleihen sind die vom Markt prognostizierten durchschnittlichen kurzfristigen Zinssätze für das nächste Jahrzehnt zuzüglich einer Laufzeitprämie enthalten. Wenn Anleger glauben, dass die heutigen hohen Zinsen die Wirtschaft bremsen und spätere Zinssenkungen erzwingen werden, sinken ihre Prognosen für die künftigen kurzfristigen Zinsen, wodurch die langfristigen Renditen sinken, selbst wenn die kurzfristigen Renditen steigen.

Wenn eine Straffung der Geldpolitik dazu führt, dass das kurze Ende über die vom Markt erwartete langfristige Entwicklung hinausgeht, kehrt sich die Kurve um. Im Klartext: Eine umgekehrte Kurve bedeutet, dass der Anleihenmarkt sagt, dass er davon ausgeht, dass sich die heutigen Zinssätze als unhaltbar erweisen werden.

Flucht-in-Sicherheit-Ströme können den Effekt verstärken. In nervösen Märkten kaufen Anleger langfristige Staatsanleihen, um sich abzusichern, wodurch die Renditen langfristiger Anleihen weiter sinken.

Was die Geschichte über Inversionen zeigt

Die umgekehrte Kurve hat sich ihren Ruf als Rezessionssignal ehrlich verdient. In den modernen USA sind den meisten Rezessionen Umkehrungen der weithin beobachteten Spreads vorausgegangen, normalerweise mit einer Verzögerung von etwa ein bis zwei Jahren. Diese Erfolgsbilanz ist der Grund, warum ein einziger Basispunktwechsel im 2s10s-Spread für Schlagzeilen sorgt.

Die Aufzeichnung enthält auch Warnungen. Die Verzögerung ist lang und variabel, daher sagt das Signal wenig über das Timing aus. Zwischen einer Inversion und dem eventuellen Abschwung erholten sich die Märkte manchmal erheblich und bestraft Anleger, die sofort flohen. Und ein Indikator kann schwächer werden, wenn ihn jeder beobachtet: Politische Reaktionen, eine veränderte Inflationsdynamik und die strukturelle Nachfrage nach langfristigen Anleihen können die Bedeutung der Kurve in einem bestimmten Zyklus verzerren. Eine Umkehrung erhöht die Wahrscheinlichkeit von Problemen; es plant es nicht.

Auswirkungen der Zinskurveninversion für Anleger

Für langfristig orientierte Anleger lautet die ehrliche Antwort: weniger, als die Schlagzeilen vermuten lassen. Es ist schwierig, Rezessionen vorherzusagen, und noch schwieriger ist es, die Reaktion des Marktes vorherzusagen, da sich die Aktien oft deutlich früher bewegen als die Wirtschaft.

Dennoch haben Inversionen praktische Vorteile:

• Stresstest statt Flucht. Betrachten Sie das Signal als Aufforderung, zu überprüfen, ob Ihre Allokation, Ihr Cash-Puffer und Ihre Risikotoleranz einen Abschwung überstehen würden, und nicht als Befehl zum Ausstieg aus Aktien.
• Verstehen Sie Ihr Anleiheengagement. Inversion ändert die Anleihenberechnung. Kurze Laufzeiten zahlen kurzfristig mehr als lange Laufzeiten, aber die Sicherung langer Renditen kann sich als wertvoll erweisen, wenn die Zinsen später fallen.
• Beobachten Sie kreditempfindliche Sektoren. Banken nehmen kurze Kredite auf und vergeben lange Kredite, sodass eine anhaltend invertierte Kurve die Kreditmargen schmälert und die Kreditvergabe für die Gesamtwirtschaft verschärfen kann.
• Rauschen sind zu erwarten. Kurven können sich innerhalb von Monaten umkehren, wieder aufheben und wieder umkehren. Auf jede Wendung zu reagieren ist ein Rezept für Abwanderung.

Das größte Risiko ist verhaltensbedingt: eine große, dauerhafte Portfolioänderung auf der Grundlage eines Signals mit einer zweijährigen Sicherung und einer dokumentierten Geschichte falscher Sicherheit in beide Richtungen.