Estrategia de opción estrangulada: larga frente a corta y los riesgos

Un estrangulamiento es una estrategia de opciones que utiliza una opción de compra y venta en diferentes strikes fuera del dinero, ambos sobre el mismo subyacente y con el mismo vencimiento. Hay dos versiones y tienen perfiles de riesgo casi opuestos. Un estrangulamiento prolongado compra ambas opciones con un débito neto y se beneficia de un gran movimiento en cualquier dirección, con el riesgo limitado a la prima total pagada. Un estrangulamiento corto vende ambas opciones por un crédito neto y ganancias si el subyacente permanece tranquilo entre los ataques, pero conlleva un riesgo indefinido y puede perder mucho más de lo que recauda.

Esa diferencia importa más que cualquier otra cosa aquí: comprar una estrangulación, a veces escrita como estrangulación de opciones, es una posición de riesgo definido, mientras que vender una es una posición avanzada con pérdidas potencialmente ilimitadas en el lado de la compra.

Esta página es para lectores que ya comprenden las opciones de compra y venta básicas. Si todavía no están claros, lea primero la guía comercio de opciones para principiantes y luego regrese. Explica la estructura y mecánica; no le dice que intercambie ninguna de las versiones, ni qué ejercicios o vencimientos elegir.

Esta página es sólo para fines de aprendizaje y no es asesoramiento financiero. El comercio de opciones conlleva un riesgo importante y no es adecuado para todos. Los estrangulamientos cortos conllevan un riesgo potencialmente ilimitado.

¿Para quién es esta guía?

Vale la pena comprender la estrategia de estrangulamiento si conoce los conceptos básicos: opciones de compra, opciones de venta, ejercicio, prima y vencimiento. Responde al qué y al cómo funciona, no si debes intercambiarlo.

Úselo como una ruta de aprendizaje si es:

• Cómodo con call y puts básicos y listo para una estrategia de dos piernas.
• Intentar entender las posiciones basadas en la volatilidad en lugar de las direccionales.
• Confundido acerca de estrangulamientos largos versus cortos, o estrangulamiento versus horcajadas.
• Es curioso cómo una posición puede beneficiarse del movimiento en cualquier dirección.
• Estudiar estrategias antes de arriesgar dinero real.

Estrangulamiento largo: compre una llamada OTM y una venta OTM

Un estrangulamiento largo se construye comprando dos opciones con el mismo vencimiento sobre el mismo subyacente:

• Comprar un call out-of-the-money, con un precio de ejercicio superior al precio actual.
• Comprar una opción de venta out-of-the-money, con un precio de ejercicio inferior al precio actual.

Paga una prima por cada uno, por lo que la posición cuesta un débito neto, y ese débito total es lo máximo que puede perder. La idea es beneficiarse de un gran movimiento en cualquier dirección: un repunte le da valor intrínseco a la opción call, una caída le da valor intrínseco a la opción put y el tramo que no funciona caduca sin valor.

Debido a que ambos strikes están fuera del dinero, un estrangulamiento largo cuesta menos que un at-the-money sobre el mismo subyacente. La contrapartida es que necesita un movimiento mayor, ya que el precio tiene que superar un strike y luego viajar lo suficientemente lejos como para recuperar la prima pagada en ambos tramos.

Más barato que un straddle, pero necesita un movimiento más grande para llegar a cualquier parte.

Pagos largos y puntos de equilibrio

Un estrangulamiento largo tiene dos puntos de equilibrio, uno a cada lado, porque puede obtener ganancias en cualquier dirección. Usando la prima total pagada en ambos tramos:

• Punto de equilibrio superior = ejercicio de compra más prima total.
• Punto de equilibrio más bajo = ejercicio de venta menos prima total.
• Pérdida máxima = prima total pagada, si el subyacente termina en o entre los strikes.
• El beneficio máximo no tiene límite cuando el precio sube, y es grande pero tiene límite a la baja, ya que el subyacente sólo puede caer hasta cero.

Trazado al vencimiento, el beneficio parece un amplio valle: una pérdida máxima plana entre los dos ejercicios, luego un beneficio creciente una vez que el precio supera cualquiera de los puntos de equilibrio. Los precios de las opciones se cotizan por acción y un contrato estándar cubre 100 acciones, por lo que las cifras en dólares son las cifras por acción multiplicadas por 100.

Un detalle que hace tropezar a la gente: la pérdida máxima fija se aplica sólo entre las huelgas. Entre un strike y su punto de equilibrio, la posición ha recuperado algo de valor pero aún muestra una pérdida neta.

Un ejemplo trabajado

Aquí hay una hipótesis:

Supongamos que una acción cotiza cerca de $100 y alguien está estudiando un largo estrangulamiento: comprar la opción call de $105 por $2,00 y la opción put de $95 por $2,00, ambas con el mismo vencimiento. La prima total es de $4,00 por acción, lo que equivale a $400 por una estrangulación (multiplicada por 100).Según las fórmulas, la pérdida máxima es de $400, que se obtiene si las acciones terminan entre $95 y $105. El punto de equilibrio superior es $105 más $4,00, o $109. El punto de equilibrio más bajo es $95 menos $4,00, o $91. Así que la acción tiene que terminar por encima de 109 dólares o por debajo de 91 dólares sólo para alcanzar el punto de equilibrio, aproximadamente un 9 por ciento en cualquier dirección. A $107, la opción call vale $2,00 y la opción put no tiene valor, por lo que la posición vale $200 frente a los $400 pagados, una pérdida parcial en lugar del monto total. El ejemplo muestra la estructura (dos tramos fuera de dinero, un débito total, dos puntos de equilibrio y la necesidad de un movimiento sustancial), no una sugerencia para colocarlo.

Ejemplo ilustrativo únicamente. Números redondos, no una cotización real ni una recomendación.

Estrangulamiento corto: vender una llamada OTM y una venta OTM

Un breve estrangulamiento cambia la posición. En lugar de comprar las dos opciones sin dinero, las vende y obtiene un crédito neto. Obtiene ganancias si el subyacente permanece tranquilo y finaliza entre los ejercicios, por lo que ambas opciones caducan sin valor y el vendedor se queda con el crédito. Ese crédito es el beneficio máximo y es todo el beneficio.

Aquí está la advertencia que importa, y no es una nota a pie de página. Debido a que ambas piernas se venden descubiertas, un estrangulamiento breve tiene un riesgo indefinido. Un fuerte repunte puede producir pérdidas teóricamente ilimitadas en la opción de compra corta, ya que no hay límite para qué tan alto puede llegar un precio. Una caída pronunciada produce pérdidas sustanciales en las opciones de venta corta, limitadas únicamente por el hecho de que el subyacente llegue a cero. Lo máximo que puedes ganar es el crédito; lo máximo que puedes perder es mucho mayor y, por el lado positivo, no tiene un límite fijo.

Los estrangulamientos cortos también requieren un margen significativo, y debido a que las opciones sobre acciones al estilo estadounidense pueden ejercerse anticipadamente, los tramos cortos pueden asignarse antes de su vencimiento. Un aumento repentino de la volatilidad implícita perjudica la posición incluso antes de que el subyacente se mueva mucho.

Verá el breve estrangulamiento descrito en otra parte como una estrategia de ingresos o cobro de primas. Ese marco subestima lo que realmente está sucediendo: se está cobrando un crédito pequeño y limitado contra un riesgo de cola grande y, por un lado, ilimitado. Está clasificada como una estrategia avanzada y no es apropiada para principiantes.

Un crédito limitado contra un riesgo no limitado no es un ingreso; es una transferencia de riesgo.

El papel de la volatilidad

Más que la mayoría de las estrategias, los estranguladores viven y mueren gracias a la volatilidad. La guía volatilidad implícita lo cubre en profundidad.

Un estrangulamiento largo es vega largo neto, por lo que generalmente se beneficia cuando la volatilidad implícita aumenta y se perjudica cuando cae. Esta es la razón por la que comprar un estrangulamiento en un evento programado como un informe de ganancias puede decepcionar. El movimiento anticipado ya está descontado en las primas y, una vez que pasa el evento, la volatilidad implícita puede colapsar en una sola sesión, un efecto conocido como aplastamiento IV. El decaimiento del tiempo (theta) lo agrava, socavando ambas largas piernas todos los días.

Con un estrangulamiento prolongado, puedes acertar en la dirección y aun así perder dinero.

Un breve estrangulamiento se encuentra al otro lado de ese comercio. Generalmente se beneficia de una volatilidad implícita baja o decreciente y del paso del tiempo, y se ve amenazado por grandes movimientos y una volatilidad creciente. Un lado quiere calma y el otro quiere movimiento, razón por la cual ninguna de las versiones es una simple apuesta direccional.