Levier financier: Ratios, exemples et risques

L’effet de levier financier signifie utiliser de l’argent emprunté ou d’autres obligations de financement fixes pour contrôler plus d’actifs que ce que les capitaux propres seuls permettraient. Cela peut amplifier les rendements lorsqu’un actif ou une entreprise rapporte plus que le coût de l’emprunt, mais cela peut également amplifier les pertes et créer les paiements requis même lorsque les flux de trésorerie sont faibles. Dans l’analyse de l’investissement, de l’immobilier et des entreprises, l’effet de levier financier n’est pas intrinsèquement bon ou mauvais ; cela modifie la sensibilité des résultats des actions à la performance des actifs, aux taux d’intérêt, aux frais, aux conditions de remboursement et au calendrier.

Comment fonctionne l’effet de levier financier

Dans sa forme la plus simple, le levier financier est un choix de financement. Au lieu de financer entièrement un investissement ou une activité commerciale avec des capitaux propres (c’est-à-dire les liquidités d’un investisseur, d’un propriétaire ou d’un actionnaire), une personne ou une entreprise ajoute une dette ou une obligation assimilée à une dette.

Terme associé : effet de levier signifie globalement utiliser une plus petite quantité de capital pour s’exposer à un actif, une position ou un résultat plus important. Le levier financier est la version de ce concept financée par la dette.

Une structure simple est la suivante :

Equity + Debt = Total assets or total investment exposure

Si un investisseur contribue $25,000 et emprunte $75,000 acheter un $100,000 actif, l'investisseur contrôle un actif de 100 000 $ avec seulement 25 000 $ de capitaux propres. Si l'actif augmente de 10 %, le gain est de 10 000 $. Par rapport à l'apport en capitaux propres de 25 000 $, cela représente un gain de 40 % avant intérêts, frais, taxes et coûts de transaction.

Le même mécanisme fonctionne à l'envers. Si l'actif chute de 10 %, la perte est de 10 000 $, soit 40 % des capitaux propres d'origine avant frais. L'actif a bougé de 10 % ; le résultat des actions a évolué beaucoup plus.

Le levier financier apparaît généralement dans :

L’idée clé est que l’effet de levier modifie non seulement le montant de l’exposition, mais également qui doit être payé, quand les paiements doivent être effectués et la flexibilité restante si les conditions se détériorent.

Ratios de levier financier de base

Le levier financier est souvent analysé avec des ratios. Les ratios ne fournissent pas à eux seuls une réponse complète, mais ils aident à convertir les données brutes des états financiers en mesures comparables. La discussion du CFA Institute sur techniques d'analyse financière note que les ratios et les déclarations de taille commune peuvent aider à supprimer la taille en tant que facteur et à rendre les comparaisons plus pertinentes. Cela est particulièrement utile pour comparer l’effet de levier entre entreprises, périodes ou secteurs.

Ratio d'endettement

Debt-to-equity ratio = Total debt ÷ Total equity

Si une entreprise a 300 millions de dollars de la dette totale et 200 millions de dollars des capitaux propres :

Debt-to-equity = $300 million ÷ $200 million = 1.5x

Un ratio d’endettement de 1,5x signifie que l’entreprise déclare 1,50 $ de dette pour chaque 1,00 $ de capitaux propres. Que ce soit élevé ou faible dépend du secteur, de la stabilité des actifs, des taux d’intérêt et de la prévisibilité des flux de trésorerie.

Ratio d’endettement/actifs

Debt-to-assets ratio = Total debt ÷ Total assets

Si la dette totale est 300 millions de dollars et l'actif total est 800 millions de dollars:

Debt-to-assets = $300 million ÷ $800 million = 37.5%

Cela montre la part des actifs financés par la dette. C'est utile, mais cela ne révèle pas si la dette arrive à échéance l'année prochaine, si elle est à taux fixe ou variable, ou si elle comprend des clauses restrictives.

Multiplicateur d'équité

Equity multiplier = Total assets ÷ Total equity

Si le total des actifs est 800 millions de dollars et l'équité est 200 millions de dollars:

Equity multiplier = $800 million ÷ $200 million = 4.0x

Le multiplicateur de capitaux propres est souvent utilisé dans l’analyse du rendement des capitaux propres, car il indique combien de dollars d’actifs sont soutenus par chaque dollar de capitaux propres.

Ratio de couverture des intérêts

Interest coverage = EBIT ÷ Interest expense

L'EBIT désigne le bénéfice avant intérêts et impôts. Si l'EBIT est 90 millions de dollars et les frais d'intérêts sont 30 millions de dollars:

Interest coverage = $90 million ÷ $30 million = 3.0x

Un ratio de couverture des intérêts de 3,0x signifie que le bénéfice d’exploitation couvre les charges d’intérêts trois fois pour la période. Un ratio plus faible peut suggérer une moindre marge de baisse des bénéfices, mais une seule période peut être trompeuse si l'entreprise est cyclique.

Exemple concret : rendement avec effet de levier ou sans effet de levier

Supposons qu’un investisseur compare deux choix hypothétiques sur un an impliquant le même actif. Les impôts, les appels de marge et la liquidation forcée sont d'abord ignorés pour isoler les calculs de l'effet de levier.

Hypothèses

• Fonds propres des investisseurs : $10,000
• Montant emprunté en cas d’effet de levier : $10,000
• Exposition totale à effet de levier : $20,000
• Taux d'emprunt annuel : 8%
• Frais de transactions : $100
• Période : 1 an

Cas A : aucun effet de levier financier

L'investisseur n'utilise que 10 000 $ de capital personnel.

Si l'actif augmente de 12 % :

Gain = $10,000 × 12% = $1,200
Ending value = $10,000 + $1,200 = $11,200
Return on equity = $1,200 ÷ $10,000 = 12%

Si l'actif chute de 12 % :

Loss = $10,000 × 12% = $1,200
Ending value = $10,000 − $1,200 = $8,800
Return on equity = −$1,200 ÷ $10,000 = −12%

Le résultat des actions évolue de un pour un avec le pourcentage de rendement de l’actif.

Cas B : Avec levier financier

L'investisseur utilise 10 000 $ de capitaux propres et emprunte 10 000 $, créant ainsi une exposition de 20 000 $.

Coût d'emprunt :

Interest = $10,000 × 8% = $800
Total explicit cost = $800 interest + $100 fees = $900

Si l'actif augmente de 12 % :

Gross gain = $20,000 × 12% = $2,400
Net gain after interest and fees = $2,400 − $900 = $1,500
Return on equity = $1,500 ÷ $10,000 = 15%

L’actif a augmenté de 12 %, mais le rendement des capitaux propres de l’investisseur était de 15 % après les coûts de financement assumés. L’effet de levier a été utile dans ce scénario car le gain sur une exposition plus importante dépassait le coût de l’emprunt.

Si le bien est plat :

Gross gain = $20,000 × 0% = $0
Net result after interest and fees = $0 − $900 = −$900
Return on equity = −$900 ÷ $10,000 = −9%

Ce scénario plat est important. Une position à effet de levier peut perdre de l’argent même si le prix de l’actif ne baisse pas, car les coûts de financement s’appliquent toujours.

Si l'actif chute de 12 % :

Gross loss = $20,000 × 12% = $2,400
Net loss after interest and fees = $2,400 + $900 = $3,300
Return on equity = −$3,300 ÷ $10,000 = −33%

L'actif a diminué de 12 %, mais la perte sur capitaux propres s'est élevée à 33 % après coûts.

Le seuil de rentabilité des actifs est :

Break-even return = Total costs ÷ Total exposure
Break-even return = $900 ÷ $20,000 = 4.5%

Dans cet exemple, l'actif doit gagner plus de 4.5% sur l'année précédant la version à effet de levier qui produise un résultat positif avant impôts. Si les coûts d’emprunt augmentent, les frais augmentent ou si la période de détention s’allonge, l’obstacle au seuil de rentabilité devient plus élevé.

Lire le levier financier dans les états financiers de l'entreprise

Pour l'analyse de l'entreprise, le levier financier doit être examiné dans le bilan, le compte de résultat, le tableau des flux de trésorerie et les notes. Un flux de travail pratique pourrait ressembler à ceci :

1. Identifiez les dettes et les obligations assimilées à des dettes. Examiner les emprunts à court terme, la dette à long terme, les échéances actuelles, les obligations locatives, les effets à payer, les facilités de crédit, les garanties et autres engagements.
2. Calculez les ratios de levier au fil du temps. Comparez le ratio dette/capitaux propres, le ratio dette/actifs et le multiplicateur de capitaux propres sur plusieurs périodes de reporting.
3. Vérifiez la couverture des intérêts. Comparez le résultat opérationnel ou l'EBIT avec les charges d'intérêts pour voir si les bénéfices courants semblent suffisants pour couvrir les coûts de financement.
4. Examiner les flux de trésorerie. Les bénéfices comptables et la génération de trésorerie peuvent différer. La dette est payée en espèces, les flux de trésorerie d’exploitation et les flux de trésorerie disponibles sont donc importants.
5. Étudiez les calendriers de maturité. La dette arrivant à échéance prochainement peut créer un risque de refinancement, surtout si les marchés du crédit se resserrent ou si les taux d’intérêt augmentent.
6. Distinguer dette à taux fixe et dette à taux variable. Les emprunts à taux variable peuvent devenir plus coûteux même si l’entreprise elle-même n’a pas changé.
7. Comparez les pairs du secteur. Un niveau de levier courant pour un service public réglementé peut être agressif pour un fabricant cyclique ou une entreprise en phase de croissance.
8. Lisez les notes et la discussion de la direction. Les covenants, les garanties, les plans de refinancement et les risques de liquidité peuvent apparaître en dehors des principaux états.

Pour une formation connexe sur le processus plus large de lecture des déclarations, le guide de Finelo sur comment analyser les états financiers peut aider à placer les ratios de levier dans un examen complet de la rentabilité, de la liquidité et des flux de trésorerie. Si la liquidité à court terme fait partie de l’analyse, l’article de Finelo sur le rapport rapide fournit un contexte connexe.

Une limite importante réside dans la différence entre les valeurs comptables et les valeurs marchandes. La référence sur les mesures et ratios financiers de NYU Stern indique que les mesures basées sur la valeur comptable peuvent constituer une mauvaise mesure du véritable levier financier lorsque les capitaux propres comptables diffèrent considérablement des capitaux propres du marché ou sont négatifs (Mesures et ratios financiers). Cela ne rend pas les ratios de livres inutiles, mais cela signifie qu’ils doivent être interprétés comme des points de départ plutôt que comme des conclusions finales.