ストラングルオプション戦略: ロング vs ショート、およびリスク

ストラングルは、同じ原資産と同じ有効期限で、異なるアウトオブザマネーストライキでコールとプットを使用するオプション戦略です。 2 つのバージョンがあり、それらはほぼ逆のリスク プロファイルを持っています。ロングストランジングでは、ネットデビットの両方のオプションを購入し、どちらかの方向への大きな動きから利益を得ることができ、リスクは支払われたプレミアム総額に限定されます。ショート・ストラングルはネットクレジットの両方のオプションを売り、ストライキの間に原資産が沈黙を保っていれば利益を得ることができますが、不確定なリスクを伴い、回収したものよりもはるかに多くの損失を被る可能性があります。

ここではその違いが何よりも重要です。ストラングルの買い（オプション ストラングルと表記されることもあります）は、リスクが定義されたポジションですが、ストラングルの売りは、コール側で潜在的に無限の損失を伴うアドバンスト ポジションです。

このページは、基本的なコールとプットをすでに理解している読者を対象としています。まだ曖昧な場合は、まず 初心者向けオプション取引 ガイドを読んでから、戻ってきてください。構造と仕組みを説明します。どちらのバージョンを取引するか、どのストライキや有効期限を選択するかを指示するものではありません。

このページは学習のみを目的としており、財務上のアドバイスではありません。オプション取引には大きなリスクが伴い、すべての人に適しているわけではありません。短い絞めには潜在的に無限のリスクが伴います。

このガイドの対象者

コール、プット、ストライク、プレミアム、満期などの基本を理解していれば、絞め戦略を理解する価値があります。それは、取引すべきかどうかではなく、何を、どのように機能するかについて答えます。

次のような場合に学習パスとして使用してください。

• 基本的なコールとプットに慣れており、ツーレッグ戦略の準備ができています。
• 方向性ではなく、ボラティリティに基づいたポジションを理解しようとします。
• 長い絞めと短い絞め、または絞めとまたぎについて混乱しています。
• ポジションがどちらの方向への動きからどのように利益を得ることができるか興味があります。
• リアルマネーを危険にさらす前に戦略を勉強します。

ロング ストラングル: OTM コールと OTM プットを買う

ロングストラングルは、同じ原資産で同じ有効期限の 2 つのオプションを購入することで構築されます。

• 現在の価格を上回る権利行使価格でアウト オブ ザ マネーのコールを購入します。
• 現在の価格より低い権利行使価格でアウト オブ ザ マネーのプットを購入します。

それぞれにプレミアムを支払うため、ポジションには純借方のコストがかかり、その借方合計が損失の最大値となります。このアイデアは、どちらかの方向への大きな動きから利益を得るというものです。上昇はコールに本質的な価値を与え、下落はプットに本質的な価値を与え、機能しないレッグは無価値になります。

どちらのストライキもアウト・オブ・ザ・マネーであるため、ロング・ストラングラーのコストは、同じ原資産のアット・ザ・マネー・ストラドルよりも低くなります。トレードオフは、価格がストライキをクリアしてから、両方のレッグで支払ったプレミアムを回収するのに十分な距離を移動する必要があるため、より大きな動きを必要とすることです。

ストラドルよりも安価ですが、どこにでも行くには大きな移動が必要です。

長期にわたる絞めの見返りと損益分岐点

ロングストラングルでは、どちらの方向でも利益を得ることができるため、損益分岐点は両側に 1 つずつ、2 つあります。両方の区間で支払われた合計保険料を使用すると、次のようになります。

• 損益分岐点の上限 = コールストライキと合計保険料。
• 損益分岐点の低下 = プットストライキから総保険料を引いたもの。
• 最大損失 = 原資産が権利行使時または権利行使の間に終了した場合、支払われる保険料の合計。
• 価格が上昇しても最大利益には上限がありません。また、原資産がゼロまでしか下落しないため、利益は大きくなりますが、下値に上限が設定されます。

期限切れ時にプロットすると、見返りは広い谷のように見えます。2 つのストライキの間の最大損失は一定で、価格がいずれかの損益分岐点を超えると利益が増加します。オプション価格は 1 株あたりの価格であり、1 つの標準契約で 100 株がカバーされるため、ドルの数字は 1 株あたりの数字に 100 を掛けたものになります。

人々をつまずかせる点が 1 つあります。それは、一定の最大損失がストライク間でのみ適用されるということです。ストライキから損益分岐点までの間に、ポジションはある程度の価値を回復しましたが、依然として純損失を示しています。

実用的な例

ここに 1 つの仮説があります。

株式が 100 ドル近くで取引されており、誰かが長い絞め合いを研究しているとします。つまり、105 ドルのコールを 2.00 ドルで買い、95 ドルのプットを 2.00 ドルで買うというもので、両方とも同じ有効期限で行われます。プレミアムの総額は 1 株あたり 4.00 ドル、つまり 1 つの絞めにつき 400 ドル (100 倍) です。計算式から、株価が 95 ドルから 105 ドルの間で終了した場合、最大損失は 400 ドルになります。損益分岐点の上限は、105 ドルに 4.00 ドルを加えた、つまり 109 ドルです。損益分岐点の下限は、95 ドルから 4.00 ドルを引いた、つまり 91 ドルです。したがって、損益分岐点を達成するには、株価が 109 ドルを上回るか 91 ドルを下回って終了する必要があり、どちらの方向でも約 9% になります。 107 ドルでは、コールは 2.00 ドルの価値があり、プットは無価値であるため、ポジションは支払われた 400 ドルに対して 200 ドルの価値があり、全額ではなく部分的な損失となります。この例は、2 つのアウト・オブ・ザ・マネー・レッグ、合計借方、2 つの損益分岐点、および大幅な移動の必要性という構造を示していますが、それを配置するという提案ではありません。

単なる説明例です。概数であり、実際の見積もりや推奨値ではありません。

ショート ストラングル: OTM コールと OTM プットを売る

短い絞めで立場が逆転します。アウト・オブ・ザ・マネーの 2 つのオプションを買う代わりに、それらを売って、正味のクレジットを集めます。原資産が沈黙を保って権利行使の間に終了すれば利益が得られるため、両方のオプションは無価値で期限切れとなり、売り手は信用を保持します。その信用が最大の利益であり、それが上昇面のすべてです。

ここに重要な警告がありますが、これは脚注ではありません。両脚はカバーされていない状態で販売されているため、短い絞めには不特定のリスクが伴います。価格の上昇には上限がないため、急激な上昇は理論的にはショートコールで無制限の損失を生み出す可能性があります。急激な下落はショートプットに多大な損失をもたらしますが、その上限は基礎資産がゼロに達することによってのみ制限されます。あなたが得ることができるのはせいぜい信用です。失う可能性のある最大値ははるかに大きく、利点として、固定された制限はありません。

ショート・ストラングルにもかなりの証拠金が必要ですが、米国式の株式オプションは早期に行使できるため、満了前にショート・レッグを割り当てることができます。インプライド・ボラティリティの突然の上昇は、原資産が大きく動く前であってもポジションを傷つけます。

短期絞殺は、保険料徴収または収入戦略として他の場所で説明されているのを目にするでしょう。この枠組みは、実際に起こっていることを過小評価しています。つまり、大規模で、一方では無制限のテールリスクに対して、少額の上限付きの信用が集められているということです。これは上級戦略として分類されており、初心者には適していません。

上限のないリスクに対する上限付きの信用は収入ではありません。それはリスクの移転です。

ボラティリティの役割

ほとんどの戦略以上に、ストラングルはボラティリティによって生きて死んでいきます。 暗黙のボラティリティ ガイドで詳しく説明されています。

ロングストラングルはネットロングベガなので、一般的にインプライドボラティリティが上昇すると恩恵を受けますが、下落するとダメージを受けます。決算報告などの予定されたイベントの首を絞めると失望する可能性があるのはこのためです。予想される動きはすでにプレミアムに織り込まれており、イベントが通過すると、インプライド・ボラティリティは単一セッションで崩壊する可能性があり、これはIVクラッシュとして知られる効果です。時間の減衰（シータ）がそれを悪化させ、毎日両方の長い脚が削り取られます。

長い首絞めでは、方向性は正しくても、お金を失う可能性があります。

その取引の反対側には短い絞めが存在します。一般に、インプライド・ボラティリティの低下または低さ、および時間の経過から利益を得ますが、大きな動きやボラティリティの上昇によって脅かされます。一方は静けさを望み、もう一方は動きを望んでいます。そのため、どちらのバージョンも単純な方向性を賭けたものではありません。