Explicação da duração do título: compreendendo sua importância no investimento

Nota metodológica: “Duração” não é uma estatística intercambiável. A duração de Macaulay é o tempo médio ponderado pelo valor presente dos fluxos de caixa. A duração modificada estima a sensibilidade do preço a uma alteração no rendimento de um título sem opção; a duração efetiva é usada quando os fluxos de caixa podem mudar conforme as taxas mudam. As fichas informativas dos fundos de obrigações podem reportar a duração efetiva. A aproximação é ΔP/P ≈ −duração × Δrendimento para pequenas variações paralelas de rendimento, antes da convexidade. Consulte a leitura do CFA Institute sobre medidas de duração baseadas em rendimento.

A duração do título mede a sensibilidade do preço de um título às mudanças nas taxas de juros: como regra de trabalho, um título com duração de 5 anos perde cerca de 5% do seu preço se as taxas subirem um ponto percentual, e ganha cerca de 5% se as taxas caírem na mesma proporção. A duração também representa o tempo médio ponderado até você receber os fluxos de caixa de um título. Esta página é para investidores que desejam que a duração do título seja explicada em linguagem simples – o que significa, o que o move e como usá-lo na construção de um portfólio. Leia os fundamentos abaixo e reforce-os com lições interativas no aplicativo Finelo.

Qual é a duração do título?

A duração compacta todo o cronograma de pagamento de um título em um número. Formalmente, a duração de Macaulay é o tempo médio ponderado, em anos, até que um investidor receba os fluxos de caixa do título – cada cupom e o principal final – com cada pagamento ponderado pela sua parcela do valor presente do título.

Um título de cupom zero paga tudo no vencimento, portanto sua duração é igual ao vencimento. Um título com pagamento de cupom retorna dinheiro ao longo do caminho, portanto sua duração é sempre menor que seu vencimento. Quanto maiores os cupons, mais cedo o dólar médio voltará e menor será a duração.

A duração modificada estima a sensibilidade ao preço de primeira ordem para um título sem opção. Em vez disso, uma ficha informativa do fundo pode relatar a duração efetiva, especialmente quando as participações têm opções incorporadas. Em qualquer dos casos, uma duração de 6,2 estima um movimento de preços aproximadamente oposto de 6,2% para uma pequena variação paralela de rendimento de um ponto percentual, antes da convexidade e sujeita aos pressupostos da medida.

A relação inversa é o cerne disso. Os preços das obrigações e as taxas de juro movem-se em direcções opostas, porque as obrigações existentes com cupões fixos tornam-se mais ou menos atractivas à medida que chegam novas obrigações com rendimentos mais elevados ou mais baixos. A duração quantifica a intensidade com que um determinado vínculo se sente nessa gangorra.

Por que a duração é importante para os investidores

A duração é o número de risco mais útil em renda fixa. Três razões:

• Precifica o risco da taxa de juros. Dois títulos com o mesmo rendimento podem se comportar de maneira muito diferente quando as taxas variam. A duração informa qual deles balançará com mais força.
• Suporta análise de correspondência de passivos. A correspondência de duração pode reduzir a sensibilidade de primeira ordem a mudanças paralelas de rendimento quando as durações de ativos e passivos estão alinhadas, mas depende de suposições sobre movimentos de curva, fluxos de caixa, convexidade e reequilíbrio. Não garante que o dinheiro necessário em três anos não será afetado pelas taxas.
• Torna as carteiras comparáveis. A duração de uma carteira é a média ponderada das suas participações. Esse número único permite comparar um fundo do Tesouro de curto prazo com um fundo corporativo de longo prazo e saber instantaneamente qual apresenta maior risco de taxa.

As alterações nas taxas de juros repercutem na política do banco central em todo o mercado de títulos, e as taxas de referência são monitoradas publicamente - o Federal Reserve publica os rendimentos atuais do Tesouro em todos os vencimentos em seu divulgação de taxas de juros selecionadas H.15. Quando esses rendimentos mudam, a duração estima como cada título e fundo de títulos são reavaliados.

Fatores que afetam a duração

O vencimento é o fator dominante: um título de 30 anos tem muito mais duração do que uma nota de 2 anos, todos os demais iguais. Os cupons vão para o outro lado, já que os pagamentos de cupons gordos retornam seu capital mais cedo. Os níveis de rendimento têm uma importância mais subtil – quando os rendimentos são elevados, os pagamentos distantes são descontados mais pesadamente, encurtando a duração efectiva.

Títulos com opções incorporadas complicam o quadro. Um título exigível pode ser resgatado antecipadamente quando as taxas caem, então os analistas usam a “duração efetiva”, que explica como a opção altera os fluxos de caixa esperados.

Duração e risco de taxa de juros na prática

A regra prática: mudança de preço ≈ −duração × mudança no rendimento. Um fundo de obrigações com duração de 7 deve cair cerca de 7% se os rendimentos subirem um ponto percentual, e subir cerca de 7% se os rendimentos caírem na mesma proporção.

Exemplo resolvido: você possui um título com duração modificada de 4,8. Os rendimentos do mercado sobem de 4,0% para 4,5% – um aumento de meio ponto. Impacto estimado no preço: −4,8 × 0,5 = −2,4%. Uma posição de US$ 10.000 cairia para aproximadamente US$ 9.760, antes de contabilizar a receita de cupom que você continua a ganhar.

Essa última cláusula é importante. A duração descreve movimentos de preços, não o retorno total. Os cupons continuam chegando e, se você mantiver um título até o vencimento, ainda receberá o valor de face, independentemente das oscilações intermediárias, presumindo que o emissor pague conforme prometido. O risco de taxa atinge mais fortemente quando você precisa vender antes do vencimento ou quando mantém fundos de longa duração sem data de vencimento fixa.

A estimativa também é linear enquanto a realidade é curva, o que traz convexidade.

Convexidade: um olhar mais profundo

A duração é uma aproximação em linha reta de uma relação curva. A verdadeira curva preço-rendimento de uma obrigação simples inclina-se a favor do investidor: os preços sobem mais quando os rendimentos caem do que caem quando os rendimentos aumentam na mesma proporção. Essa curvatura é convexidade.

Para pequenos movimentos de rendimento, a duração por si só prevê bem os preços. Para grandes movimentos – um ponto percentual ou mais – a duração por si só exagera as perdas e subestima os ganhos das obrigações ordinárias. Os analistas adicionam um termo de convexidade para aprimorar a estimativa.

A maioria dos investidores de longo prazo não precisa calcular a convexidade manualmente. As conclusões práticas: as estimativas baseadas na duração são aproximações, são menos precisas para grandes choques de taxas e prazos longos, e as obrigações resgatáveis ​​podem apresentar convexidade negativa, o que significa que a sua vantagem é limitada quando as taxas caem porque o emitente refinancia.