Explicación de la duración de los bonos: comprensión de su importancia en la inversión

Nota sobre metodología: La “Duración” no es una estadística intercambiable. La duración de Macaulay es el momento promedio ponderado en función del valor presente de los flujos de efectivo. La duración modificada estima la sensibilidad del precio a un cambio en el rendimiento de un bono libre de opciones; La duración efectiva se utiliza cuando los flujos de efectivo pueden cambiar a medida que cambian las tasas. Las hojas informativas de los fondos de bonos pueden informar sobre la duración efectiva. La aproximación es ΔP/P ≈ −duración × Δrendimiento para pequeños cambios de rendimiento paralelos, antes de la convexidad. Consulte la lectura del CFA Institute sobre medidas de duración basadas en rendimiento.

La duración de los bonos mide qué tan sensible es el precio de un bono a los cambios en las tasas de interés: como regla general, un bono con una duración de cinco años pierde aproximadamente el 5% de su precio si las tasas suben un punto porcentual, y gana aproximadamente el 5% si las tasas caen en la misma cantidad. La duración también representa el tiempo promedio ponderado hasta que recibe los flujos de efectivo de un bono. Esta página está dirigida a inversores que desean que se explique la duración de los bonos en un lenguaje sencillo: qué significa, qué la mueve y cómo utilizarla al crear una cartera. Lea los conceptos básicos a continuación y luego refuercelos con lecciones interactivas en la aplicación Finelo.

¿Cuál es la duración del bono?

La duración comprime todo el calendario de pagos de un bono en un solo número. Formalmente, la duración de Macaulay es el tiempo promedio ponderado, en años, hasta que un inversionista recibe los flujos de efectivo del bono (cada cupón y el principal final), con cada pago ponderado por su participación en el valor presente del bono.

Un bono cupón cero paga todo al vencimiento, por lo que su duración es igual a su vencimiento. Un bono que paga un cupón devuelve dinero a lo largo del camino, por lo que su duración es siempre más corta que su vencimiento. Cuanto mayores sean los cupones, antes se recuperará el dólar promedio y menor será la duración.

La duración modificada estima la sensibilidad del precio de primer orden para un bono libre de opciones. En cambio, una hoja informativa del fondo puede informar la duración efectiva, especialmente cuando las tenencias tienen opciones incorporadas. En cualquier caso, una duración de 6,2 estima un movimiento de precios aproximadamente opuesto de 6,2% para un pequeño cambio paralelo en el rendimiento de un punto porcentual, antes de la convexidad y sujeto a los supuestos de la medida.

La relación inversa es el meollo del asunto. Los precios de los bonos y las tasas de interés se mueven en direcciones opuestas, porque los bonos existentes con cupones fijos se vuelven más o menos atractivos a medida que llegan nuevos bonos con rendimientos más altos o más bajos. La duración cuantifica la fuerza con la que un vínculo determinado se siente en ese vaivén.

Por qué la duración es importante para los inversores

La duración es el número de riesgo más útil en renta fija. Tres razones:

• Pon precio al riesgo de tasas de interés. Dos bonos con el mismo rendimiento pueden comportarse de manera muy diferente cuando las tasas varían. La duración te dice cuál hará el swing más fuerte.
• Admite el análisis de calce de pasivos. El calce de duración puede reducir la sensibilidad de primer orden a los cambios paralelos en los rendimientos cuando las duraciones de los activos y los pasivos están alineadas, pero se basa en suposiciones sobre los movimientos de las curvas, los flujos de efectivo, la convexidad y el reequilibrio. No garantiza que el dinero necesario en tres años no se vea afectado por las tasas.
• Hace que las carteras sean comparables. La duración de una cartera es el promedio ponderado de sus tenencias. Ese único número le permite comparar un fondo del Tesoro a corto plazo con un fondo corporativo a largo plazo y saber instantáneamente cuál conlleva más riesgo de tasa.

Los cambios en las tasas de interés se transmiten desde la política del banco central a todo el mercado de bonos, y las tasas de referencia se rastrean públicamente: la Reserva Federal publica los rendimientos actuales del Tesoro en todos los vencimientos en su H.15 publicación de tasas de interés seleccionadas. Cuando esos rendimientos cambian, la duración estima cómo se modifica el precio de cada bono y fondo de bonos.

Factores que afectan la duración.

El vencimiento es el factor dominante: un bono a 30 años tiene mucha más duración que un bono a 2 años, en igualdad de condiciones. Los cupones actúan en sentido contrario, ya que los pagos de cupones elevados devuelven su capital antes. Los niveles de rendimiento importan de manera más sutil: cuando los rendimientos son altos, los pagos lejanos se descuentan más, acortando la duración efectiva.

Los bonos con opciones integradas complican el panorama. Un bono rescatable puede canjearse anticipadamente cuando las tasas caen, por lo que los analistas utilizan la "duración efectiva", que explica cómo la opción cambia los flujos de efectivo esperados.

Duración y riesgo de tipo de interés en la práctica

La regla general: cambio de precio ≈ −duración × cambio en el rendimiento. Un fondo de bonos con una duración de 7 debería caer alrededor de un 7% si los rendimientos aumentan un punto porcentual, y aumentar alrededor de un 7% si los rendimientos caen en la misma proporción.

Ejemplo resuelto: posee un bono con una duración modificada de 4,8. Los rendimientos del mercado suben del 4,0% al 4,5%: un aumento de medio punto. Impacto estimado en el precio: −4,8 × 0,5 = −2,4%. Una posición de $10,000 se reduciría a aproximadamente $9,760, antes de contabilizar los ingresos por cupones que continúa ganando.

Esa última cláusula es importante. La duración describe los movimientos de los precios, no el rendimiento total. Los cupones siguen llegando, y si usted mantiene un bono hasta su vencimiento, seguirá recibiendo su valor nominal independientemente de las oscilaciones intermedias, suponiendo que el emisor pague lo prometido. El riesgo de tasa afecta más cuando se debe vender antes del vencimiento o cuando se mantienen fondos de larga duración sin fecha de vencimiento fija.

La estimación también es lineal mientras que la realidad es curva, lo que aporta convexidad.

Convexidad: una mirada más profunda

La duración es una aproximación en línea recta de una relación curva. La verdadera curva precio-rendimiento de un bono simple se inclina a favor del inversionista: los precios aumentan más cuando los rendimientos caen que cuando los rendimientos aumentan en la misma cantidad. Esa curvatura es convexidad.

Para pequeños movimientos de rendimiento, la duración por sí sola predice bien los precios. Para grandes movimientos -un punto porcentual completo o más- la duración por sí sola exagera las pérdidas y subestima las ganancias de los bonos ordinarios. Los analistas añaden un término de convexidad para afinar la estimación.

La mayoría de los inversores a largo plazo no necesitan calcular la convexidad manualmente. Las conclusiones prácticas: las estimaciones basadas en la duración son aproximaciones, son menos precisas para grandes shocks de tasas y vencimientos largos, y los bonos rescatables pueden exhibir convexidad negativa, lo que significa que su ventaja se limita cuando las tasas caen porque el emisor refinancia.