Fórmula WACC: cómo calcular el costo de capital promedio ponderado

Cómo se utiliza el WACC en la valoración y el análisis de proyectos

WACC se utiliza a menudo en el análisis de flujo de caja descontado. En un flujo de trabajo de valoración simplificado, un analista puede:

1. Pronosticar los flujos de efectivo libres futuros para la empresa.
2. Calcule una tasa de descuento, a menudo WACC.
3. Descontar esos flujos de efectivo futuros al valor presente.
4. Agregue un valor terminal si corresponde.
5. Compare el valor empresarial implícito con el valor de mercado o el valor de transacción de la empresa.

Para el análisis de proyectos, el WACC puede actuar como una tasa de rentabilidad mínima. Si el rendimiento esperado de un proyecto está por debajo del costo de capital relevante, es posible que no cree valor económico según los supuestos utilizados. Si el rendimiento esperado está por encima del costo de capital relevante, puede parecer más atractivo, pero la conclusión aún depende del riesgo, la ejecución, el momento, los impuestos, la respuesta competitiva y la confiabilidad de los pronósticos.

Profesor Stern de la Universidad de Nueva York, Aswath Damodaran Costo de Capital Central es un centro educativo útil para ver cómo se aplican los conceptos de costo de capital en todos los sectores y entornos de valoración. Los datos a nivel sectorial pueden ser útiles para el contexto, pero no deberían reemplazar el juicio específico de la empresa.

El WACC también es relevante al comparar opciones de financiamiento. Debido a que la deuda suele ser más barata que el capital después de impuestos, agregar deuda puede reducir el WACC al principio. Pero esta relación no es ilimitada. Demasiada deuda puede aumentar el riesgo de incumplimiento, el riesgo de refinanciamiento y los rendimientos exigidos tanto por los prestamistas como por los accionistas. En algún momento, un mayor riesgo financiero puede compensar el menor costo declarado de la deuda.

Esta es la razón por la que un “WACC más bajo” no es automáticamente mejor. Un WACC calculado más bajo puede reflejar una estructura de capital genuinamente eficiente, o puede reflejar supuestos que subestiman el riesgo.

Valores de mercado, valores contables y coherencia

Uno de los errores más comunes de WACC es mezclar entradas incompatibles.

El balance de una empresa informa los valores en libros basados en reglas contables. El WACC generalmente tiene como objetivo estimar el costo de oportunidad actual del capital, por lo que los valores de mercado suelen ser más relevantes. Para las empresas públicas, el valor de mercado de acciones suele estar disponible. El valor de mercado de la deuda puede ser más difícil de observar, especialmente en el caso de la deuda privada o los préstamos bancarios.

Considere dos versiones de la misma empresa:

Usando valores contables:

• Ponderación del capital = $400 millones ÷ $700 millones = 57,1%
• Ponderación de la deuda = $300 millones ÷ $700 millones = 42,9%

Usando valores de mercado:

• Ponderación del capital = $700 millones ÷ $1000 millones = 70,0%
• Ponderación de la deuda = $300 millones ÷ $1000 millones = 30,0%

Esas ponderaciones diferentes pueden producir estimaciones WACC significativamente diferentes. Ninguna versión debe elegirse a la ligera. El analista debe comprender qué intenta medir la valoración y mantener la coherencia en todo el modelo.

La coherencia también importa al estimar las tarifas. Si los flujos de efectivo son nominales, la tasa de descuento normalmente debería ser nominal. Si los flujos de efectivo están en una moneda específica, la tasa de descuento debe reflejar esa moneda. Si los flujos de efectivo son después de impuestos, la tasa de descuento debe calcularse después de impuestos.

Los datos históricos pueden fundamentar las suposiciones, pero el WACC mira hacia el futuro. Dentro análisis fundamental, el costo de capital debería reflejar la combinación de financiamiento actual de la empresa, las condiciones del mercado, el riesgo comercial y los supuestos fiscales en lugar de un promedio histórico mecánico.

Limitaciones, modos de falla y malas interpretaciones comunes

WACC es útil, pero puede inducir a error cuando se utiliza mecánicamente.

Interpretación errónea 1: WACC es el rendimiento que obtendrán los inversores

WACC es una estimación de rendimiento requerido desde la perspectiva de la empresa. No es una previsión de la rentabilidad para los accionistas, la rentabilidad de los bonos o el rendimiento empresarial.

Interpretación errónea 2: Se aplica un WACC para toda la empresa a cada proyecto

Un WACC para toda la empresa puede ser razonable para proyectos que se parecen al negocio existente. Puede resultar inadecuado para una nueva línea de productos, una adquisición, una expansión en el extranjero, una empresa en etapa inicial o un proyecto altamente especulativo. Un riesgo diferente a menudo exige una tasa de descuento diferente.

Por ejemplo, un proyecto de servicios públicos maduro y una empresa de software antes de generar ingresos generalmente no merecerían el mismo retorno requerido simplemente porque están financiados por la misma empresa matriz. La guía de Finelo para retorno del capital invertido proporciona un contexto relacionado para comparar los rendimientos operativos con el capital requerido para financiar el negocio.

Interpretación errónea 3: más deuda siempre reduce el WACC

La deuda puede ser más barata que el capital, especialmente después de impuestos. Pero un mayor apalancamiento también puede elevar el costo de la deuda y el capital. Los prestamistas pueden exigir tasas más altas, los accionistas pueden exigir una prima de riesgo mayor y la empresa puede perder flexibilidad estratégica.

Mala interpretación 4: El escudo fiscal está garantizado

El ajuste de la deuda después de impuestos supone que la empresa puede utilizar deducciones de intereses. Si la empresa no es rentable, está limitada por normas fiscales o opera en jurisdicciones con diferente tratamiento fiscal, el beneficio fiscal puede ser menor de lo que sugiere la fórmula simple.

Interpretación errónea 5: las entradas precisas crean una respuesta precisa

Una WACC de 8.35% Puede parecer exacto, pero depende de estimaciones. Pequeños cambios en la beta, la prima de riesgo de las acciones, el costo de endeudamiento, la tasa impositiva o las ponderaciones del capital pueden cambiar el resultado. El análisis de sensibilidad suele ser más informativo que un solo número.

Por ejemplo, si el costo de capital del ejemplo resuelto aumenta del 10,0% al 11,0%, mientras todo lo demás permanece igual:

• La contribución de capital se convierte en 70% × 11.0% = 7.7%
• La contribución de la deuda se mantiene 1.35%
• WACC se convierte en 9.05%

Un cambio de un punto porcentual en el costo del capital elevó el WACC de 8,35% a 9,05%. Esa diferencia puede afectar materialmente una valoración de flujo de efectivo descontado.

Lista de verificación práctica para utilizar la fórmula WACC

Antes de confiar en una estimación del WACC en un modelo educativo, puede resultar útil preguntarse:

• ¿Las ponderaciones de capital se basan en valores de mercado, valores contables o un escenario deliberado?
• ¿Refleja el costo de la deuda las condiciones de endeudamiento actuales en lugar de los gastos históricos por intereses obsoletos?
• ¿Se estima el costo del capital con supuestos que se ajusten al perfil de riesgo de la empresa?
• ¿La tasa impositiva es apropiada para los flujos de efectivo que se analizan?
• ¿Los flujos de efectivo y la tasa de descuento utilizan la misma moneda, base de inflación y base impositiva?
• ¿El riesgo del proyecto es similar a las operaciones existentes de la empresa?
• ¿Se ha probado el resultado bajo supuestos conservadores, de caso base y optimistas?

Un flujo de trabajo de lectura disciplinado podría verse así:

1. Escriba la fórmula WACC completa.
2. Identifique cada entrada y su fuente.
3. Confirme si los valores están basados en el mercado o en libros.
4. Vuelva a calcular los pesos.
5. Vuelva a calcular el costo de la deuda después de impuestos.
6. Agregue los componentes ponderados.
7. Pruebe al menos dos supuestos alternativos.
8. Interprete el resultado como una estimación, no como una decisión en sí misma.

El principal valor de la fórmula WACC es que conecta la estructura de financiación con la valoración. Si se utiliza con cuidado, puede ayudar a explicar cómo el capital, la deuda, los impuestos y el riesgo se combinan en una estimación de la tasa de descuento. Si se usa descuidadamente, puede crear una confianza falsa. La fórmula es tan confiable como las suposiciones detrás de ella.