La durée des obligations expliquée : comprendre son importance dans l’investissement

Note méthodologique : La « durée » n'est pas une statistique interchangeable. La durée Macaulay est le timing moyen pondéré des flux de trésorerie en fonction de la valeur actuelle. La sensibilité modifiée estime la sensibilité du prix à une variation du rendement d'une obligation sans option ; la durée effective est utilisée lorsque les flux de trésorerie peuvent varier en fonction de l'évolution des taux. Les fiches d'information des fonds obligataires peuvent indiquer la durée effective. L'approximation est ΔP/P ≈ −duration × Δyield pour de petites variations de rendement parallèles, avant convexité. Voir la lecture du CFA Institute sur les mesures de durée basées sur le rendement.

La durée d'une obligation mesure la sensibilité du prix d'une obligation aux variations des taux d'intérêt : en règle générale, une obligation d'une durée de 5 ans perd environ 5 % de son prix si les taux augmentent d'un point de pourcentage, et gagne environ 5 % si les taux baissent du même montant. La durée représente également le temps moyen pondéré jusqu'à ce que vous receviez les flux de trésorerie d'une obligation. Cette page s'adresse aux investisseurs qui souhaitent que la durée des obligations soit expliquée dans un langage simple : ce qu'elle signifie, ce qui la détermine et comment l'utiliser lors de la constitution d'un portefeuille. Lisez les principes fondamentaux ci-dessous, puis renforcez-les avec des leçons interactives dans l'application Finelo.

Quelle est la durée des obligations ?

La durée compresse l’intégralité du calendrier de paiement d’une obligation en un seul chiffre. Formellement, la durée Macaulay est le temps moyen pondéré, en années, jusqu'à ce qu'un investisseur reçoive les flux de trésorerie de l'obligation - chaque coupon et le principal final - chaque paiement étant pondéré par sa part de la valeur actuelle de l'obligation.

Une obligation à coupon zéro paie tout à l’échéance, sa durée est donc égale à son échéance. Une obligation payant un coupon rapporte de l'argent en cours de route, sa durée est donc toujours plus courte que son échéance. Plus les coupons sont gros, plus le dollar moyen revient tôt et plus la durée est courte.

La durée modifiée estime la sensibilité au prix de premier ordre pour une obligation sans option. Une fiche d'information du fonds peut plutôt indiquer la durée effective, en particulier lorsque les titres comportent des options intégrées. Dans les deux cas, une durée de 6,2 estime une évolution de prix approximativement opposée de 6,2 % pour une petite variation parallèle du rendement d'un point de pourcentage, avant convexité et sous réserve des hypothèses de la mesure.

La relation inverse en est le cœur. Les prix des obligations et les taux d’intérêt évoluent dans des directions opposées, car les obligations existantes à coupons fixes deviennent plus ou moins attrayantes à mesure que de nouvelles obligations arrivent avec des rendements plus ou moins élevés. La durée quantifie la force avec laquelle une obligation donnée ressent cette bascule.

Pourquoi la durée est importante pour les investisseurs

La duration est le chiffre de risque le plus utile dans le domaine des titres à revenu fixe. Trois raisons :

• Il évalue le risque de taux d'intérêt. Deux obligations ayant le même rendement peuvent se comporter très différemment lorsque les taux évoluent. La durée vous indique lequel balancera le plus fort.
• Il prend en charge l'analyse d'appariement des passifs. L'appariement des durées peut réduire la sensibilité de premier ordre aux variations parallèles des rendements lorsque les durées des actifs et des passifs sont alignées, mais il repose sur des hypothèses concernant les mouvements de courbe, les flux de trésorerie, la convexité et le rééquilibrage. Cela ne garantit pas que l’argent nécessaire dans trois ans ne sera pas affecté par les taux.
• Cela rend les portefeuilles comparables. La durée d'un portefeuille est la moyenne pondérée de ses avoirs. Ce numéro unique vous permet de comparer un fonds du Trésor à court terme à un fonds d’entreprise à long terme et de savoir instantanément lequel comporte le plus de risque de taux.

Les changements de taux d'intérêt se répercutent sur la politique de la banque centrale sur l'ensemble du marché obligataire, et les taux de référence sont suivis publiquement - la Réserve fédérale publie les rendements actuels du Trésor sur toutes les échéances dans son publication H.15 sur les taux d'intérêt sélectionnés. Lorsque ces rendements changent, la durée estime la façon dont chaque obligation et chaque fonds obligataire est réévalué.

Facteurs qui affectent la durée

La maturité est le facteur dominant : une obligation à 30 ans a une durée bien plus longue qu'une obligation à 2 ans, toutes choses égales par ailleurs. Les coupons tirent dans l’autre sens, car les gros paiements de coupons restituent votre capital plus tôt. Les niveaux de rendement ont une importance plus subtile : lorsque les rendements sont élevés, les paiements lointains sont plus fortement actualisés, ce qui raccourcit la durée effective.

Les obligations intégrant des options compliquent la situation. Une obligation rachetable peut être remboursée par anticipation lorsque les taux baissent, c'est pourquoi les analystes utilisent la « durée effective », qui rend compte de la manière dont l'option modifie les flux de trésorerie attendus.

Le risque de duration et de taux d’intérêt en pratique

La règle générale : variation de prix ≈ −durée × variation du rendement. Un fonds obligataire d'une durée de 7 devrait chuter d'environ 7 % si les rendements augmentent d'un point de pourcentage, et augmenter d'environ 7 % si les rendements baissent de la même manière.

Exemple concret : vous détenez une obligation avec une durée modifiée de 4,8. Les rendements du marché grimpent de 4,0 % à 4,5 %, soit une hausse d'un demi-point. Impact prix estimé : −4,8 × 0,5 = −2,4 %. Une position de 10 000 $ diminuerait à environ 9 760 $, avant de tenir compte des revenus de coupons que vous continuez à gagner.

Cette dernière clause est importante. La durée décrit les mouvements de prix, et non le rendement total. Les coupons continuent d'arriver, et si vous détenez une obligation jusqu'à l'échéance, vous recevez toujours sa valeur nominale quelles que soient les fluctuations intermédiaires, en supposant que l'émetteur paie comme promis. Le risque de taux est plus marqué lorsque vous devez vendre avant l'échéance ou lorsque vous détenez des fonds de longue durée sans date d'échéance fixe.

L'estimation est également linéaire alors que la réalité est courbe, ce qui amène de la convexité.

Convexité : un regard plus profond

La durée est une approximation linéaire d’une relation courbe. La véritable courbe prix-rendement d'une obligation simple s'incurve en faveur de l'investisseur : les prix augmentent davantage lorsque les rendements baissent qu'ils ne baissent lorsque les rendements augmentent du même montant. Cette courbure est la convexité.

Pour les petites variations de rendement, la durée à elle seule permet de bien prédire les prix. Pour les mouvements importants – un point de pourcentage ou plus – la durée à elle seule surestime les pertes et sous-estime les gains sur les obligations ordinaires. Les analystes ajoutent un terme de convexité pour affiner l'estimation.

La plupart des investisseurs à long terme n’ont pas besoin de calculer manuellement la convexité. Points pratiques à retenir : les estimations basées sur la durée sont des approximations, elles sont moins précises pour les chocs de taux importants et les échéances longues, et les obligations remboursables peuvent présenter une convexité négative, ce qui signifie que leur potentiel de hausse est plafonné lorsque les taux baissent en raison du refinancement de l'émetteur.