Comprendre le ratio EV/EBITDA : ce qu'il dit aux investisseurs

Note de définition : Une définition courante de la valeur d'entreprise est la valeur marchande des capitaux propres ordinaires + dette + capitaux propres privilégiés + participations ne donnant pas le contrôle − trésorerie et investissements hors exploitation, ajustés pour la comparaison. Le enterprise-multiple guide du CFA Institute explique que l'EBITDA n'est pas un flux de trésorerie et que EV/EBITDA facilite, mais ne rend pas neutre, les comparaisons entre les structures de capital. Le multiple ne représente pas « des années pour acheter l’entreprise ». Définissez l’EBITDA déclaré par rapport à l’EBITDA ajusté et rapprochez chaque ajustement.

Le ratio EV/EBITDA compare la valeur d’entreprise d’une entreprise à son bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. La valeur d’entreprise signifie la capitalisation boursière plus la dette, moins les liquidités. Le ratio répond à une question simple : combien d’années de résultat opérationnel de base faudrait-il pour racheter l’ensemble de l’entreprise, dette comprise ? Cette page est destinée aux investisseurs qui apprennent l'évaluation fondamentale. Il convient à tous ceux qui souhaitent une mesure qui fonctionne avec des entreprises présentant des niveaux d’endettement et des situations fiscales différents. Vous trouverez ci-dessous la formule, un exemple concret et des comparaisons avec d'autres multiples. Vous verrez également où le ratio induit en erreur. Lisez-le, puis entraînez-vous sur quelques entreprises réelles avant d'utiliser le multiple dans toute décision.

Les personnes qui effectuent des recherches sur le ratio VE/EBITDA le rencontrent généralement dans les analyses d'actions et les rapports d'analystes, où il est souvent écrit EV/EBITDA et appelé multiple d'entreprise.

Quel est le ratio EV/EBITDA ?

Le rapport comporte deux parties. La valeur d'entreprise (VE) est le prix théorique d'achat de l'ensemble de l'entreprise. Cela équivaut à la capitalisation boursière, plus la dette totale, moins la trésorerie et équivalents. La dette s’ajoute parce qu’un acheteur en hérite. L’argent est soustrait parce que l’acheteur le récupère effectivement.

L'EBITDA correspond au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Il se rapproche de la capacité bénéficiaire des opérations de base. Les choix de financement, les taux d’imposition et les frais comptables hors trésorerie sont supprimés.

La division de l'EV par l'EBITDA produit un multiple de valorisation. Un résultat 10x signifie que la valeur de l'entreprise est égale à dix fois la mesure de l'EBITDA sélectionnée ; ce n'est pas une période de récupération. Étant donné que l'EV inclut la dette tandis que l'EBITDA est le préintérêt, le multiple peut faciliter la comparaison avec les pairs, mais il n'est pas neutre sur la structure du capital : l'effet de levier affecte le risque, les impôts, le WACC et le multiple justifié.

Comment calculer le ratio EV/EBITDA

La formule :

VE/EBITDA = (Capitalisation boursière + Dette totale − Trésorerie et équivalents) / EBITDA

Un exemple concret avec des nombres arrondis :

Chaque contribution provient de documents publics. Le bilan fournit de la dette et de la trésorerie. Le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie fournissent les éléments de l’EBITDA, et le marché fournit le prix de l’action. Pour les sociétés cotées aux États-Unis, les rapports annuels et trimestriels sont disponibles gratuitement via le système de dépôt EDGAR de la SEC. Cela signifie que vous pouvez reconstruire le ratio vous-même plutôt que de vous fier au numéro d'un contrôleur.

Deux notes pratiques. La plupart des fournisseurs de données utilisent l'EBITDA sur les douze derniers mois. Les analystes citent souvent des multiples prévisionnels fondés sur des estimations, et les deux peuvent différer considérablement pour les entreprises en évolution rapide. L'EBITDA en lui-même n'est pas un chiffre comptable standardisé. Vérifiez si des éléments ponctuels ont été rajoutés avant de comparer les chiffres provenant de différentes sources.

Pourquoi le ratio EV/EBITDA est important

Le multiple tire sa popularité de trois propriétés.

Il s’agit d’un multiple du fournisseur de capital et non d’une mesure neutre en termes de structure du capital. Le transfert de la dette vers l'EV et l'utilisation de l'EBITDA avant intérêts réduisent un problème de comparabilité, mais l'effet de levier modifie toujours le numérateur, le risque, les effets fiscaux et le rendement requis. Comparez la dette, les baux, les obligations de retraite et la conversion en espèces aux côtés du multiple.

Il ignore les frais comptables non monétaires. Les calendriers d'amortissement reflètent les dépenses d'investissement et les politiques comptables passées, et non les performances opérationnelles actuelles. Les supprimer aide. Les entreprises ayant des âges d’actifs et des méthodes d’amortissement différents deviennent plus faciles à comparer.

C'est la mesure du négociateur. Les acquéreurs pensent en termes d’achat d’entreprises entières, de dettes et tout. C’est exactement ce que mesure la valeur d’entreprise. Le prix de rachat est couramment discuté en termes EV/EBITDA. Le ratio relie les investisseurs ordinaires au même critère utilisé dans les fusions et les rachats.

Comparaison de l'EV/EBITDA avec d'autres mesures de valorisation

Aucun de ceux-ci ne remplace les autres. Un flux de travail courant en analyse fondamentale est simple. Filtrez avec EV/EBITDA, vérifiez la cohérence avec P/E, puis lisez les documents pour savoir ce que les multiples récompensent ou punissent réellement.

Variations sectorielles des ratios EV/EBITDA

Les multiples n’ont de sens que par rapport au bon groupe de pairs. Les entreprises de logiciels à faible capital se négocient régulièrement à des niveaux EV/EBITDA beaucoup plus élevés que ceux des services publics, des télécommunications ou de l’industrie lourde. Une plus grande partie de leur EBITDA est convertie en liquidités disponibles et leurs attentes de croissance sont plus élevées. Les secteurs cycliques comme l’énergie et les mines se comportent différemment. Ils oscillent entre une apparence bon marché aux pics de bénéfices et une apparence chère aux creux, même lorsque le prix bouge à peine.

Cela conduit à deux règles. Comparez une entreprise à son propre secteur et à sa propre histoire, et non à l'ensemble du marché. Traitez un multiple inhabituellement bas comme une question plutôt que comme une réponse. Le marché peut intégrer une baisse des bénéfices, des dettes cachées ou un changement structurel. Un multiple d'entreprise « bon marché » est un point de départ pour la recherche et non un signal d'achat.