Qu'est-ce que le retour sur capital investi (ROIC) et pourquoi c'est important

Note méthodologique : Utiliser le résultat opérationnel après impôts (NOPAT) divisé par la moyenne du capital investi sur la période. Définissez de manière cohérente l'excédent de trésorerie, les contrats de location, le goodwill, les actifs incorporels acquis, les éléments de restructuration et le taux d'imposition. La liste des ratios financiers du CFA Institute fournit une formule de fonctionnement standard. Comparez le ROIC avec le WACC uniquement lorsque les définitions, la période, la devise et la base de capital sont compatibles ; il n’existe pas de coût universel du capital de 8 à 10 % ni de seuil « élite » de 20 %.

Le retour sur capital investi (ROIC) mesure le bénéfice d'exploitation après impôts qu'une entreprise génère pour chaque dollar de capital investi dans l'entreprise : ROIC = NOPAT ÷ capital investi. Une entreprise qui gagne plus que son coût du capital crée de la valeur ; celui qui gagne moins le détruit, quelle que soit la rapidité avec laquelle les revenus augmentent. Cette page s'adresse aux investisseurs et aux étudiants qui souhaitent utiliser le retour sur capital investi pour distinguer les véritables grandes entreprises des simples grandes. Travaillez sur le calcul et l'interprétation ci-dessous, puis entraînez-vous sur de vraies entreprises avec des leçons guidées dans l'application Finelo.

Qu’est-ce que le retour sur capital investi ?

Le ROIC répond à la question la plus fondamentale de l’analyse commerciale : dans quelle mesure cette entreprise transforme-t-elle l’argent des investisseurs en profit ? Il compare le bénéfice d'exploitation que l'entreprise produit, après impôts, à tout le capital mobilisé pour le produire - à la fois les capitaux propres et l'argent emprunté.

Considérez une entreprise comme une machine. Les investisseurs et les prêteurs alimentent le capital d’un côté ; les bénéfices d'exploitation sortent de l'autre. Le ROIC est l'indice d'efficacité de la machine. Un retour sur investissement de 20 % signifie que chaque tranche de 100 $ de capital à l'intérieur de la machine a généré 20 $ de bénéfice d'exploitation après impôts cette année. Un retour sur investissement de 4 % signifie que les mêmes 100 $ n'ont produit que 4 $, probablement moins que le coût en capital à lever.

Cette comparaison avec le coût du capital est ce qui donne le sens à la mesure. Le capital n’est jamais gratuit : les investisseurs en actions attendent des rendements et les prêteurs facturent des intérêts. Lorsque le retour sur investissement dépasse le coût global de ce capital, chaque nouveau dollar investi enrichit les propriétaires. Lorsque le ROIC se situe en dessous de ce seuil, la croissance accélère en fait la destruction de la valeur, car l'entreprise continue d'injecter de l'argent dans une machine qui rapporte moins que ce qu'elle coûte.

Comment calculer le Roïc

La formule est :

ROIC = NOPAT ÷ Capital investi

NOPAT - bénéfice d'exploitation net après impôts - commence par le résultat d'exploitation (EBIT) et supprime les impôts comme si l'entreprise n'avait aucune dette. L’utilisation du bénéfice d’exploitation exclut les choix de financement du numérateur, de sorte que les entreprises ayant des niveaux d’endettement différents restent comparables.

Le capital investi correspond à chaque dollar délibérément déployé dans les opérations. Le raccourci le plus courant ajoute une dette portant intérêt aux capitaux propres et soustrait les liquidités au-delà de ce dont les opérations ont besoin, puisque les liquidités inutilisées ne sont pas vraiment « investies ».

Un exemple concret : une entreprise déclare 800 millions de dollars de résultat d'exploitation et paie un taux d'imposition effectif de 25 %, ce qui donne un NOPAT de 600 millions de dollars. Elle porte 2 milliards de dollars de dettes et 3 milliards de dollars de capitaux propres, ainsi que 500 millions de dollars de liquidités excédentaires. Le capital investi s'élève à 4,5 milliards de dollars. ROIC = 600 ÷ 4 500 = environ 13,3 %.

Chaque entrée provient du compte de résultat et du bilan des documents publics, auxquels vous pouvez accéder gratuitement via la base de données EDGAR de la SEC. Utilisez le capital investi moyen tout au long de l’année lorsque le bilan a évolué de manière significative.

Pourquoi le Roïc est important pour les investisseurs

Trois raisons pour lesquelles le ROIC mérite sa réputation de mesure de qualité :

• Il définit la création de valeur. La croissance ne vaut la peine d'être payée que lorsqu'elle génère des rendements supérieurs au coût du capital. Une croissance à ROIC élevé aggrave la richesse ; une croissance à faible ROIC le brûle. Deux entreprises dont les revenus augmentent au même rythme peuvent avoir des effets opposés sur la valeur actionnariale.
• Cela révèle un avantage concurrentiel. Des rendements élevés et soutenus attirent la concurrence, et la concurrence fait généralement baisser les rendements vers le coût du capital. Une entreprise qui maintient un ROIC bien supérieur à ce niveau pendant une décennie démontre un avantage durable – une marque, un effet de réseau, un coût de changement ou un avantage en termes de coûts – en chiffres plutôt qu'en récit.
• Cela discipline le jugement de la direction. Chaque dollar conservé et réinvesti par la direction devrait franchir l'obstacle du retour sur investissement. Les investisseurs peuvent comparer le taux de réinvestissement d’une entreprise et son retour sur investissement pour estimer la rapidité avec laquelle la valeur intrinsèque devrait s’accumuler.

Comparer le ROCI avec d'autres mesures financières

Le ROE est le cousin le plus populaire, mais la dette le flatte : une entreprise peut doubler le ROE simplement en empruntant davantage, sans améliorer du tout son activité. Le ROIC neutralise cette astuce en comptant la dette au dénominateur. Le ROA inclut tous les actifs, même les liquidités inutilisées et le goodwill provenant d'anciennes acquisitions, ce qui brouille les performances opérationnelles. Les marges ignorent entièrement le bilan : une entreprise avec une marge de 30 % qui a besoin d'un capital énorme peut être pire qu'une entreprise avec une marge de 10 % qui n'en a presque pas besoin.

Le jumelage pratique : utilisez le ROIC pour juger de la qualité de l'entreprise, le ROE pour voir ce que les actionnaires gagnent après leurs choix de financement et l'écart entre eux pour comprendre l'effet de levier qui fait le travail.

Pièges courants dans le calcul du roic

• Décisions concernant le goodwill. Y compris les mesures du goodwill dans le dossier d'acquisition de la direction ; son exclusion mesure la situation économique de l’entreprise sous-jacente. Les deux sont légitimes – soyez simplement cohérent et sachez quelle question vous posez.
• Excédent de trésorerie laissé en place. Laisser une pile géante de liquidités dans le capital investi entraîne une baisse du retour sur investissement et sous-estime la qualité opérationnelle.
• Aperçus sur un an. Une seule bonne année peut refléter un pic cyclique. Faites la moyenne du NOPAT sur un cycle ou suivez le ROIC sur cinq à dix ans, avant de tirer des conclusions.
• Baux d'exploitation et ajustements. Les entreprises à forte intensité de capital et ayant de lourdes obligations de location ont besoin d'un traitement cohérent de ces passifs, sinon les comparaisons entre sociétés échouent.
• Bruit fiscal. Des avantages fiscaux ponctuels peuvent gonfler le NOPAT ; utilisez un taux d’imposition normalisé pour une image plus juste.