듀폰 분석은 ROE(자기자본이익률)를 이를 창출하는 요인, 즉 이익 마진, 자산 회전율 및 재무 레버리지로 나누는 재무제표 기법입니다. 듀폰 분석에서는 “ROE가 높다” 또는 “ROE가 낮다”에서 멈추지 않고 이렇게 묻습니다. 왜 ROE는 그렇게 보입니다. 회사는 매출 1달러에서 더 많은 이익을 유지하고, 자산을 효율적으로 사용하거나, 부채 및 기타 비자본 금융에 더 많이 의존하기 때문에 강력한 ROE를 얻을 수 있습니다. 동일한 ROE가 매우 다른 비즈니스 품질과 위험 프로필을 반영할 수 있기 때문에 이러한 구별이 중요합니다.
투자 가이드
듀폰 분석: 공식, 예시 및 해석
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듀폰 분석은 ROE(자기자본이익률)를 이를 창출하는 요인, 즉 이익 마진, 자산 회전율 및 재무 레버리지로 나누는 재무제표 기법입니다. 듀폰 분석에서는 “ROE가 높다” 또는 “ROE가 낮다”에서 멈추지 않고 이렇게 묻습니다.
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듀폰 분석 작동 방식
듀폰 분석은 다음의 일부입니다. 기본적 분석이는 가격 변동에만 의존하기보다는 재무제표, 경제, 운영 동인을 통해 비즈니스를 연구하는 것을 의미합니다. 이 경우 초점은 ROE, 즉 순이익을 자기자본으로 나눈 것입니다.
전통적인 3부분으로 구성된 DuPont 공식은 다음과 같습니다.
ROE = Net profit margin × Asset turnover × Equity multiplier
또는 확장:
ROE =
(Net income ÷ Revenue)
× (Revenue ÷ Average total assets)
× (Average total assets ÷ Average shareholders’ equity)
각 부분에는 특정한 의미가 있습니다.
| 구성요소 | 공식 | 그것이 나타내는 것 |
|---|---|---|
| 순이익률 | 당기순이익 ¼ 수익 | 회사가 매출 1달러에서 얼마나 많은 이익을 얻습니까? |
| 자산회전율 | 수익 ¼ 평균 총자산 | 회사가 자산을 얼마나 효율적으로 사용하여 매출을 창출하는가 |
| 자기자본 승수 | 평균총자산 ¼ 평균자본 | 회사의 자산이 자본 대 부채로 지원되는 정도 |
공식이 작동하는 이유는 중간 항이 상쇄되기 때문입니다.
(Net income ÷ Revenue)
× (Revenue ÷ Average assets)
× (Average assets ÷ Average equity)
= Net income ÷ Average equity
= ROE
OpenStax는 DuPont 방식을 ROE를 운영 효율성, 자산 활용 및 활용으로 나누는 방법으로 설명하며, ROE를 설명할 수 없는 하나의 숫자로 보는 대신 사용자가 전반적인 성과를 주도하는 요소를 이해할 수 있도록 돕습니다(OpenStax, 금융 원칙).
따라서 두 회사의 ROE는 유사하지만 경제성이 매우 다른 경우 DuPont 분석이 특히 유용합니다. 예를 들어, 명품 회사는 높은 마진에 의존할 수 있는 반면, 할인 소매업체는 빠른 재고 이동과 높은 자산 회전율에 의존할 수 있습니다. 은행, 보험사, 제조업체 및 소프트웨어 회사는 모두 ROE를 표시할 수 있지만 동인이 너무 다르기 때문에 산업 간 비교에는 주의가 필요합니다.
이 기사는 교육 목적으로만 작성되었으며 재정 또는 투자 조언을 구성하지 않습니다. Finelo는 보안, 전략 또는 거래를 권장하지 않습니다. 투자에는 원금 손실 가능성을 포함한 위험이 수반됩니다.
세 명의 듀폰 드라이버
세 부분으로 구성된 DuPont 모델은 ROE를 간단한 진단 도구로 전환합니다. 각 운전자는 다른 질문에 대답합니다.
1. 순이익률: 회사가 매출로 이익을 내는가?
Net profit margin = Net income ÷ Revenue
순이익률 10%는 회사가 비용, 이자, 세금 및 순이익에 포함된 기타 항목을 제하고 수익 $1.00당 $0.10의 이익을 유지한다는 의미입니다.
가격 결정력, 비용 규율, 운영 레버리지, 낮은 이자 비용, 낮은 세금 비용 또는 일회성 이익으로 인해 마진이 상승할 수 있습니다. 할인, 임금 인플레이션, 공급 비용, 구조 조정 비용, 높은 이자 비용 또는 수요 감소로 인해 하락할 수 있습니다.
순이익률이 높다고 해서 자동으로 "더 좋아지는" 것은 아닙니다. 일부 산업은 구조적으로 마진은 낮지만 회전율은 높습니다. 마진이 높지만 막대한 투자가 필요하거나 주기적 위험에 직면하는 경우도 있습니다.
2. 자산 회전율: 회사가 자산 기반을 효율적으로 사용하고 있습니까?
Asset turnover = Revenue ÷ Average total assets
자산 회전율이 1.5배라는 것은 회사가 해당 기간 동안 평균 자산 1달러당 1.50달러의 수익을 창출했음을 의미합니다.
이 비율은 산업별로 크게 달라지는 경향이 있습니다. 소매업체는 재고, 매장 또는 유통 자산을 통해 대량으로 판매하기 때문에 상대적으로 자산 회전율이 높은 경우가 많습니다. 유틸리티, 통신 회사, 제조업체는 운영에 대규모 자산 기반이 필요하기 때문에 매출액이 낮을 수 있습니다.
자산 회전율은 매출이 자산보다 빠르게 증가하고, 재고가 더 잘 관리되고, 유휴 자산이 줄어들거나, 운영 생산성이 높아지면 개선될 수 있습니다. 매출이 둔화되거나, 자산이 충분히 활용되지 않거나, 인수로 인해 판매가 구체화되기 전에 자산이 추가되거나, 재고가 쌓이면 약화될 수 있습니다.
3. 자기자본 승수: 얼마나 많은 레버리지가 비즈니스를 지원합니까?
Equity multiplier = Average total assets ÷ Average shareholders’ equity
자기자본 승수 2.0x는 회사가 자기자본 1달러당 자산 2.00달러를 보유한다는 의미입니다. 나머지 자산 조달은 부채에서 나옵니다.
더 작은 자본 기반이 더 큰 자산 기반을 지원하기 때문에 레버리지는 ROE를 증가시킬 수 있습니다. 그러나 이는 재정적 위험을 증가시킬 수도 있습니다. 사업 상황이 악화되면 이자 의무, 재융자 요구, 약정 제한, 유연성 감소가 더욱 중요해질 수 있습니다.
높은 자기자본 승수는 자동으로 나쁜 것이 아닙니다. 일부 비즈니스 모델은 일반적으로 더 높은 레버리지로 운영되며 일부 규제 산업에서는 표준 자본 구조의 일부로 부채를 사용합니다. 그러나 자기자본 승수가 증가하여 ROE가 증가한다면 그 개선은 운영적 개선보다는 재무적 개선에 더 가까울 수 있습니다.
완전한 작업 예
가상의 회사인 Northstar Tools가 2년차에 대해 다음을 보고한다고 가정합니다.
| 품목 | 금액 |
|---|---|
| 수익 | $2,000,000 |
| 당기순이익 | $180,000 |
| 총자산 시작 | $1,100,000 |
| 총자산 종료 | $1,300,000 |
| 초기 주주 지분 | $520,000 |
| 주주자본의 종료 | $580,000 |
먼저 평균 자산과 평균 자기자본을 계산합니다.
Average total assets =
($1,100,000 + $1,300,000) ÷ 2
= $1,200,000
Average shareholders’ equity =
($520,000 + $580,000) ÷ 2
= $550,000
이제 각 DuPont 구성요소를 계산해 보세요.
1단계: 순이익률
Net profit margin =
Net income ÷ Revenue
= $180,000 ÷ $2,000,000
= 0.09
= 9.0%
Northstar는 수익 $1.00당 $0.09의 순이익을 유지합니다.
2단계: 자산 회전율
Asset turnover =
Revenue ÷ Average total assets
= $2,000,000 ÷ $1,200,000
= 1.67x
Northstar는 평균 자산 $1.00당 약 $1.67의 매출을 창출합니다.
3단계: 자기자본 승수
Equity multiplier =
Average total assets ÷ Average shareholders’ equity
= $1,200,000 ÷ $550,000
= 2.18x
Northstar는 평균 자기자본 1달러당 약 2.18달러의 자산을 보유하고 있습니다.
4단계: 듀폰 ROE
ROE =
9.0% × 1.67 × 2.18
= 32.8%
직접 ROE 공식을 사용하여 결과를 확인하십시오.
ROE =
Net income ÷ Average shareholders’ equity
= $180,000 ÷ $550,000
= 32.7%
작은 차이는 반올림입니다. 이 회사의 ROE는 약 33%이다.
핵심 통찰력은 ROE가 약 33%라는 것 뿐만이 아닙니다. DuPont 분석은 ROE가 어떻게 생성되었는지 보여줍니다.
- 마진은 9.0%로 보통 수준이다.
- 자산 회전율은 1.67배로 상대적으로 강합니다.
- 레버리지는 2.18배에서 의미가 있습니다.
이제 Northstar를 두 개의 가상 동료와 비교해 보십시오.
| 회사 | 순이익률 | 자산회전율 | 자기자본 승수 | ROE |
|---|---|---|---|---|
| 노스스타 도구 | 9.0% | 1.67x | 2.18x | 32.8% |
| 피어 A | 15.0% | 1.10x | 2.00x | 33.0% |
| 피어 B | 6.0% | 2.50x | 2.20x | 33.0% |
세 회사 모두 비슷한 ROE를 생산하지만, 다르게 합니다.
피어 A는 마진 중심으로 보입니다. 판매 1달러당 더 많은 이익을 유지하지만 자산을 덜 집중적으로 사용합니다. 피어 B는 이직률 중심으로 보입니다. 마진은 낮지만 자산 1달러당 더 많은 매출을 창출합니다. Northstar는 둘 사이에 자리 잡고 있습니다.
이들 회사가 동일한 산업에 종사하는 경우 가격 전략, 제품 구성, 비용 구조, 재고 관행 또는 자본 집약도에 따라 차이점이 있을 수 있습니다. 서로 다른 산업에 종사하는 경우 산업 구조가 비율을 지배할 수 있으므로 비교의 유용성이 떨어질 수 있습니다.
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5단계 듀폰 분석
일부 분석가들은 DuPont의 5단계 모델을 사용하여 운영 수익성, 세금 효과, 이자 부담, 자산 효율성 및 레버리지를 구분합니다. 5단계 버전은 운영, 금융 비용, 세율 또는 자본 구조로 인해 ROE가 변경되었는지 이해하려는 경우 도움이 될 수 있습니다.
일반적인 5단계 버전은 다음과 같습니다.
ROE =
(Net income ÷ Pretax income)
× (Pretax income ÷ EBIT)
× (EBIT ÷ Revenue)
× (Revenue ÷ Average assets)
× (Average assets ÷ Average equity)
어디에:
| 구성요소 | 그것이 자주 나타내는 것 |
|---|---|
| 당기순이익 ¼ 세전이익 | 세금부담 |
| 세전 소득 ¼ EBIT | 이자부담 |
| EBIT ¼ 수익 | 영업이익률 |
| 수익 ¼ 평균 자산 | 자산회전율 |
| 평균 자산 ¼ 평균 자기자본 | 재정적 레버리지 |
이 확장 버전은 순이익률이 급격하게 변할 때 유용할 수 있습니다. 회사의 순이익 마진은 운영이 개선되어 개선될 수도 있지만 세금이 감소하거나 이자 비용이 감소하거나 일회성 항목이 수익에 영향을 미치기 때문에 개선될 수도 있습니다.
예를 들어, 한 회사의 ROE가 14%에서 20%로 증가했다고 가정해 보겠습니다. 3단계 모델을 통해 순이익률이 개선된 것으로 나타날 수 있습니다. 5단계 모델은 보다 정확한 질문을 하는 데 도움이 될 수 있습니다. 영업 이익률이 개선되었습니까, 아니면 회사가 낮은 세율이나 이자 부담 감소로 이익을 얻었습니까?
CFA 연구소는 DuPont 분석이 ROE로 시작하여 이를 분해하여 기본 동인을 식별하며, 일반적으로 회사 손익 계산서 및 수익 발표 또는 서류의 대차대조표에서 가져올 수 있는 수치를 사용합니다(CFA 연구소). 실제로 모델이 더 상세해질수록 회계 정의와 항목이 반복되는지 여부를 이해하는 것이 더 중요합니다.
독서 작업 흐름에서 DuPont 분석을 사용하는 방법
실용적인 DuPont 작업 흐름은 명확한 입력으로 시작하여 단순한 비율이 아닌 해석으로 끝납니다.
1. 기간 및 회사 설정을 선택하세요.
수년에 걸쳐 하나의 회사로 시작하거나 동일한 업계의 유사한 회사 그룹으로 시작하십시오. 마진, 자산, 레버리지가 변동될 수 있으므로 3~5년 전망이 1년 전망보다 더 유익할 수 있습니다.
2. 명세서 항목을 모아라
3단계 모델의 경우 다음이 필요합니다.
- 수익
- 당기순이익
- 시작 및 종료 총 자산
- 시작 및 종료 주주 지분
ROE는 손익계산서 대 대차대조표 비율이기 때문에 평균 자산과 평균 자기자본을 사용하는 것이 기말 잔액만 사용하는 것보다 일반적으로 더 좋습니다. 순이익과 수익은 해당 기간에 해당하는 반면, 자산과 자본은 특정 시점의 대차대조표 가치입니다. 기초 및 기말 잔액을 평균하면 분모가 해당 기간을 더 잘 대표하게 됩니다.
명령문 입력과 연결 방법에 대한 더 광범위한 연습을 보려면 Finelo의 관련 교육 가이드를 참조하세요. 재무제표를 분석하는 방법.
3. 듀폰 테이블 구축
연도 또는 회사별로 행이 하나씩 있는 테이블을 사용합니다.
| 연도 또는 회사 | 순이익률 | 자산회전율 | 자기자본 승수 | ROE |
|---|
그런 다음 구성 요소를 일관되게 계산하십시오. 예를 들어, 후행 12개월 손익계산서 수치와 하나의 대차대조표 날짜를 혼합하면 비교의 신뢰성이 낮아질 수 있습니다.
4. 레벨뿐만 아니라 변화도 비교하세요
ROE가 개선된 경우 가장 많이 움직인 요소를 식별하십시오.
- 마진업: 가능한 가격, 비용, 혼합, 세금 또는 일회성 효과
- 회전율 증가: 효율성 향상, 판매 속도 향상 또는 자산 감소 가능
- 자기자본 승수 증가: 레버리지 증가 또는 자기자본 축소 가능
ROE가 하락하면 동일한 논리가 역으로 적용됩니다.
5. 사업설명을 읽어보세요
비율은 질문을 가리킵니다. 그들은 그들 모두에게 대답하지 않습니다. DuPont 구성 요소를 계산한 후 분석가는 일반적으로 경영진 토론, 분할 결과, 재무제표에 대한 메모 및 위험 공개를 읽고 무엇이 변경되었는지 이해합니다.
예를 들어 마진 상승은 내구성 있는 효율성 향상을 반영할 수 있지만 일시적인 비용 절감, 비정상적으로 유리한 투입 가격 또는 비경상적 이익도 반영할 수 있습니다. 자산 회전율 증가는 효율성 향상을 반영할 수 있지만 향후 생산 능력을 제한할 수 있는 자산 매각을 반영할 수도 있습니다. 자기자본 승수가 증가하는 것은 의도적인 자본 구조 결정을 반영할 수도 있지만 재정적 부담이 커지고 있다는 신호일 수도 있습니다.
한계와 일반적인 오해
듀폰 분석은 유용하지만 입력값이 왜곡되거나 해석이 너무 기계적인 경우 실패할 수 있습니다.
ROE가 높다고 항상 좋은 것은 아니다
회사는 손실, 환매 또는 회계 효과를 통해 레버리지를 높이거나 자본을 축소하여 ROE를 높일 수 있습니다. 자기자본이 비정상적으로 작아지면 ROE가 극단적이거나 불안정해 보일 수 있습니다. 어떤 경우에는 음의 형평성으로 인해 ROE를 해석하기 어렵거나 의미가 없게 됩니다.
일회성 항목으로 인해 순이익이 왜곡될 수 있음
자산 매각, 소송 비용, 구조 조정 비용, 세금 조정, 손상 및 비정상적인 이익은 모두 순이익에 영향을 미칠 수 있습니다. 순이익은 ROE와 순이익률의 분자이기 때문에 특이한 항목으로 인해 DuPont의 생산량이 반복적인 성과보다 강하거나 약해 보일 수 있습니다.
업계 비교는 오해를 불러일으킬 수 있습니다.
DuPont 분석은 유사한 회사를 비교할 때 가장 유익합니다. 식료품 체인점과 소프트웨어 회사는 마진, 자산 회전율, 자본 수요가 매우 다를 수 있습니다. 식료품 체인은 높은 매출액과 낮은 마진에 의존할 수 있습니다. 소프트웨어 회사는 높은 마진과 가벼운 유형 자산에 의존할 수 있습니다. 업계 상황 없이 직접 비교하면 잘못된 결론이 나올 수 있습니다.
회계정책이 중요하다
수익 인식, 임대 회계, 감가상각 방법, 재고 회계, 자본화 비용 및 취득 회계가 비율에 영향을 미칠 수 있습니다. 경제성이 유사한 두 회사는 회계 선택이나 사업 구조로 인해 서로 다른 DuPont 구성요소를 보고할 수 있습니다.
평균 잔고는 여전히 불완전할 수 있습니다.
시작 및 종료 평균을 사용하는 것은 간단하지만 연중 주요 변경 사항을 놓칠 수 있습니다. 회사가 대규모 인수, 매각, 부채 발행 또는 환매를 중간에 완료한 경우 2점 평균은 경제성을 완전히 포착하지 못할 수 있습니다. 가능한 경우 분기별 평균이 더 나을 수도 있습니다.
레버리지에는 별도의 위험 분석이 필요합니다.
자기자본 승수는 레버리지를 식별하지만 부채 만기, 이자율, 약정 조건, 유동성 또는 현금 흐름 탄력성을 표시하지 않습니다. 자기자본 승수가 적당한 회사는 여전히 재융자 위험에 직면할 수 있는 반면, 승수가 높은 회사는 안정적인 현금 흐름과 긴 만기를 가질 수 있습니다. 듀폰 분석은 전체 대차대조표 검토가 아닌 출발점이 되어야 합니다.
ROE는 가치 분석과 충돌할 수 있음
ROE가 높은 기업이 자동으로 매력적으로 평가되는 것은 아니며, ROE가 낮은 기업이 자동으로 매력적이지 않은 것은 아닙니다. 가치 평가는 기대, 성장, 위험, 재투자 요구 및 지불된 가격에 따라 달라집니다. 가정이 가치 평가 범위에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지에 대한 관련 교육은 Finelo의 가이드를 참조하세요. 내재가치 민감도 분석 및 DCF 범위 ROE를 넘어 논의를 확장합니다.
주요 시사점
DuPont 분석은 ROE를 이익 마진, 자산 회전율, 재무 레버리지로 구분하여 독자가 주주 수익을 창출하는 요소를 이해할 수 있도록 합니다. 이 방법은 유사한 회사를 비교하거나, 시간에 따른 변화를 검토하거나, 레버리지 기반 ROE에서 운영 개선을 분리할 때 특히 유용합니다.
유용한 해석은 다음과 같습니다.
Did ROE change because of margin, efficiency, or leverage?
이 질문은 흔히 발생하는 실수, 즉 ROE가 높은 모든 기업을 동일하게 취급하는 것을 방지합니다. 한 회사는 강력한 가격 결정력을 갖고 있고, 다른 회사는 자산을 보다 효율적으로 사용할 수 있으며, 다른 회사는 레버리지에 더 많이 의존할 수 있습니다. 듀폰 분석은 이러한 차이점을 식별하는 데 도움이 되는 동시에 독자에게 결론을 내리기 전에 회계 품질, 업계 상황, 일회성 항목 및 재무 위험을 확인하도록 상기시킵니다.
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는 WACC 공식 이다 WACC = (E ¼ V × Re) + (D ¼ V × Rd × (1 − Tc)) . 이는 각 소스가 자본 구조에 얼마나 기여하는지에 따라 가중치를 적용하여 회사의 자기자본과 부채의 혼합 자금조달 비용을 추정합니다.
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