WACC 공식: 가중 평균 자본 비용을 계산하는 방법

평가 및 프로젝트 분석에 WACC가 사용되는 방법

WACC는 할인현금흐름 분석에 자주 사용됩니다. 단순화된 평가 작업 흐름에서 분석가는 다음을 수행할 수 있습니다.

1. 회사의 미래 잉여현금흐름을 예측합니다.
2. 할인율(종종 WACC)을 추정합니다.
3. 미래 현금 흐름을 현재 가치로 할인합니다.
4. 해당하는 경우 터미널 값을 추가합니다.
5. 내재된 기업 가치를 회사의 시장 가치 또는 거래 가치와 비교하십시오.

프로젝트 분석의 경우 WACC는 장애물 역할을 할 수 있습니다. 프로젝트의 예상 수익이 관련 자본 비용보다 낮으면 사용된 가정에 따라 경제적 가치를 창출하지 못할 수 있습니다. 예상 수익이 관련 자본 비용보다 높으면 더 매력적으로 보일 수 있지만 결론은 여전히 ​​위험, 실행, 시기, 세금, 경쟁 대응 및 예측 신뢰성에 따라 달라집니다.

NYU Stern 교수 Aswath Damodaran의 자본 비용 중앙 자본 비용 개념이 부문 및 평가 설정 전반에 걸쳐 어떻게 적용되는지 확인하는 데 유용한 교육 허브입니다. 부문별 데이터는 상황 파악에 도움이 될 수 있지만 회사별 판단을 대체해서는 안 됩니다.

WACC는 금융 선택을 비교할 때도 관련이 있습니다. 부채는 일반적으로 세후 기준으로 자기자본보다 저렴하기 때문에 부채를 추가하면 처음에는 WACC가 줄어들 수 있습니다. 그러나 이 관계는 무제한이 아니다. 부채가 너무 많으면 채무 불이행 위험, 재융자 위험 및 대출 기관과 주주 모두가 요구하는 필수 수익이 증가할 수 있습니다. 어느 시점에서는 더 높은 재정적 위험이 더 낮은 부채 비용을 상쇄할 수 있습니다.

이것이 바로 "낮은 WACC"가 자동으로 더 좋아지지 않는 이유입니다. 낮게 계산된 WACC는 실제로 효율적인 자본 구조를 반영할 수도 있고, 위험을 과소평가하는 가정을 반영할 수도 있습니다.

시장 가치, 장부가치 및 일관성

가장 일반적인 WACC 실수 중 하나는 호환되지 않는 입력을 혼합하는 것입니다.

회사의 대차대조표는 회계 규칙에 따라 장부가액을 보고합니다. WACC는 일반적으로 자본의 현재 기회비용을 추정하는 것을 목표로 하므로 시장 가치가 더 관련성이 높은 경우가 많습니다. 공개 회사의 경우 일반적으로 주식 시장 가치를 사용할 수 있습니다. 부채 시장 가치는 관찰하기가 더 어려울 수 있으며, 특히 민간 부채나 은행 대출의 경우 더욱 그렇습니다.

동일한 회사의 두 가지 버전을 고려하십시오.

장부가치 사용:

• 자기자본가중 = 4억 달러 ¼ 7억 달러 = 57.1%
• 부채 비중 = 3억 달러 ¼ 7억 달러 = 42.9%

시장 가치 사용:

• 자기자본가중 = 7억 달러 ¼ 10억 달러 = 70.0%
• 부채 비중 = 3억 달러 ¼ 10억 달러 = 30.0%

이러한 서로 다른 가중치는 의미 있게 다른 WACC 추정치를 생성할 수 있습니다. 어느 버전도 임의로 선택해서는 안 됩니다. 분석가는 가치 평가가 모델 전반에 걸쳐 일관성을 측정하고 유지하려고 하는 것이 무엇인지 이해해야 합니다.

요율을 추정할 때 일관성도 중요합니다. 현금 흐름이 명목적이라면 할인율도 일반적으로 명목적이어야 합니다. 현금 흐름이 특정 통화로 되어 있는 경우 할인율은 해당 통화를 반영해야 합니다. 현금흐름이 세후인 경우, 할인율은 세후를 기준으로 구성되어야 합니다.

과거 데이터는 가정을 알려줄 수 있지만 WACC는 미래 지향적입니다. 이내에 기본적 분석, 자본 비용은 기계적인 과거 평균보다는 회사의 현재 자금조달 구성, 시장 상황, 비즈니스 위험 및 세금 가정을 반영해야 합니다.

제한 사항, 실패 모드 및 일반적인 오해

WACC는 유용하지만 기계적으로 사용하면 오해를 불러일으킬 수 있습니다.

오해 1: WACC는 투자자가 얻게 되는 수익입니다.

WACC는 회사 관점에서 볼 때 필수 수익 추정치입니다. 이는 주주 수익, 채권 수익 또는 비즈니스 성과에 대한 예측이 아닙니다.

잘못된 해석 2: 하나의 전사적 WACC가 모든 프로젝트에 적용됩니다.

기존 비즈니스와 유사한 프로젝트의 경우 전사적 WACC가 합리적일 수 있습니다. 새로운 제품 라인, 인수, 해외 확장, 초기 단계 벤처 또는 투기성이 강한 프로젝트에는 부적절할 수 있습니다. 위험이 다르면 할인율도 달라지는 경우가 많습니다.

예를 들어, 성숙한 유틸리티 프로젝트와 수익 창출 전 소프트웨어 벤처는 일반적으로 동일한 모회사에서 자금을 지원한다는 이유만으로 동일한 요구 수익을 얻을 자격이 없습니다. Finelo의 가이드 투자 자본 수익률 영업 수익과 사업 자금 조달에 필요한 자본을 비교하기 위한 관련 컨텍스트를 제공합니다.

잘못된 해석 3: 부채가 늘어나면 항상 WACC가 낮아집니다.

부채는 자기자본보다 저렴할 수 있으며, 특히 세후에는 더욱 그렇습니다. 그러나 레버리지가 높을수록 부채 및 자기자본 비용도 높아질 수 있습니다. 대출 기관은 더 높은 이자율을 요구할 수 있고, 주주는 더 높은 위험 프리미엄을 요구할 수 있으며, 회사는 전략적 유연성을 상실할 수 있습니다.

오해 4: 세금 면제가 보장됩니다

세후 부채 조정에서는 회사가 이자 공제를 사용할 수 있다고 가정합니다. 회사가 수익성이 없거나 세금 규정의 제약을 받거나 세금 처리가 다른 관할 구역에서 운영되는 경우 세금 혜택은 간단한 공식에서 제안하는 것보다 낮을 수 있습니다.

오해 5: 정확한 입력이 정확한 답을 만든다

WACC의 8.35% 정확해 보일 수도 있지만 추정치에 따라 다릅니다. 베타, 주식 위험 프리미엄, 차입 비용, 세율 또는 자본 가중치의 작은 변화로 인해 결과가 바뀔 수 있습니다. 민감도 분석은 단일 숫자보다 더 많은 정보를 제공하는 경우가 많습니다.

예를 들어, 작업된 사례의 자기자본 비용이 10.0%에서 11.0%로 증가하고 다른 모든 항목은 동일하게 유지되는 경우:

• 지분 기여는 70% × 11.0% = 7.7%
• 부채 기여도가 남아 있습니다. 1.35%
• WACC는 9.05%

자기자본비용이 1% 포인트 변경되면서 WACC가 증가했습니다. 8.35% ~ 9.05%. 이러한 차이는 할인된 현금 흐름 평가에 실질적인 영향을 미칠 수 있습니다.

WACC 공식 사용을 위한 실제 체크리스트

교육 모델에서 WACC 추정치에 의존하기 전에 다음 사항을 질문하는 것이 도움이 될 수 있습니다.

• 자본 가중치는 시장 가치, 장부가치 또는 의도적인 시나리오를 기반으로 합니까?
• 부채 비용은 과거의 이자 비용이 아닌 현재의 차입 조건을 반영합니까?
• 회사의 위험 프로필에 맞는 가정을 통해 자기자본비용을 추정합니까?
• 분석되는 현금흐름에 세율이 적절한가?
• 현금흐름과 할인율은 동일한 통화, 인플레이션 기준, 세금 기준을 사용합니까?
• 프로젝트 위험이 회사의 기존 운영과 유사합니까?
• 결과는 보수적이고 기본 사례이며 낙관적인 가정 하에서 테스트되었습니까?

규율 있는 읽기 작업 흐름은 다음과 같습니다.

1. WACC 공식을 완전히 작성하세요.
2. 각 입력과 해당 소스를 식별합니다.
3. 가치가 시장 기반인지 장부 기반인지 확인하세요.
4. 가중치를 다시 계산합니다.
5. 세후 부채 비용을 다시 계산하십시오.
6. 가중치 구성 요소를 추가합니다.
7. 최소한 두 가지 대체 가정을 테스트합니다.
8. 결과를 그 자체로 결정하는 것이 아니라 추정치로 해석하십시오.

WACC 공식의 주요 가치는 금융 구조와 가치 평가를 연결한다는 것입니다. 주의 깊게 사용하면 자본, 부채, 세금 및 위험이 어떻게 하나의 할인율 추정으로 결합되는지 설명하는 데 도움이 될 수 있습니다. 부주의하게 사용하면 잘못된 자신감을 갖게 될 수 있습니다. 공식은 그 뒤에 있는 가정만큼만 신뢰할 수 있습니다.