债券评级: 评级、违约与风险

一个可行的例子：阅读两种评级债券

这是一个简化的假设示例，展示了如何一起解读评级、收益率、价格和默认假设。这些数字仅用于教育目的，并不基于任何特定的安全性。

假设您正在比较两种具有相同到期日（即五年后）的公司债券。

步骤 1：计算相对于购买成本的现金利息

债券 A 的成本为 1,020 美元，加上 10 美元的交易成本，总支出为：

$1,020 + $10 = $1,030

其年券为：

4.00% × 1,000 美元面值 = 每年 40 美元

总支出的简单第一年收入率：

$40 ÷ $1,030 = 3.88%

债券 B 的成本为 950 美元，加上 10 美元的交易成本，总支出为：

$950 + $10 = $960

其年券为：

7.00% × 1,000 美元面值 = 每年 70 美元

总支出的简单第一年收入率：

$70 ÷ $960 = 7.29%

根据这个简单的收入衡量标准，债券 B 支付的金额更多。

第 2 步：包括到期价值

如果两种债券都支付所有息票并在到期时偿还本金，则五年现金流量将如下所示：

债券A

• 优惠券总额：$40 × 5 = $200
• 到期本金： $1,000
• 收到的总额：$200 + $1,000 = $1,200
• 总支出： $1,030
• 税前美元收益：$1,200 − $1,030 = $170

债券B

• 优惠券总额：$70 × 5 = $350
• 到期本金： $1,000
• 收到的总额：$350 + $1,000 = $1,350
• 总支出： $960
• 税前美元收益：$1,350 − $960 = $390

如果两种债券都按承诺履行，则在这个简化示例中，债券 B 会产生更多美元。

第三步：询问较高的回报可以补偿哪些风险

评级差异改变了解释。债券 B 的 BB 评级表明评估的信用风险明显高于债券 A 的 A 评级。额外的收入和折扣价格可能反映了投资者的担忧，即债券 B 的发行人更容易受到商业状况疲软、再融资困难、收入下降或债务沉重的影响。

仔细阅读的工作流程可能是：

1. 确认评级来源和日期。 评级是当前的吗？
2. 检查前景是稳定、积极还是消极。 负面展望可能意味着评级下调的风险。
3. 阅读债券的资历。 它是有担保的、无担保的还是从属的？
4. 检查成熟度和通话功能。 发行人能否提前赎回债券？
5. 将收益率与类似债券进行比较。 对于该评级类别来说，较高的收益率是否异常高？
6. 考虑流动性。 到期前出售会很困难或成本很高吗？
7. 看看投资组合的风险敞口。 该发行人或行业是否会产生集中风险？

结论并不是 A 级债券“更好”，也不是 BB 级债券“更差”。教育意义在于 更高的收益率必须与信贷质量、结构、价格和时间范围一起解释.

降级、违约和市场价格

当评级机构降低对发行人或债券信用质量的看法时，就会发生评级下调。升级则相反。两者都会影响价格，因为许多投资者、基金和机构都有与评级相关的规则或偏好。

例如，从 BBB- 转变为 BB+ 的债券按照标准普尔/惠誉的标准，从投资级别转变为高收益级别。这种降级有时被称为“堕落天使”情况。一些基金可能需要或倾向于减少对不再符合投资级标准的债券的投资。即使发行人没有违约，这种抛售压力也可能会影响市场价格。

默认与降级不同。降级是意见改变。违约是指未能按照债券条款履行义务，例如未能支付利息或未能在到期时偿还本金。债券可以在不违约的情况下被降级，而债券有时可能会在评级完全反映市场担忧之前迅速恶化。

常见的降级影响可能包括：

• 较低的债券价格
• 投资者要求更高的收益率
• 买卖价差扩大
• 机构需求减少
• 交易波动更大
• 更加关注债务契约和再融资风险

然而，升级和降级并不总是以简单的方式改变价格。市场可能会在评级变化发生之前就对其进行预测。如果投资者已经预期评级会被下调，那么价格可能会更早下跌。如果降级幅度没有人们担心的那么严重，价格反应可能会温和甚至积极。评级具有影响力，但它们并不是市场上唯一的信息。

高评级债券也有可能在不降级的情况下失去价值。利率变化、通胀预期、流动性压力或广泛的市场抛售都会影响债券价格。对于了解更广泛的固定收益领域的读者来说，Finelo 的教育比较 国库券、票据和债券 可以帮助将政府到期期限与企业信用评级概念分开。

常见的误解和失败模式

债券评级很有用，但经常被误解。最重要的故障模式既是行为故障，也是技术故障。

错误一：将评级视为保证。
评级是机构的意见，而不是保险。评级较高的发行人可能会走弱，而评级较低的发行人可能会有所改善。条件发生变化。

错误二：只追求收益率而不问为什么收益率高。
高收益率可能反映出信用压力、流动性差、期限长、赎回风险或市场不确定性。更高的收入可能伴随着更高的损失或波动的可能性。

错误三：忽视价格。
实力雄厚的发行人在高昂的价格下仍然没有吸引力。债券的回报取决于购买价格、息票、到期价值、费用、税金以及付款是否按预期发生。

错误四：混淆息票和收益率。
优惠券是根据面值计算的年利率。收益率反映价格和预期现金流。高于面值购买的 5% 息票债券不会产生与低于面值购买的 5% 息票债券相同的回报。

错误五：忽视赎回风险。
有些债券可以由发行人提前赎回。如果利率下降，发行人可能会发行更高息票的债券，迫使投资者以较低的收益率进行再投资。评级并不能消除这种结构性风险。

错误六：假设债券基金的行为与个人债券相同。
债券基金的成熟方式与单一债券不同。它的价值随着其持有的债券的价格、投资者的流动、管理者的决策和费用而变化。菲内洛的文章 债券基金与个人债券 可以作为理解这种区别的有用背景。

错误七：依赖单一评级。
有些债券由多个机构评级，评级可能会有所不同。分裂评级可能是一个需要更仔细阅读的信号，而不是机械平均字母的原因。

错误八：忘记时间范围。
如果可能很快需要资金，市场价格波动和流动性就很重要。如果必须在市场紧张的情况下出售，即使是最终在到期时支付的债券也可能不合适。

如何在阅读工作流程中使用债券评级

实用的工作流程可以帮助将评级保持在适当的位置。

从债券的基本特性开始：

• 发行人名称
• 债券类型：公司债券、市政债券、财政部债券、代理债券或其他债券
• 到期日
• 优惠券利率
• 价格
• 显示产量测量
• 评级机构及评级日期
• 资历和安全
• 通话功能
• 最小购买规模和预计交易成本

然后将评级翻译成通俗易懂的语言。不要停在“BBB”或“BB”处，而是问： 评级告诉我发行人在压力下继续支付的能力是什么？

接下来，将债券与合理的替代品进行比较。这并不意味着选择最高产量。这意味着询问为什么产量不同。差异可能来自信用风险、期限、流动性、赎回功能、税务处理或市场条件。

最后，将债券与其假设扮演的角色联系起来。目标是收入、稳定性、多元化、负债匹配还是教育？当目的明确时，评级会更有用。例如，旨在实现短期现金稳定的债券的评估通常不同于旨在实现更高收入潜力的投机信贷头寸。

简明清单：

债券评级最好用作严格的起点。他们可以帮助您关注信用质量、比较发行人并提出更尖锐的问题。它们无法取代对价格、结构、风险、税收、流动性和个人背景的全面审查。