Aktienrisikoprämie: Eingaben, Bewertung und Beispiel

Die Aktienrisikoprämie ist die zusätzliche Rendite, die Anleger durch den Besitz von Aktien anstelle eines risikoärmeren Vermögenswerts wie Schatzwechseln oder Anleihen erwarten, fordern oder in der Vergangenheit verdient haben. In seiner einfachsten Form: Aktienrisikoprämie = erwartete Aktienrendite − risikofreie oder risikoärmere Rendite. Die Idee ist wichtig, weil die Bestände unsicher sind; Anleger benötigen im Allgemeinen einen potenziellen Ausgleich für Volatilität, Verluste und die Möglichkeit, Geld zu verlieren. Die Aktienrisikoprämie ist kein garantierter Bonus, keine Prognose oder kein Versprechen. Dabei handelt es sich um einen Rahmen für den Vergleich der erwarteten Rendite von Aktien mit der Rendite sichererer Alternativen.

Was bedeutet Aktienrisikoprämie?

Die Aktienrisikoprämie, oft abgekürzt als ERP, ist die Vergütung, die Anleger mit der Übernahme von Aktienmarktrisiken verbinden. Wenn von einem risikoärmeren Vermögenswert eine Rendite von 4 % pro Jahr und von einem diversifizierten Aktienportfolio eine Rendite von 8 % pro Jahr erwartet wird, beträgt die implizite Aktienrisikoprämie 4 Prozentpunkte.

Diese zusätzliche erwartete Rendite spiegelt einen grundlegenden Investitionskompromiss wider: Aktien können langfristig höhere Renditen erzielen, ihre Ergebnisse sind jedoch ungewiss. Die Gewinne eines Unternehmens können enttäuschen, die Bewertungen können sinken, die Zinssätze können sich ändern oder die allgemeine Marktstimmung kann sich verschlechtern. Die Prämie ist die „zusätzliche“ erwartete Rendite, die Anleger möglicherweise verlangen, um diese Risiken zu akzeptieren.

Dies verbindet sich direkt mit Risiko-Ertrag, die allgemeine Vorstellung, dass eine höhere potenzielle Rendite normalerweise mit größerer Unsicherheit oder einem potenziellen Verlust einhergeht.

Dieser Artikel dient ausschließlich Bildungszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Finelo empfiehlt keine Sicherheit, Strategie oder Transaktion. Investitionen sind mit Risiken verbunden, einschließlich eines möglichen Kapitalverlusts.

Eine nützliche Unterscheidung: Die Risikoprämie von Aktien ist nicht dasselbe wie die realisierte Rendite von Aktien. Wenn Aktien in einem bestimmten Jahr eine Rendite von 12 % und Staatsanleihen eine Rendite von 4 % erzielen, beträgt der realisierte Ein-Jahres-Spread 8 Prozentpunkte. Aber eine erwartete Aktienrisikoprämie ist zukunftsgerichtet; Dabei handelt es sich um die zusätzliche Rendite, von der Anleger glauben, dass sie sie benötigen oder erhalten könnten, bevor die Ergebnisse bekannt sind.

Das Konzept kann auf mehreren Ebenen angewendet werden:

• Breiter Markt: erwartete Rendite eines Aktienindex abzüglich eines risikofreien Zinssatzes.
• Land oder Region: erwartete Rendite lokaler Aktien abzüglich einer lokalen oder globalen risikofreien Benchmark.
• Einzelaktienbewertung: marktweites ERP, angepasst an die Empfindlichkeit der Aktie gegenüber dem Marktrisiko.
• Portfolioüberprüfung: erwartete Belohnung für das Halten von Aktien statt risikoärmerer Vermögenswerte.

Der Satz ist einfach, die Schätzung jedoch nicht. Verschiedene Analysten können unterschiedliche ERPs erstellen, da sie unterschiedliche Zeiträume, Inflationsannahmen, Bewertungsmodelle, risikofreie Zinssätze und Definitionen von „Aktien“ verwenden.

Die Grundformel und ihre Rolle im CAPM

Die einfache Formel lautet:

Aktienrisikoprämie = erwartete Aktienrendite − risikofreier Zinssatz

Zum Beispiel:

ERP = 8,0 % erwartete Aktienrendite − 4,0 % risikofreier Zinssatz = 4,0 %

In Finanzlehrbüchern wird die Aktienrisikoprämie häufig im Capital Asset Pricing Model (CAPM) verwendet. OpenStax erklärt die umfassendere Idee einer Risikoprämie als die Differenz zwischen der Rendite für das Eingehen von Risiken und der Rendite einer risikoärmeren Alternative; Die CAPM-Diskussion veranschaulicht dies anhand der durchschnittlichen Renditen des S&P 500 im Vergleich zu Renditen von US-Schatzwechseln (OpenStax, Finanzgrundsätze).

CAPM drückt die erwartete Rendite aus als:

Erwartete Rendite = risikofreier Zinssatz + Beta × Aktienrisikoprämie

Professor Aswath Damodaran beschreibt die gleiche Struktur: Die erwartete Rendite hängt vom risikofreien Zinssatz, dem Beta der Anlage und der Aktienrisikoprämie ab, die für die Anlage in Aktien als Klasse verlangt wird (NYU Stern).

In diesem Modell:

• Risikofreier Zinssatz ist die Rendite, die als Benchmark mit geringerem Risiko verwendet wird.
• Beta misst, wie empfindlich eine Investition auf allgemeine Marktbewegungen reagiert.
• Aktienrisikoprämie ist die marktweite Zusatzrendite, die für den Besitz von Aktien anstelle des risikofreien Vermögenswerts erwartet wird.

Ein Beta von 1,0 bedeutet, dass davon ausgegangen wird, dass die Anlage eine durchschnittliche Marktsensitivität aufweist. Ein Beta über 1,0 impliziert eine größere Marktsensibilität; Ein Beta unter 1,0 deutet auf eine geringere Marktsensitivität hin. Weitere Informationen zu diesem Beitrag finden Sie in der Übersicht von Finelo Portfolio-Beta und warum es wichtig ist.

CAPM wird häufig gelehrt, weil es klar und nützlich ist. Aber es ist auch vereinfacht. Dabei wird davon ausgegangen, dass das Marktrisiko mit Beta zusammengefasst werden kann und dass Anleger nur eine Entschädigung für das systematische Marktrisiko verlangen. Die realen Renditen können durch viele andere Faktoren beeinflusst werden, darunter Bewertung, Liquidität, Steuern, Gebühren, Hebelwirkung, Sektorkonzentration, unternehmensspezifische Ereignisse und Anlegerverhalten.

Arbeitsbeispiel: Schätzung der Aktienrisikoprämie und der erforderlichen Rendite

Angenommen, ein Anleger bewertet ein diversifiziertes Aktienportfolio anhand eines jährlichen Renditerahmens. Die folgenden Zahlen sind hypothetisch und dienen nur der Bildung.

Annahmen

Schritt 1: Schätzen Sie die Marktkapitalrisikoprämie

Verwenden Sie die einfache ERP-Formel:

Aktienrisikoprämie = erwartete Aktienrendite − risikofreier Zinssatz

Arithmetik:

8.5% − 4.0% = 4.5%

Die geschätzte Marktkapitalrisikoprämie beträgt also:

4,5 Prozentpunkte pro Jahr

Interpretation: Unter diesen Annahmen wird erwartet, dass Aktien pro Jahr 4,5 Prozentpunkte mehr bieten als die risikofreie Benchmark. Das bedeutet nicht, dass Aktien jedes Jahr eine Outperformance erzielen werden. Dies bedeutet, dass die angenommene erwartete Rendite höher ist, da das Eigenkapitalergebnis ungewiss ist.

Schritt 2: Passen Sie die erwartete Rendite mithilfe des Beta an

Mit CAPM:

Erwartete Rendite = risikofreier Zinssatz + Beta × Aktienrisikoprämie

Arithmetik:

Erwartete Rendite = 4,0 % + 1,10 × 4,5 %

Zuerst Beta mit ERP multiplizieren:

1.10 × 4.5% = 4.95%

Fügen Sie dann den risikofreien Zinssatz hinzu:

4.0% + 4.95% = 8.95%

Die Beta-bereinigte erwartete Rendite beträgt also:

8,95 % pro Jahr

Interpretation: Wenn das Portfolio ein über dem Markt liegendes Beta aufweist, würde CAPM eine höhere erwartete Rendite als die Aktienannahme auf Marktniveau schätzen, da das Portfolio eine größere Marktsensitivität aufweist.

Schritt 3: Berücksichtigen Sie die Kosten

Wenn man von jährlichen Investitionskosten von 0,50 % ausgeht, wäre eine ungefähre erwartete Nachkostenrendite:

8.95% − 0.50% = 8.45%

Die Nachkostenprämie gegenüber dem risikofreien Zinssatz von 4,0 % wäre:

8.45% − 4.0% = 4.45%

Schritt 4: Lesen Sie das Ergebnis sorgfältig durch

Dieses Beispiel tut es nicht Nehmen wir an, dass das Portfolio 8,45 % pro Jahr erwirtschaften wird. Darin heißt es, dass unter Berücksichtigung der Annahmen die erwartete Nachkostenrendite des Portfolios 8,45 % betragen würde und die erwartete Nachkostenprämie gegenüber dem risikofreien Zinssatz 4,45 Prozentpunkte betragen würde.

Die Schätzung ist nur so nützlich wie ihre Eingaben. Wenn die erwartete Aktienrendite zu optimistisch ist, das Beta instabil ist oder sich der risikofreie Zinssatz ändert, ändert sich das Ergebnis. Wenn das Portfolio konzentriert, illiquide oder Risiken ausgesetzt ist, die nicht durch das Beta erfasst werden, ist die CAPM-Schätzung möglicherweise unvollständig.

Warum die Schätzungen der Aktienrisikoprämien unterschiedlich sind

Es gibt keine einheitliche, dauerhafte Aktienrisikoprämie. Die Schätzungen variieren, da die Analysten unterschiedliche Methoden und Annahmen verwenden.

Historische Aktienrisikoprämie

Ein historisches ERP blickt zurück. Es vergleicht die realisierten Aktienrenditen mit den realisierten Renditen eines risikoärmeren Vermögenswerts über einen langen Zeitraum. Beispielsweise könnte ein Forscher einen breiten Aktienmarktindex mit Schatzwechseln über mehrere Jahrzehnte hinweg vergleichen.

Diese Methode ist intuitiv, da sie tatsächliche Markterfahrungen nutzt. Es hat auch Schwächen:

• Die Zukunft ähnelt möglicherweise nicht der Vergangenheit.
• Das ausgewählte Start- und Enddatum kann die Antwort erheblich beeinflussen.
• Die Ergebnisse können unterschiedlich sein, je nachdem, ob es sich bei den Renditen um arithmetische oder geometrische Durchschnittswerte handelt.
• Die Benchmark ist wichtig: Schatzwechsel, Staatsanleihen, inflationsgeschützte Wertpapiere oder ein anderer Indikator können zu unterschiedlichen Schätzungen führen.
• Der Überlebensbias und die Länderauswahl können die Schlussfolgerungen verzerren.

Historisches ERP kann Kontext liefern, sollte aber nicht als Naturgesetz betrachtet werden.

Implizite Aktienrisikoprämie

Ein implizites ERP ist zukunftsweisend. Anstatt zu fragen, was Anleger in der Vergangenheit verdient haben, wird gefragt, welche Prämie sich aus den heutigen Aktienkursen, den erwarteten Cashflows und den Abzinsungssätzen ergibt.

Wenn beispielsweise die Aktienkurse im Verhältnis zu den erwarteten Gewinnen und Cashflows hoch sind, kann die implizite zukünftige Rendite unter sonst gleichen Bedingungen niedriger ausfallen. Wenn die Aktienkurse im Verhältnis zu den erwarteten Cashflows niedriger sind, kann die implizite Prämie höher ausfallen, sofern die Cashflow-Prognosen angemessen sind.

Diese Methode ist nützlich, da Märkte zukunftsorientiert sind. Es reagiert jedoch empfindlich auf Annahmen zu Wachstum, Margen, Ausschüttungsquoten, Inflation und Diskontsätzen.

Umfragebasierte oder erforderliche Prämie

Einige Schätzungen stammen aus der Frage von Investoren, Analysten, Führungskräften oder Wissenschaftlern, welche Renditeprämie sie benötigen. Dies kann Stimmungen und Erwartungen offenbaren, Umfragen können jedoch inkonsistent sein. Die Befragten definieren Begriffe möglicherweise anders, orientieren sich an der jüngsten Marktentwicklung oder äußern eher Hoffnungen als disziplinierte Schätzungen.

Länder- und Währungsunterschiede

Eine für einen Markt geschätzte Aktienrisikoprämie lässt sich möglicherweise nicht eindeutig auf einen anderen Markt übertragen. Länder können sich in Bezug auf Inflation, politisches Risiko, Währungsstabilität, Markttiefe, Rechnungslegungsstandards, rechtlichen Schutz und Sektorzusammensetzung unterscheiden. Eine in US-Dollar geschätzte Prämie kann von einer in Euro, Pfund, Yen oder lokalen Schwellenmarktwährungen geschätzten Prämie abweichen.

Beim Lesen von ERP-Kommentaren ist es hilfreich, vor dem Vergleich der Zahlen den Markt, die Währung, den Zeithorizont und die risikofreie Benchmark zu identifizieren.