¿Qué es la inversión de la curva de rendimiento y por qué es importante?

Nota de metodología: “La curva de rendimiento” puede significar diferentes diferenciales. El modelo de probabilidad de recesión de la Reserva Federal de Nueva York utiliza el rendimiento del Tesoro a 10 años menos la tasa de las letras del Tesoro a 3 meses y estima la probabilidad de recesión dentro de doce meses. El diferencial a 10 y 2 años y el diferencial a corto plazo son señales diferentes. La inversión refleja tasas futuras esperadas a corto plazo y primas por plazo, oferta, demanda y riesgo, no solo una expectativa de recortes de tasas.

La inversión de la curva de rendimiento ocurre cuando los bonos gubernamentales de corto plazo pagan rendimientos más altos que los de largo plazo, invirtiendo la relación normal entre tiempo y recompensa. La versión más observada es la curva del Tesoro de Estados Unidos, donde las inversiones de los diferenciales de los bonos de 2 años versus 10 años, o de 3 meses versus 10 años, han precedido a la mayoría de las recesiones modernas de Estados Unidos. Esta página es para inversores que siguen escuchando que "la curva se invirtió" y quieren saber qué mide realmente, por qué se invierte y qué hacer al respecto, si es que se puede hacer algo. Lea la explicación a continuación y luego resista la tentación de revisar un plan a largo plazo basado en un solo indicador.

Comprender la curva de rendimiento

La curva de rendimiento es una línea que traza los rendimientos de los bonos gubernamentales frente a sus vencimientos, desde letras cortas hasta bonos largos. Los rendimientos actuales entre los vencimientos se publican en la publicación H.15 de tasas de interés seleccionadas de la Reserva Federal, que son los datos sin procesar detrás de la mayoría de los gráficos de curvas de rendimiento que ves.

En tiempos normales, la curva tiene una pendiente ascendente. Prestar dinero a diez años inmoviliza el capital por más tiempo y conlleva más incertidumbre que prestar a tres meses, por lo que los inversores exigen un rendimiento adicional por el compromiso a más largo plazo. Ese extra se llama prima por plazo.

Tres formas generales importan:

• Normal (con pendiente ascendente). Los rendimientos a largo plazo superan a los rendimientos a corto plazo; Los mercados esperan un crecimiento normal.
• Sin cambios. Los rendimientos a corto y largo plazo convergen; Los mercados no están seguros sobre la trayectoria de las tasas y el crecimiento.
• Invertido. Un rendimiento corto especificado supera un rendimiento largo especificado. Tanto las tasas futuras esperadas a corto plazo como las primas por plazo contribuyen, por lo que la inversión no puede reducirse a un pronóstico de recortes de tasas o recesión.

El rendimiento de un bond refleja tanto la política actual del banco central como las expectativas de la política futura. Ese doble papel es lo que convierte la forma de la curva en una señal económica.

¿Qué causa la inversión de la curva de rendimiento?

La inversión es un tira y afloja entre los dos extremos de la curva.

El extremo corto sigue al banco central. Cuando la Reserva Federal eleva su tasa de política para combatir la inflación, los rendimientos de las letras y los pagarés a corto plazo suben casi mecánicamente.

El largo plazo sigue las expectativas. Los rendimientos a diez años incorporan el pronóstico del mercado de tasas cortas promedio durante la próxima década, más una prima por plazo. Si los inversores creen que las altas tasas actuales desacelerarán la economía y forzarán recortes más adelante, su pronóstico de futuras tasas a corto plazo caerá, lo que reducirá los rendimientos a largo plazo incluso cuando los rendimientos a corto plazo aumenten.

Cuando el endurecimiento de la política empuja el tramo corto por encima de las expectativas del mercado sobre la trayectoria de largo plazo, la curva se invierte. En términos sencillos: una curva invertida es el mercado de bonos que dice que espera que las tasas actuales resulten insostenibles.

Los flujos de huida hacia la seguridad pueden profundizar el efecto. En mercados nerviosos, los inversores compran bonos del Tesoro a largo plazo para protegerse, lo que hace que los rendimientos a largo plazo bajen aún más.

Lo que muestra la historia sobre las inversiones.

Honestamente, la curva invertida se ganó su reputación como una señal de recesión. En el historial actual de Estados Unidos, las inversiones de los diferenciales ampliamente observados han precedido a la mayoría de las recesiones, generalmente con un retraso de aproximadamente uno o dos años. Ese historial es el motivo por el que un solo cambio de un punto básico en el diferencial de 2s10s genera titulares.

El expediente también contiene advertencias. El retraso es largo y variable, por lo que la señal dice poco sobre el tiempo. En ocasiones, los mercados se han recuperado sustancialmente entre una inversión y la eventual desaceleración, castigando a los inversores que huyeron inmediatamente. Y un indicador puede debilitarse una vez que todo el mundo lo observa: las respuestas políticas, el cambio en la dinámica de la inflación y la demanda estructural de bonos a largo plazo pueden distorsionar el significado de la curva en cualquier ciclo determinado. Una inversión aumenta la probabilidad de problemas; no lo programa.

Implicaciones de la inversión de la curva de rendimiento para los inversores

Para los inversores a largo plazo, la respuesta honesta es: menos de lo que sugieren los titulares. Predecir recesiones es difícil, y predecir la reacción del mercado es más difícil, porque las acciones a menudo se mueven mucho antes que la economía.

Aún así, las inversiones tienen usos prácticos:

• Haga una prueba de estrés en lugar de huir. Trate la señal como una indicación para verificar que su asignación, su reserva de efectivo y tolerancia al riesgo sobrevivirían a una recesión, no como una orden para salir de las acciones.
• Comprenda su exposición a los bonos. La inversión cambia las matemáticas de los bonos. Los vencimientos a corto plazo pagan más que los a largo plazo, pero asegurar los rendimientos a largo plazo puede resultar valioso si las tasas caen más adelante.
• Observe los sectores sensibles al crédito. Los bancos piden prestado a corto plazo y prestan a largo plazo, por lo que una curva persistentemente invertida reduce los márgenes de préstamo y puede restringir el crédito para la economía en general.
• Espere ruido. Las curvas pueden invertirse, desinvertirse y volverse a invertir en cuestión de meses. Reaccionar a cada lanzamiento es una receta para el abandono.

El riesgo más pronunciado es conductual: realizar un cambio de cartera grande y permanente basado en una señal con una mecha de dos años y un historial documentado de falsa comodidad en ambas direcciones.