Stratégie d'option d'étranglement : long vs short et les risques

Un étranglement est une stratégie d'options qui utilise un call et un put à différents prix d'exercice hors de la monnaie, à la fois sur le même sous-jacent et avec la même expiration. Il existe deux versions, et elles présentent des profils de risque presque opposés. Un long étranglement achète les deux options pour un débit net et profite d'un mouvement important dans les deux sens, avec un risque limité à la prime totale payée. Un short strangle vend les deux options pour un crédit net et des bénéfices si le sous-jacent reste calme entre les strikes, mais il comporte un risque indéfini et peut perdre bien plus que ce qu'il collecte.

Cette différence compte plus que toute autre chose ici : acheter un étranglement, parfois écrit sous forme d'étranglement d'option, est une position à risque défini, tandis qu'en vendre un est une position avancée avec des pertes potentiellement illimitées du côté de l'achat.

Cette page est destinée aux lecteurs qui comprennent déjà les options d'achat et de vente de base. S'ils sont encore flous, lisez d'abord le guide trading d'options pour les débutants, puis revenez. Il explique la structure et la mécanique ; il ne vous dit pas d'échanger l'une ou l'autre des versions, ni les périodes d'exercice ou d'expiration à choisir.

Cette page est uniquement destinée à des fins d'apprentissage et ne constitue pas un conseil financier. Le trading d’options comporte des risques importants et ne convient pas à tout le monde. Les étranglements courts comportent des risques potentiellement illimités.

À qui s'adresse ce guide

La stratégie d'étranglement mérite d'être comprise si vous maîtrisez les bases : appels, ventes, grève, prime et expiration. Il répond au quoi et au comment cela fonctionne, et non à la question de savoir si vous devez l'échanger.

Utilisez-le comme parcours d'apprentissage si vous êtes :

• À l'aise avec les call et put de base et prêt pour une stratégie à deux volets.
• Essayer de comprendre les positions basées sur la volatilité plutôt que les positions directionnelles.
• Confus entre les étranglements longs et courts, ou entre étranglement et chevauchement.
• Curieux de savoir comment une position peut bénéficier d'un mouvement dans les deux sens.
• Étudier les stratégies avant de risquer de l'argent réel.

Long strangle : acheter un call OTM et un put OTM

Un étranglement long se construit en achetant deux options de même échéance sur le même sous-jacent :

• Acheter un call hors de la monnaie, avec un prix d'exercice supérieur au prix actuel.
• Acheter un put hors de la monnaie, avec un prix d'exercice inférieur au prix actuel.

Vous payez une prime pour chacun, donc la position coûte un débit net, et ce débit total est le maximum que vous puissiez perdre. L'idée est de profiter d'un mouvement important dans un sens ou dans l'autre : un rallye donne une valeur intrinsèque au call, une baisse donne une valeur intrinsèque au put, et la jambe qui ne fonctionne pas expire sans valeur.

Étant donné que les deux strikes sont hors de la monnaie, un long Strangle coûte moins cher qu'un straddle à la monnaie sur le même sous-jacent. Le compromis est qu'il faut un mouvement plus important, puisque le prix doit franchir un strike puis voyager suffisamment loin pour récupérer la prime payée sur les deux jambes.

Moins cher qu'un straddle, mais il faut un déplacement plus important pour arriver n'importe où.

Gains et seuils de rentabilité à long terme

Un long étranglement a deux seuils de rentabilité, un de chaque côté, car il peut bénéficier dans les deux sens. En utilisant la prime totale payée sur les deux branches :

• Seuil de rentabilité supérieur = prix d'exercice du call plus prime totale.
• Seuil de rentabilité inférieur = prix d'exercice moins prime totale.
• Perte maximale = prime totale payée, si le sous-jacent termine au moment ou entre les strikes.
• Le profit maximum n'est pas plafonné à mesure que le prix augmente, et il est important mais plafonné à la baisse, puisque le sous-jacent ne peut que tomber à zéro.

Tracé à l'expiration, le gain ressemble à une large vallée : une perte maximale plate entre les deux exercices, puis un bénéfice en hausse une fois que le prix atteint l'un ou l'autre seuil de rentabilité. Les prix des options sont indiqués par action et un contrat standard couvre 100 actions, les chiffres en dollars correspondent donc aux nombres par action multipliés par 100.

Un détail qui fait trébucher : la perte maximale forfaitaire ne s'applique qu'entre les frappes. Entre un strike et son point mort, la position a repris un peu de valeur mais affiche toujours une perte nette.

Un exemple concret

Voici une hypothèse :

Supposons qu’une action se négocie à près de 100 $ et que quelqu’un étudie un long étranglement : acheter le call de 105 $ pour 2,00 $ et le put de 95 $ pour 2,00 $, tous deux avec la même expiration. La prime totale est de 4,00 $ par action, soit 400 $ pour un étranglement (multiplié par 100).D'après les formules, la perte maximale est de 400 $, réalisée si le titre se situe entre 95 $ et 105 $. Le seuil de rentabilité supérieur est de 105 $ plus 4,00 $, soit 109 $. Le seuil de rentabilité inférieur est de 95 $ moins 4,00 $, soit 91 $. Le titre doit donc terminer au-dessus de 109 $ ou en dessous de 91 $ juste pour atteindre le seuil de rentabilité, soit environ 9 % dans les deux sens. À 107 $, le call vaut 2,00 $ et le put ne vaut rien, donc la position vaut 200 $ contre les 400 $ payés, soit une perte partielle plutôt que le montant total. L’exemple montre la structure – deux branches hors de la monnaie, un débit total, deux seuils de rentabilité et la nécessité d’un mouvement substantiel – et non une suggestion pour le placer.

Exemple illustratif uniquement. Des chiffres ronds, pas une véritable citation ni une recommandation.

Short strangle : vendre un call OTM et un put OTM

Un bref étranglement renverse la situation. Au lieu d’acheter les deux options hors de la monnaie, vous les vendez, collectant ainsi un crédit net. Il profite si le sous-jacent reste calme et se termine entre les strikes, de sorte que les deux options expirent sans valeur et que le vendeur conserve le crédit. Ce crédit représente le profit maximum, et c’est tout le potentiel de hausse.

Voici l’avertissement qui compte, et ce n’est pas une note de bas de page. Étant donné que les deux jambes sont vendues découvertes, un court étranglement comporte un risque indéfini. Un rallye brutal peut en théorie produire des pertes illimitées sur les options d'achat à découvert, puisqu'il n'y a pas de plafond sur la hauteur que peut atteindre un prix. Une chute brutale produit des pertes substantielles sur les puts courts, plafonnées uniquement par l'atteinte de zéro du sous-jacent. Le maximum que vous puissiez gagner est le crédit ; le maximum que vous pouvez perdre est bien plus important et, du côté positif, il n’y a pas de limite fixe.

Les étranglements courts nécessitent également une marge importante, et comme les options sur actions de type américain peuvent être exercées tôt, les branches courtes peuvent être attribuées avant l'expiration. Une augmentation soudaine de la volatilité implicite nuit à la position avant même que le sous-jacent ne bouge beaucoup.

Vous verrez le court étranglement décrit ailleurs comme une stratégie de collecte de primes ou de revenus. Ce cadre sous-estime ce qui se passe réellement : un petit crédit plafonné est collecté contre un risque extrême important et, d’un côté, illimité. Elle est classée comme stratégie avancée et ne convient pas aux débutants.

Un crédit plafonné contre un risque non plafonné n’est pas un revenu ; c'est un transfert de risque.

Le rôle de la volatilité

Plus que la plupart des stratégies, les étranglements vivent et meurent à cause de la volatilité. Le guide volatilité implicite le couvre en profondeur.

Un long strangle est un long vega net, donc il profite généralement lorsque la volatilité implicite augmente et est blessé lorsqu'elle baisse. C’est pourquoi acheter un étranglement à un événement programmé tel qu’un rapport sur les résultats peut être décevant. Le mouvement anticipé est déjà intégré dans les primes, et une fois l'événement passé, la volatilité implicite peut s'effondrer en une seule séance, un effet connu sous le nom d'écrasement IV. La dégradation du temps (thêta) l’aggrave, érodant chaque jour les deux longues jambes.

Avec un long étranglement, vous pouvez avoir raison sur la direction et quand même perdre de l'argent.

Un court étranglement se situe de l’autre côté de ce commerce. Il bénéficie généralement d’une volatilité implicite en baisse ou faible et du passage du temps, et il est menacé par des mouvements importants et une volatilité croissante. Un côté veut le calme et l’autre veut du mouvement, c’est pourquoi aucune des deux versions n’est un simple pari directionnel.