デュポン分析: 計算式・例・読み方

デュポン分析は、自己資本利益率 (ROE) を、それを生み出す要因である利益率、資産回転率、財務レバレッジに分解する財務諸表手法です。デュポンの分析では、「ROEが高い」「ROEが低い」で終わるのではなく、 なぜ ROEはそんな感じです。企業が高い ROE を獲得する可能性があるのは、売上 1 ドルあたりにより多くの利益を確保し、資産を効率的に使用し、借入やその他の非株式融資に大きく依存しているためです。同じ ROE が非常に異なるビジネス品質とリスクプロファイルを反映している可能性があるため、この区別は重要です。

デュポン分析の仕組み

デュポン分析は、 ファンダメンタルズ分析これは、価格の動きだけに頼るのではなく、財務諸表、経済学、経営要因を通じてビジネスを研究することを意味します。この場合、ROE (純利益を株主資本で割ったもの) に焦点が当てられます。

古典的な 3 部構成のデュポン式は次のとおりです。

ROE = Net profit margin × Asset turnover × Equity multiplier

または、展開すると次のようになります。

ROE =
(Net income ÷ Revenue)
× (Revenue ÷ Average total assets)
× (Average total assets ÷ Average shareholders’ equity)

各部分には特定の意味があります。

この公式が機能する理由は、中間項が相殺されるためです。

(Net income ÷ Revenue)
× (Revenue ÷ Average assets)
× (Average assets ÷ Average equity)
= Net income ÷ Average equity
= ROE

OpenStax は、デュポンの手法を、ROE を経営効率、資産の使用状況、レバレッジに分解する方法として説明しており、ユーザーが ROE を 1 つの説明のつかない数値として見るのではなく、全体的なパフォーマンスを推進している要因を理解できるようにします (OpenStax、財務原則).

このため、デュポンの分析は、2 つの企業が同等の ROE を持っているものの、経済性が大きく異なる場合に特に役立ちます。たとえば、高級品会社は高い利益率に依存している一方、ディスカウント小売業者は素早い在庫移動と高い資産回転率に依存している可能性があります。銀行、保険会社、メーカー、ソフトウェア会社はいずれも ROE を示しているかもしれませんが、その要因は大きく異なる可能性があるため、業界間の比較には注意が必要です。

この記事は教育のみを目的としており、財務または投資に関するアドバイスを構成するものではありません。 Finelo は、いかなるセキュリティ、戦略、取引も推奨しません。投資には元本割れの可能性などのリスクが伴います。

デュポンの 3 人のドライバー

3 つの部分からなるデュポン モデルは、ROE を短い診断ツールに変えます。各ドライバーは異なる質問に答えます。

1. 純利益率: 会社は売上から利益が出ていますか?

Net profit margin = Net income ÷ Revenue

10% の純マージンは、純利益に含まれる経費、利息、税金、その他の項目を差し引いた後、会社が収益 1.00 ドルごとに 0.10 ドルの利益を維持することを意味します。

価格決定力、コスト規律、営業レバレッジ、支払利息の削減、税金費用の削減、または一時的な利益により、利益率が上昇する可能性があります。割引、賃金インフレ、供給コスト、リストラ費用、金利コストの上昇、または需要の低迷により、下落する可能性があります。

純マージンが高いほど、それだけでは自動的に「優れている」わけではありません。一部の業界は構造的に利益率が低いにもかかわらず、離職率が高いです。利益率は高いものの、多額の投資が必要な企業や景気循環リスクに直面している企業もあります。

2. 資産回転率: 企業は資産ベースを効率的に使用していますか?

Asset turnover = Revenue ÷ Average total assets

資産回転率が 1.5 倍ということは、期間中に同社が平均資産 1.00 ドルごとに 1.50 ドルの収益を生み出したことを意味します。

この比率は業界によって大きく異なる傾向があります。小売業者は、在庫や店舗または流通資産を通じて大量に販売するため、資産回転率が比較的高いことがよくあります。公益事業、通信会社、製造業は、運営するために大規模な資産基盤を必要とするため、売上高が低くなる可能性があります。

資産回転率は、売上が資産よりも早く成長する場合、在庫がより適切に管理される場合、遊休資産が削減される場合、または業務の生産性が向上する場合に改善する可能性があります。収益が鈍化したり、資産が十分に活用されなかったり、売上が実現する前に買収によって資産が追加されたり、在庫が積み上がったりすると、その勢いは弱まる可能性があります。

3. 資本倍率: ビジネスを支えるレバレッジはどの程度ですか?

Equity multiplier = Average total assets ÷ Average shareholders’ equity

2.0 倍の資本乗数は、会社が 1.00 ドルの資本に対して 2.00 ドルの資産を持っていることを意味します。残りの資産ファイナンスは負債から調達されます。

より小さな自己資本ベースがより大きな資産ベースをサポートするため、レバレッジを活用すると ROE が向上します。ただし、経済的なリスクも増大する可能性があります。経営状況が悪化すると、金利負担、借り換えの必要性、約款の制限、柔軟性の低下がより重要になる可能性があります。

株式倍率が高いからといって自動的に悪いというわけではありません。一部のビジネスモデルは通常、より高いレバレッジをかけて運営されており、一部の規制産業では標準的な資本構成の一部として負債を使用しています。しかし、主に自己資本乗数の上昇により ROE が上昇した場合、その改善は運用面よりも財務面によるものである可能性があります。

完全に動作した例

架空の会社 Northstar Tools が 2 年目に次のように報告したとします。

まず平均資産と平均資本を計算します。

Average total assets =
($1,100,000 + $1,300,000) ÷ 2
= $1,200,000

Average shareholders’ equity =
($520,000 + $580,000) ÷ 2
= $550,000

次に、DuPont の各成分を計算します。

ステップ 1: 純利益率

Net profit margin =
Net income ÷ Revenue
= $180,000 ÷ $2,000,000
= 0.09
= 9.0%

Northstar は、収益 1.00 ドルごとに 0.09 ドルの純利益を保持します。

ステップ 2: 資産回転率

Asset turnover =
Revenue ÷ Average total assets
= $2,000,000 ÷ $1,200,000
= 1.67x

Northstar は、平均資産 1.00 ドルごとに約 1.67 ドルの売上を生み出します。

ステップ 3: 資本乗数

Equity multiplier =
Average total assets ÷ Average shareholders’ equity
= $1,200,000 ÷ $550,000
= 2.18x

ノーススター社は、平均株式 1.00 ドルあたり約 2.18 ドルの資産を保有しています。

ステップ 4: デュポン ROE

ROE =
9.0% × 1.67 × 2.18
= 32.8%

直接的な ROE 計算式を使用して結果を確認します。

ROE =
Net income ÷ Average shareholders’ equity
= $180,000 ÷ $550,000
= 32.7%

小さな違いは丸めです。同社のROEは約33％。

重要な洞察は、ROEが約33%であるということだけではありません。デュポンの内訳は、ROE がどのように生成されたかを示しています。

• 利益率は9.0%と中程度です。
• 資産回転率は1.67倍と比較的好調です。
• レバレッジは2.18倍で意味があります。

次に、Northstar を 2 つの仮想ピアと比較します。

3 社はいずれも同様の ROE を生み出していますが、その方法は異なります。

ピア A はよりマージン主導型であるように見えます。 1 ドルの売上からより多くの利益を確保できますが、資産の使用頻度は低くなります。ピア B は売上高がより多いように見えます。利益率は低いですが、資産 1 ドルあたりの売上高は高くなります。ノーススターは両者の間に位置する。

これらの企業が同じ業界で事業を展開している場合、その違いは、価格設定戦略、製品構成、コスト構造、在庫慣行、または資本集約度を示している可能性があります。異なる業界で事業を展開している場合、業界構造が比率を支配する可能性があるため、比較はあまり役に立たない可能性があります。