割引キャッシュ フロー (DCF): 将来の現金から今日の価値を推定する

実際の例: 仮想ビジネスの 5 年間の DCF

学習者が North River Tools という架空の会社を評価しているとします。目的は、企業へのフリー キャッシュ フローを使用して企業価値を推定することです。

仮定

• 企業への現在のフリー キャッシュ フロー: 1000万ドル
• FCFF の 5 年間の予想成長率: 年間6%
• 割引率: 10%
• 5年目以降の最終成長率: 3%
• 単位: すべてのキャッシュ フローは次のとおりです。 何百万ドルも
• 方法: 定常成長式を使用した 5 年間の DCF プラス最終価値

ステップ 1: フリー キャッシュ フローを予測する

1,000 万ドルから始めて、FCFF を年間 6% ずつ成長させます。

ステップ 2: 各年間キャッシュ フローを割り引く

使用:

PV = FCFF ÷ (1 + 10%)ⁿ

1 年目から 5 年目までの現在価値の合計:

9.64 ドル + 9.29 ドル + 8.95 ドル + 8.62 ドル + 8.31 ドル = 4,481 万ドル

ステップ 3: 最終価値を見積もる

最終価値は 5 年目以降のキャッシュ フローを推定します。

5 年目終了時の最終価値 = 6 年目 FCFF ÷ (割引率 − 最終成長率)

まず、6 年目の FCFF を計算します。

6 年目の FCFF = 13.38 ドル × 1.03 = 1378 万ドル

次に、最終値を計算します。

最終価値 = 13.78 ドル ÷ (0.10 − 0.03) = 13.78 ドル ÷ 0.07 = 1 億 9,686 万ドル

この 1 億 9,686 万ドルは 5 年目の価値であるため、現在に割り引く必要があります。

最終価値の PV = 196.86 ドル ÷ 1.6105 = 1 億 2,224 万ドル

ステップ 4: 現在の値を追加する

推定企業価値 = 明示的キャッシュフローのPV + 最終価値のPV

推定企業価値 = 44.81 ドル + 1 億 2,224 ドル = 1 億 6,705 万ドル

これらの仮定の下で、推定企業価値は約 1億6,710万ドル.

重要な点は正確な数字ではありません。それは仮定への依存です。この例では、ターミナル値が次のように寄与します。

$122.24 ÷ $167.05 = 73.2%

とても大雑把に 73% これはモデルが自動的に間違っているというわけではありませんが、結果が長期的な成長と割引率の仮定に非常に敏感であることを意味します。

DCF を読んでストレス テストを行う方法

DCF は、仮定を可視化する場合に最も役立ちます。実践的な読書ワークフローが役に立ちます。

1. ビジネスストーリーから始める

スプレッドシートを信頼する前に、わかりやすい英語のロジックを作成してください。

「キャッシュフローを適度に増加させ、マージンを維持し、現金をあまり消費せずに再投資できれば、このビジネスには価値があるかもしれない。」

スプレッドシートがキャッシュ フローの大幅な成長を想定しているにもかかわらず、ビジネス ストーリーが激しい競争、コストの上昇、または顧客の需要の弱さを示唆している場合、モデルは楽観的すぎる可能性があります。

2. キャッシュフローの源泉を確認する

会計結果とキャッシュ生成の間の橋渡しを探します。企業は営業キャッシュフローが弱いにもかかわらず利益を報告することもあれば、キャッシュフローが依然として強いにもかかわらず収益が一時的に弱いこともあります。その方法に関する Finelo の記事 純利益と営業キャッシュフローを調整する このトピックは、利益とキャッシュ フローが異なる理由を理解したい学習者向けに拡張されています。

3. 運用上の前提を評価の前提から分離する

読み取り可能な DCF により、これらの入力を簡単に識別できるようになります。

• 収益の増加
• 営業利益率
• 運転資金のニーズ
• 設備投資
• 税の前提条件
• 割引率
• 終値方式

これらが混在すると、どの仮定が評価を左右するのかを確認するのが難しくなります。

4. 感度分析を実行する

North River Tools の例を使用して、5 年間のキャッシュ フロー予測を同じに保ちますが、割引率とターミナル成長率を変更します。

これらの仮説的な出力は、DCF が通常、単一の正確な数値ではなく範囲として読み取られる必要がある理由を示しています。割引率やターミナルの伸びがわずかに変化すると、推定値に大きな変化が生じる可能性があります。

5. 価値と価格を慎重に比較する

DCF は、一連の仮定に基づいて価値を推定します。価格は市場参加者が現在支払うことに同意しているものです。推定値と市場価格の間にギャップがある場合は、モデルの仮定が市場の期待と異なることを意味する可能性があります。モデルが正しいことを証明するものではありません。

役立つ質問には次のようなものがあります。

• DCF 推定が妥当であるためには何が起こる必要があるでしょうか?
• どの仮定が最も不確実ですか?
• 値は最終値に大きく依存しますか?
• 再投資の必要性が高まるとフリーキャッシュフローは減少するのでしょうか?
• 負債、希薄化、税金、景気循環性は見積もりにどのような影響を与えるでしょうか?

制限、障害モード、およびよくある誤解

DCF は強力ですが、予測可能な方法で失敗する可能性があります。

誤った精度
DCF は 1 株あたり 42.37 ドルなどの値を出力する場合がありますが、それは資産が正確に 42.37 ドルの価値があることを意味するわけではありません。この数字の信頼性は、その背後にある仮定によってのみ決まります。

最終値の優位性
多くの DCF は、その値のほとんどを最終値から取得します。モデルが高い長期成長率、または最終成長率をわずかに上回る割引率を想定している場合、推定値が不安定になる可能性があります。

主観的な割引率
割引率は、キャッシュ フローに関連するリスクと必要なリターンを反映する必要があります。実際には、それを選択するには判断が必要です。レートが低すぎると、資産の価値が高く見える可能性があります。金利が高すぎると、将来のキャッシュフローの価値が低く見える可能性があります。

過度に楽観的なキャッシュフロー予測
収益の増加が自動的にフリー キャッシュ フローの増加になるわけではありません。成長には、在庫、設備、従業員、マーケティング、買収などへの支出が必要になる場合があります。再投資なしの成長を前提としたモデルでは、価値が過大評価される可能性があります。

一部の資産に対する適合性が低い
DCF は、将来のキャッシュ フローがある程度の信頼性を持って見積もられる場合に最も効果を発揮します。初期段階の企業、経営難に陥った企業、ピークに近い景気循環的な企業、コモディティに敏感な企業、またはキャッシュ フローを生み出さない資産にとっては、あまり有用ではないかもしれません。

収益とキャッシュフローを混同する
純利益には、見越額、非現金項目、および時期差が含まれます。 DCF は、関連する資本提供者が利用できる現金に焦点を当てています。関連する教育については、フィネロの説明を参照してください。 営業キャッシュフロー比率 学習者が営業キャッシュ フローと流動負債を比較する方法を考えるのに役立ちます。

DCF を予測として扱う
DCF は将来の市場価格を予測するものではありません。仮定に基づいて現在価値を推定します。市場にはセンチメント、流動性、リスク認識、モデルでは捉えられていない情報も反映されるため、有価証券は長期間にわたって DCF 推定を上回ったり下回ったりして取引される可能性があります。

割引キャッシュフローに関するよくある質問

割引キャッシュフローは利益と同じですか?

いいえ、利益とキャッシュ フローは関連していますが、同じではありません。利益は会計上の尺度です。 DCF は将来のキャッシュ フローに焦点を当て、それを現在価値に割り引きます。

割引率が高いと DCF 評価が下がるのはなぜですか?

割引率が高くなると、将来のキャッシュフローがより大きな数で除算されます。これにより、将来の現金の現在価値が減少し、不確実性の増加、必要な収益の増加、または機会費用の増加を反映する可能性があります。

DCF の構築で最も難しい部分は何ですか?

通常、最も難しいのは、合理的な仮定を選択することです。成長、利益、再投資、割引率、最終価値はすべて、生産高を大きく変える可能性があります。

DCF は 1 つの値を生成する必要がありますか? それとも範囲を生成する必要がありますか?

通常は範囲の方が便利です。基本ケース、下方ケース、および上方ケースは、推定値が仮定の変更に対してどの程度敏感かを示すことができます。

初心者の最大の間違いは何ですか?

よくある間違いは、DCF の結果を客観的事実として扱うことです。 DCF は、アナリストに評価の背後にある前提条件の説明を強制する構造化された推定値として理解されるとよいでしょう。