デフォルトのリスク: 仕組み・例・リスク

債務不履行リスクとは、借り手が社債の利息や元本など、必要な債務の支払いを期日までに行わない可能性です。投資家にとって、これは重要です。約束された利回りが高ければ、支払いが遅れたり、減額されたり、支払われない可能性がより高くなることを部分的に補うことができるからです。 Investor.gov は、債券投資においては、債務不履行のリスクがあるため、発行体の信用力、つまり期限内に債務を返済できるかどうかが社債保有者にとって重要な懸念事項になっていると説明しています (Investor.gov）。デフォルトのリスクは、日々の価格変動と同じではありません。債券の市場価格は、たとえ発行者が約束通り支払いを続けたとしても下落する可能性があります。

債券投資におけるデフォルトリスクの仕組み

デフォルトリスクは、一方の当事者が他方の当事者にお金を借りているときはいつでも発生します。一般的な例としては、 絆: 投資家が発行者にお金を貸し、発行者は予定された利息の支払いと満期時の元本の返済を約束します。発行者がこれらの義務を履行できない、または履行する予定がない場合、債券は債務不履行になる可能性があります。

基本的な関係は単純です。

• 認識されるデフォルトリスクの低下 通常、投資家がより低い利回りを受け入れる可能性があることを意味します。
• デフォルトリスクの認識が高い 通常、投資家がより高い利回りを要求する可能性があることを意味します。
• 不透明なデフォルトリスク これは、投資家が借り手、債務条件、マイナス面をまだ理解していない可能性があることを意味します。

この記事は教育のみを目的としており、財務または投資に関するアドバイスを構成するものではありません。 Finelo は、いかなるセキュリティ、戦略、取引も推奨しません。投資には元本割れの可能性などのリスクが伴います。

企業の財務力は大きく異なるため、社債にはデフォルトリスクがつきものです。安定したキャッシュフローを持つ収益性の高い大企業は、多額の借入があり収益が不安定な中小企業よりも債務を返済する能力が高いように見えるかもしれません。しかし、あらゆる状況においてリスクのない発行体は存在せず、たとえ有力な借り手であっても、不況、訴訟、借り換え問題、業界の混乱、経営上の不適切な決定などの影響を受ける可能性があります。

デフォルトリスクは、従来の社債以外でも重要です。これは、地方債、民間ローン、証券化された債券、および低品質の債券を保有する債券ファンドに適用されます。 FINRAは、財務省のゼロクーポン債にはデフォルトのリスクはほとんどないものの、社債や地方自治体のゼロクーポン債を調査する際にはデフォルトのリスクは依然として考慮すべき点であると指摘している（フィンラ）。発行者と構造が重要です。

デフォルトリスクと他の債券リスクの比較

よくある間違いは、不良債券の結果をすべて「デフォルトリスク」として扱うことです。債務不履行のリスクとは、特に必要な支払いを怠ったことに関するものです。借り手が期日通りに支払った場合でも、他のリスクが収益に影響を与える可能性があります。

重要な違いは次のとおりです。

なぜこの区別が重要なのでしょうか?それぞれのリスクに対する対応が異なる可能性があるためです。債券の価格は、発行者の財務が健全なままであっても、金利の上昇により下落する可能性があります。逆に、市場は発行体のデフォルトを懸念しているため、債券は魅力的な価格と高い利回りを持つことができます。

デフォルトリスクは成熟度とも相互作用します。債務の期限が長期化すると、何か問題が発生するまでの時間が長くなります。ビジネス状況が変化したり、債務の借り換えが困難になったり、発行体の業界が弱体化したりする可能性があります。満期を短くすると不確実性がいくらか軽減される可能性がありますが、デフォルトのリスクが排除されるわけではありません。キャッシュフローが枯渇すると、借り手は短期満期前に破綻する可能性があります。

債券市場について学んでいる投資家は、国債が満期や構造によってどのように異なるかを理解することも役立つかもしれません。関連する教育については、Finelo のガイドを参照してください。 財務省短期証券、紙幣、債券 米国財務省の金融商品間の主な違いについて説明します。このトピックは企業のデフォルトリスクの分析とは別のものですが、満期と支払い構造が債券投資にどのような影響を与えるかを明らかにするのに役立ちます。

投資家がデフォルトリスクを評価するために使用するシグナル

デフォルトのリスクを完全に測定できる単一の数値はありません。投資家は多くの場合、数種類の情報を組み合わせて信用見解を形成します。

信用格付け

信用格付け会社は、デフォルトの可能性と損失の重大さに関する意見に基づいて発行体と債券を評価します。 Investor.gov は、信用格付け会社が、企業が社債の不履行に陥る可能性のリスクの評価に基づいて格付けを割り当てていると指摘しています (Investor.gov).

評価は役に立つ場合がありますが、保証するものではありません。状況の変化に遅れをとったり、機関によって異なり、あらゆるリスクを把握できなかったりする可能性があります。格下げは、実際のデフォルトが発生する前に債券の市場価格に影響を与える可能性もあります。

イールドスプレッド

債券の利回りは、同様の満期のリスクの低いベンチマークの利回りと比較されることがよくあります。この差をスプレッドといいます。スプレッドの拡大は、市場が信用リスク、流動性リスク、またはその他の懸念に対してより多くの補償を要求していることを示唆している可能性があります。

たとえば、社債の利回りが 7% で、同等の満期の国債の利回りが 4% の場合、3 パーセントポイントの差はデフォルト リスクを含むいくつかのリスクを反映している可能性があります。債務不履行が起こることを証明するものではありません。これは市場がさらなる不確実性を織り込んでいることを示している。

財務力

企業発行体の場合、投資家は以下をよく検討します。

• 収益の安定性
• 利益率
• キャッシュフロー
• 負債総額
• インタレスト・カバレッジ
• 債務満期スケジュール
• 借り換えへのアクセス
• 業界の状況

一貫したキャッシュフローと適度な負債を持つ企業は、売上高が減少し、短期債務の満期が多額にある企業よりも柔軟性が高い可能性があります。ただし、財務諸表は後ろ向きであり、状況は急速に変化する可能性があります。

債務構造と年功序列

同じ発行者のすべての債券が同じリスクを負うわけではありません。一部の債務は担保によって担保されています。一部は安全ではありません。一部には優先順位が高いものもあります。一部は従属しています。 Investor.gov は、企業がデフォルトして破産した場合、社債保有者は資産とキャッシュフローに対する請求権を有し、担保付き社債保有者は担保に対する権利を有する可能性があるが、一般的に優先社債はジュニア社債よりも優先されると説明しています（Investor.gov).

この優先順位は、デフォルトが発生した場合の回復に影響を与える可能性があります。ただし、優先権は全額返済を保証するものではありません。発行者の資産が不十分な場合、優先債権者であっても回収できる額は負債額を下回る可能性があります。

実際の例: 利回りと予想されるデフォルト損失の比較

投資家が、それぞれ額面 10,000 ドルで毎年クーポンが支払われる 2 つの仮想の 5 年社債を比較しているとします。この例は教育のために簡略化されています。実際の債券には、税金、取引コスト、市場価格の変化、未払い利息、再投資の想定、およびより複雑なデフォルトのタイミングが含まれます。

仮定

一見すると、ボンド B は年間 450 ドルではなく 800 ドルを約束しているため、より魅力的に見えます。 5 年間にわたって:

• Bond A 約束クーポン: $450 × 5 = $2,250
• 債券 B 約束クーポン: $800 × 5 = $4,000

絆Bの約束 さらに1,750ドル 5年間のクーポン収入の合計。

ここで、単純化した元本デフォルト損失の予想値を考えてみましょう。

債券Aの予想デフォルト損失

• 暴露された元本: 10,000 ドル
• デフォルト時の損失：回収率60％のため元本の40％
• デフォルトが発生した場合のドル損失: 10,000 ドル × 40% = $4,000
• 推定デフォルト確率: 1%
• 予想されるデフォルト損失: 4,000 ドル × 1% = $40

債券 B の予想デフォルト損失

• 暴露された元本: 10,000 ドル
• デフォルト時の損失：回収率40％のため元本の60％
• デフォルトが発生した場合のドル損失: 10,000 ドル × 60% = $6,000
• 推定デフォルト確率: 8%
• 予想されるデフォルト損失: 6,000 ドル × 8% = $480

この単純化された比較では、債券 B は約束されたクーポン収入が 1,750 ドル多くなりますが、元本に対する予想デフォルト損失は 440 ドル多くなります。

• 債券 B の予想デフォルト損失: 480 ドル
• 債券 A の予想デフォルト損失: 40 ドル
• 差額: $480 − $40 = $440

それでも、他の要因を考慮する前に、ボンド B の単純化された期待報酬は高くなります。しかし、結論は「ボンドBの方が良い」というものではありません。この例は正しい質問を示しています。 追加の利回りは、重大な損失の可能性を含め、追加された不確実性を十分に補償するものでしょうか?

平均値は痛みを伴う結果を隠す可能性があります。債券 B が早期にデフォルトした場合、投資家は元本を失い、将来のクーポンの支払いを受け取ることができなくなる可能性があります。単純な予想損失の計算には、タイミング、市場価格の変化、税金、流動性、訴訟費用、再投資リスク、実際の債務不履行による感情的および計画的影響が完全には反映されていません。

より現実的なレビューでは、次のことが求められます。

1. デフォルトの 8% という推定値は妥当ですか?
2. 40% の回収率という仮定の証拠は何ですか?
3. 債務はシニア、ジュニア、有担保、または無担保ですか?
4. 発行者はまもなく満期を迎える多額の負債を抱えていますか?
5. 1 つの債務不履行が投資家のより広範な財務計画に重大な悪影響を与えるでしょうか?
6. 利回りが高いのは、デフォルトリスク、流動性の低さ、コールの特徴、または複数の要因の組み合わせによるものですか?

算術演算の目的は、正確な結果を予測することではありません。それは、なぜ利回りとデフォルトリスクを一緒に評価する必要があるのか​​を示すためです。