最終値: 入力値・評価・例

最終価値は、割引キャッシュ フロー (DCF) モデルにおける明示的な予測期間が終了した後のビジネス、資産、またはプロジェクトの推定価値です。モデルが 5 年間のフリー キャッシュ フローを予測する場合、ターミナル バリューは 6 年目以降のキャッシュ フローの価値を推定します。 DCF 評価の大部分を占めることが多いため、その背後にある仮定、特に長期成長、割引率、最終年度のキャッシュ フローが結果に大きな影響を与える可能性があります。最終価値は将来の販売価格を予測するものではありません。これは、将来の毎年を個別に予測することが非現実的である場合に、継続的な価値を見積もるのに役立つモデリングのショートカットです。

最終値が DCF モデルにどのように適合するか

DCF モデルは、予想される将来のキャッシュ フローを現在まで割り引いて価値を推定します。の CFA Institute のフリー キャッシュ フロー評価の概要 DCF 評価は、企業へのフリー キャッシュ フロー (FCFF) および株式へのフリー キャッシュ フロー (FCFE) に基づくアプローチを含め、本質的価値を将来の予想キャッシュ フローの現在価値として見るものであると説明しています。最終価値は、明示的に予測される年を超えたキャッシュ フローを表すモデルの一部です。

単純な DCF には 2 つの主要な部分があります。

1. 明示的な予測期間: アナリストは、5 年や 10 年などの定義された期間の年間キャッシュ フローを見積もります。
2. ターミナル値: アナリストは、その予測期間後のすべてのキャッシュ フローの価値を推定します。

たとえば、モデルが 1 年目から 5 年目を予測する場合、最終価値は 5 年の終わりに計算されます。その後、予測キャッシュ フローと同様に、現在価値に割り戻されます。

多くの事業は短い予測期間を超えて継続すると想定されているため、これは重要です。最終価値がなければ、DCF は企業の経済的寿命の大部分を無視する可能性があります。ただし、過度に積極的な最終値の場合、モデルは数学的に正確に見えながらも値を誇張する可能性があります。

ターミナル値は一般的に次のように使用されます。 ファンダメンタルズ分析、キャッシュ フロー、成長、収益性、競争上の地位、財務リスクなどの要素を使用してビジネスを評価します。また、これは株式の本質的価値を見積もるというより広範な考え方とも密接に関係しています。関連する教育については、Finelo の概要を参照してください。 株式の本質的価値とは何か.

2 つの主要な最終値メソッド

ほとんどの DCF モデルは、永久成長法または退出多重法という 2 つの最終価値法のうちの 1 つを使用します。どちらも推定値であり、悪用される可能性があります。

永続的な成長メソッド

永久成長メソッドは、一部の文脈ではゴードン成長アプローチとも呼ばれ、明示的な予測期間の後、キャッシュ フローが無期限に一定の割合で増加すると仮定します。

式は次のとおりです。

Terminal value at end of forecast period =
Final forecast cash flow × (1 + perpetual growth rate) ÷ (discount rate − perpetual growth rate)

企業へのフリー キャッシュ フローを使用する場合、式は多くの場合次のように記述されます。

TV = FCFF(n+1) ÷ (WACC − g)

場所:

• テレビ = 最終値
• FCFF(n+1) = 予測期間後の初年度における企業へのフリー キャッシュ フロー
• WACC = 加重平均資本コスト。FCFF の割引率として使用されます。
• g = 永続的な成長率

割引率は永久成長率より大きくなければなりません。成長率が割引率以上の場合、計算式が崩れるか、非現実的な結果が生じます。

複数の終了メソッド

出口倍率法では、最終予測年の財務指標に評価倍率を適用することで最終価値を推定します。

一般的な構造は次のとおりです。

Terminal value = Final-year metric × Exit multiple

例としては次のものが挙げられます。

Terminal value = Year 5 EBITDA × EBITDA multiple

または:

Terminal value = Year 5 revenue × revenue multiple

この方法はより市場に基づいているように感じられますが、それでも判断が必要です。市場が好調なときには正常に見える倍率も、市場が低迷しているときには高すぎる可能性があります。異なる種類の企業からコピーされた複数の企業は、モデル化されているビジネスと一致しない可能性があります。

実践例: 5 年間の DCF における最終価値の計算

次の例では、単純化された仮定の数値を使用しています。これは教育のみを目的としており、特定の企業を代表するものではありません。

この記事は教育のみを目的としており、財務または投資に関するアドバイスを構成するものではありません。 Finelo は、いかなるセキュリティ、戦略、取引も推奨しません。投資には元本割れの可能性などのリスクが伴います。

アナリストが企業へのフリー キャッシュ フローを使用して企業を評価していると仮定します。

仮定

このモデルは 5 年間のキャッシュ フローを予測し、5 年目の終わりにおける最終価値を推定します。

ステップ 1: 6 年目のキャッシュ フローを計算する

永久成長法では、明示的な予測期間後の 1 年目のキャッシュ フローを使用します。

Year 6 FCFF = Year 5 FCFF × (1 + growth rate)
Year 6 FCFF = $20 million × 1.025
Year 6 FCFF = $20.5 million

ステップ 2: 5 年目の終了時の最終価値を計算する

Terminal value = Year 6 FCFF ÷ (discount rate − growth rate)
Terminal value = $20.5 million ÷ (0.09 − 0.025)
Terminal value = $20.5 million ÷ 0.065
Terminal value = $315.38 million

この 3 億 1,538 万ドルは今日の価値ではありません。 5年目終了時点での推定値です。

ステップ 3: 明示的なキャッシュ フローを現在価値に割り引く

各予測キャッシュ フローは、現在に 9.0% で割り戻されます。

Present value of explicit FCFF =
$11.01m + $11.78m + $12.36m + $12.75m + $13.00m
= $60.90 million

ステップ 4: 最終価値を現在価値に割り引く

最終価値は 5 年目の終わりに計算されるため、5 年前に割り戻されます。

Present value of terminal value =
$315.38 million ÷ 1.5386
= $204.98 million

ステップ 5: 企業価値を見積もる

Enterprise value =
PV of explicit FCFF + PV of terminal value

Enterprise value =
$60.90 million + $204.98 million
= $265.88 million

ステップ 6: 企業価値から株式価値への移行

FCFF モデルの場合、結果は企業価値となります。資本価値を見積もるには、純負債を差し引きます。

Equity value =
Enterprise value − net debt

Equity value =
$265.88 million − $30.00 million
= $235.88 million

ステップ 7: 1 株あたりの価値を見積もる

Estimated value per share =
Equity value ÷ shares outstanding

Estimated value per share =
$235.88 million ÷ 10 million shares
= $23.59 per share

この例では、最終価値の現在価値は、2 億 6,588 万ドルの企業価値のうち 2 億 498 万ドルです。

Terminal value share of enterprise value =
$204.98 million ÷ $265.88 million
= 77.1%

だからといってモデルが自動的に間違っているわけではありません。しかし、それは評価が5年目以降の期間に関する仮定に大きく依存することを意味します。