정크본드: 수익률, 채무불이행 및 위험

실제 사례: 정크 본드 시나리오 읽기

가상의 정크본드 투자를 생각해 보세요. 이 숫자는 학습을 위해 단순화되었으며 시장 견적이 아닙니다.

가정

• 투자자 매수: 채권 10개
• 채권당 액면가: $1,000
• 총 액면가: 10 × $1,000 = $10,000
• 구매가격 : 액면가의 92%
• 달러 구매 가격: $10,000 × 0.92 = $9,200
• 연간 쿠폰율 : 액면가의 8%
• 연간 쿠폰 소득: $10,000 × 0.08 = 연간 $800
• 이 예의 보유 기간: 1년
• 거래 비용/확산 영향: 총 $100
• 1년 후 매각가 : 액면가의 86%
• 달러 판매 가치: $10,000 × 0.86 = $8,600
• 단순화를 위해 세금을 무시함

1단계: 시작 현금 유출 계산

구매 비용: $9,200
거래 비용: $100
총 현금 유출: $9,200 + $100 = $9,300

2단계: 받은 소득 계산

연간 쿠폰 소득: $800

3단계: 최종 판매 수익금 계산

1년 후 판매 가치: $8,600

4단계: 세금 전 총 결과 계산

판매 수익 종료: $8,600
플러스 쿠폰 수입: $800
받은 총 현금: $9,400

받은 총 현금: $9,400
마이너스 총 시작 현금 유출: $9,300
순 결과: $100 이익

5단계: 결과 해석

채권은 $800의 수입을 지불했지만 가격이 $9,200에서 $8,600로 하락하여 가치가 $600만큼 감소했습니다. 100달러의 거래 비용을 제외하고 투자자의 순 결과는 세금 전 100달러에 불과했습니다.

백분율 기준:

$100 순이익 ¼ $9,300 시작 현금 유출 = 0.01075, 즉 약 1.1%

눈에 보이는 쿠폰율은 8%였지만, 이 단순화된 예의 1년 결과는 세금 전 약 1.1%였습니다. 이는 소득과 총 수익이 동일하지 않다는 핵심 사항을 보여줍니다.

이제 동일한 예의 더 나쁜 버전을 고려하십시오. 발행인이 1년 후에 채무 불이행을 하고 지불이 중단되고 채권의 시장 가치가 액면가의 45%로 떨어진다고 가정해 보십시오.

• 판매 또는 회수 가치: $10,000 × 0.45 = $4,500
• 불이행 이전에 받은 쿠폰: $800로 가정
• 받은 총액: $4,500 + $800 = $5,300
• 현금 유출 시작: $9,300
• 순 결과: $5,300 − $9,300 = −$4,000

손실률:

$4,000 ¼ $9,300 = 0.4301, 즉 약 43.0%

이 기본 시나리오에서는 1년간의 쿠폰 소득이 원금 손실을 상쇄하는 데 가깝지 않습니다. 그렇다고 모든 정크본드가 채무 불이행을 당한다는 의미는 아닙니다. 이는 부도 위험이 분석의 핵심이라는 것을 의미합니다.

개별 정크본드와 고수익 채권 펀드

투자자들은 개인 채권과 고수익 채권 펀드라는 두 가지 방식으로 정크본드를 접할 수 있습니다. 각 구조는 위험 프로필을 변경합니다.

펀드는 단일 발행인의 위험을 줄일 수 있지만 정크본드를 저위험 자산으로 전환하지는 않습니다. 신용 시장이 전반적으로 약화되면 많은 고수익 채권이 함께 하락할 수 있습니다. 또한 펀드는 일반적으로 개별 채권과 같은 방식으로 투자자에 대해 고정된 만기일이 없습니다. 펀드는 지속적으로 보유 자산을 사고 팔기 때문입니다.

구조에 대한 더 깊은 교육적 비교를 위해 Finelo의 가이드 채권 펀드와 개별 채권 두 옵션 중 하나를 보편적으로 더 나은 것으로 취급하지 않고도 실질적인 차이점을 구성하는 데 도움이 될 수 있습니다.

FINRA 개요 채권 하이일드 채권 또는 정크본드는 채무 불이행 위험이 더 높은 차용인이 발행한 부채로 정의하고, 더 높은 수익률이 추가 위험에 대한 보상이라고 설명합니다. 교육적으로 중요한 점은 신용 품질, 유동성, 성숙도 및 발행자의 상환 능력이 "고수익률"이라는 라벨보다 더 중요하다는 것입니다.

한계, 실패 모드 및 일반적인 오해

정크본드는 여러 가지 예측 가능한 방식으로 오해될 수 있습니다.

오해 1: “높은 수익률은 높은 수익을 의미한다.”
공표된 수익률은 투자자가 실제로 얻을 수 있는 수익과 동일하지 않습니다. 채무 불이행, 등급 하향, 가격 하락, 거래 비용, 자금 비용 및 세금으로 인해 소득이 감소하거나 압도될 수 있습니다.

오해 2 : “아직 채권이므로 안전할 것”
채권의 위험은 매우 다양합니다. 단기 미국 재무부 증권과 부채가 많은 회사의 장기 정크 본드는 모두 채권이지만 위험 프로필은 매우 다릅니다.

잘못된 해석 3: “다각화는 위험을 제거합니다.”
다각화는 한 발행인의 실패로 인한 영향을 줄일 수 있지만 광범위한 신용 위험을 제거할 수는 없습니다. 경기 침체나 시장 스트레스 상황에서 고수익 채권은 전체적으로 하락할 수 있습니다.

오해 4: “할인된 가격은 싼 가격을 의미한다.”
1달러당 70센트에 거래되는 채권은 저렴할 수도 있고, 높은 부도 가능성을 정확하게 가격 책정할 수도 있습니다. 가격만으로는 가치를 알 수 없습니다.

오해 5: “소득은 원금을 보호합니다.”
쿠폰 지급은 손실을 완화할 수 있지만 원금 보호를 보장하지는 않습니다. 가격이 크게 떨어지거나 채무 불이행이 발생하면 수년간의 수입이 사라질 수 있습니다.

일반적인 실패 모드는 다음과 같습니다.

• 신용 악화: 회사의 수익이 약화되거나 레버리지가 증가하거나 현금 흐름이 감소합니다.
• 다운그레이드: 신용평가기관은 발행사의 등급을 낮추어 가격에 압력을 가할 수 있습니다.
• 재융자 실패: 발행자는 수용 가능한 조건으로 만기가 도래하는 부채를 재융자할 수 없습니다.
• 유동성 동결: 시장 스트레스로 인해 구매자가 사라지고 입찰가 스프레드가 확대됩니다.
• 통화 위험: 채권을 조기에 상환할 수 있는 경우 발행자는 회사에 유리한 조건이 있을 때 채권을 상환할 수 있어 투자자의 상승 여력이 제한됩니다.
• 언약의 약점: 채권 조건은 예상보다 적은 보호를 제공할 수 있습니다.
• 분야 집중: 고수익 시장은 특정 산업에 의미 있는 노출을 가질 수 있으므로 부문 침체가 중요해집니다.

경제적 여건도 중요하다. 역전된 수익률 곡선, 신용 긴축, 경기 침체 우려 등은 위험 선호도와 자금 조달 조건에 영향을 미칠 수 있습니다. 수익률 곡선 신호에 대한 배경 정보는 Finelo의 기사를 참조하세요. 수익률 곡선 역전 더 넓은 신용 환경을 이해하는 데 유용한 맥락이 될 수 있습니다.

정크본드를 교육적으로 평가하는 방법

정크본드를 투자 후보로 취급하기 전에 구조화된 읽기 과정을 진행하는 것이 도움이 될 수 있습니다.

1. 발급자 식별
   회사는 무엇을 하나요? 수익은 안정적인가요, 아니면 주기적인가요? 회사는 상품 가격, 소비자 지출 또는 재융자에 의존합니까?

2. 채권 조건을 검토하세요
   쿠폰, 만기, 콜 기능, 연공서열, 담보 및 약정을 참고하세요. 선순위 담보부 채권은 무담보 후순위 채권과 회복 전망이 다를 수 있습니다.

3. 가격과 수익률을 꼼꼼히 비교해보세요
   일반적으로 이자율이 높기 때문에, 발행자가 어려움을 겪기 때문에, 아니면 채권에 특이한 특징이 있기 때문에 수익률이 높은지 물어보십시오.

4. 단점 시나리오 예측
   채권 가격이 10% 하락하거나, 발행자의 등급이 하향되거나, 부도 회복 속도가 예상보다 훨씬 낮은 경우 어떻게 되는지 생각해 보십시오.

5. 비용을 달러로 계산
   $20,000 거래에 대한 1% 스프레드는 $200와 같습니다. $20,000에 대한 0.60%의 연간 자금 지출은 연간 $120와 같습니다. 달러 수치는 비용을 무시하기 어렵게 만듭니다.

6. 유동성 요구 고려
   곧 자금이 필요할 경우 변동성이 크거나 거래량이 적은 고수익 채권으로 인해 불일치가 발생할 수 있습니다.

7. 단지 수익률이 아닌 리스크를 기준으로 대안을 비교하세요
   수익률이 낮은 투자는 신용 위험이 낮거나 세금 처리가 다르거나 유동성이 더 좋을 수 있습니다. 수익률이 높은 투자에는 헤드라인 수익률에서 명확하지 않은 위험이 있을 수 있습니다.

유용한 질문은 다음과 같습니다.

• 채권이 예상대로 지불되려면 무엇이 올바르게 진행되어야 합니까?
• 발행인이 지불을 놓치는 원인은 무엇입니까?
• 채무 불이행이나 강제 매각으로 인해 얼마나 많은 손실을 입을 수 있습니까?
• 시장이 위험을 보상하고 있기 때문에, 아니면 시장이 문제를 예상하기 때문에 수익률이 충분히 높은 걸까요?
• 이용 가능한 정보를 통해 위험을 이해할 수 있습니까?

정크본드는 채권 교육, 신용 시장 분석 또는 포트폴리오 구성의 일부로 연구될 수 있습니다. 단순한 “고소득”이라는 꼬리표로 축소되어서는 안 됩니다. 더 유용한 관점은 조건부 관점입니다. 즉, 투자자가 발행자, 구조, 비용, 유동성 및 하락 시나리오를 이해한다면 고수익 채권은 보다 명확한 기대치를 갖고 평가될 수 있습니다. 그 부분이 불분명하다면 헤드라인 산출량만으로는 충분하지 않습니다.