Classificações de títulos: Classificações, inadimplência e riscos

Um exemplo prático: lendo dois títulos avaliados

Aqui está um exemplo simplificado e hipotético que mostra como classificações, rendimento, preço e premissas de inadimplência podem ser lidos em conjunto. Os números são apenas para educação e não se baseiam em nenhuma segurança específica.

Suponha que você esteja comparando dois títulos corporativos com a mesma data de vencimento: daqui a cinco anos.

Etapa 1: Calcular os juros em dinheiro em relação ao custo de compra

O título A custa $ 1.020 mais um custo de transação de $ 10, para um desembolso total de:

$1,020 + $10 = $1,030

Seu cupom anual é:

4,00% × valor nominal de US$ 1.000 = $ 40 por ano

Taxa simples de renda do primeiro ano sobre o gasto total:

$40 ÷ $1,030 = 3.88%

O título B custa $ 950 mais um custo de transação de $ 10, para um desembolso total de:

$950 + $10 = $960

Seu cupom anual é:

7,00% × valor nominal de US$ 1.000 = $ 70 por ano

Taxa simples de renda do primeiro ano sobre o gasto total:

$70 ÷ $960 = 7.29%

Nesta medida de rendimento simples, o Título B paga mais.

Passo 2: Incluir valor de vencimento

Se ambos os títulos pagassem todos os cupons e reembolsassem o principal no vencimento, os fluxos de caixa de cinco anos seriam assim:

Título A

• Total de cupons: $ 40 × 5 = $200
• Principal no vencimento: $1,000
• Total recebido: $ 200 + $ 1.000 = $1,200
• Gasto total: $1,030
• Ganho em dólar antes dos impostos: $ 1.200 - $ 1.030 = $170

Título B

• Total de cupons: $ 70 × 5 = $350
• Principal no vencimento: $1,000
• Total recebido: $ 350 + $ 1.000 = $1,350
• Gasto total: $960
• Ganho em dólar antes dos impostos: $ 1.350 - $ 960 = $390

Se ambos os títulos tiverem o desempenho prometido, o Título B produzirá mais dólares neste exemplo simplificado.

Etapa 3: pergunte qual risco o retorno mais alto está compensando

A diferença de classificação muda a interpretação. A classificação BB do título B indica um risco de crédito avaliado significativamente mais alto do que a classificação A do título A. O rendimento extra e o preço com desconto podem reflectir a preocupação dos investidores de que o emitente da obrigação B seja mais vulnerável a condições comerciais fracas, problemas de refinanciamento, queda de receitas ou dívida elevada.

Um fluxo de trabalho de leitura cuidadosa pode ser:

1. Confirme a fonte e a data da classificação. A classificação é atual?
2. Verifique se a perspectiva é estável, positiva ou negativa. Uma perspectiva negativa pode sugerir risco de rebaixamento.
3. Leia a antiguidade do título. É protegido, não garantido ou subordinado?
4. Revise os recursos de maturidade e chamada. O emissor poderia resgatar o título antecipadamente?
5. Compare o rendimento com títulos semelhantes. O rendimento mais elevado é excepcionalmente alto para a categoria de rating?
6. Considere a liquidez. Vender antes do vencimento pode ser difícil ou caro?
7. Observe a exposição do portfólio. Este emitente ou setor criaria risco de concentração?

A conclusão não é que o título com classificação A seja “melhor” ou que o título com classificação BB seja “pior”. O ponto educacional é que rendimento mais alto deve ser interpretado juntamente com qualidade de crédito, estrutura, preço e horizonte de tempo.

Downgrades, padrões e preços de mercado

Um rebaixamento ocorre quando uma agência de classificação rebaixa sua opinião sobre a qualidade de crédito de um emissor ou título. Uma atualização é o inverso. Qualquer um deles pode afetar os preços porque muitos investidores, fundos e instituições têm regras ou preferências vinculadas às classificações.

Por exemplo, um título que passa de BBB- para BB+ passa de grau de investimento para alto rendimento em uma escala estilo S&P/Fitch. Esse tipo de rebaixamento às vezes é chamado de situação de “anjo caído”. Alguns fundos podem ser obrigados ou inclinados a reduzir a exposição a obrigações que já não cumprem os critérios de grau de investimento. Essa pressão de venda pode afetar os preços de mercado, mesmo que o emitente não tenha entrado em incumprimento.

O padrão é diferente do downgrade. Um rebaixamento é uma mudança de opinião. A inadimplência é o não cumprimento das obrigações de acordo com os termos do título, como a falta de pagamento de juros ou o não pagamento do principal no vencimento. Uma obrigação pode ser rebaixada sem entrar em incumprimento e, por vezes, uma obrigação pode deteriorar-se rapidamente antes que as notações reflitam plenamente as preocupações do mercado.

Os efeitos comuns de downgrade podem incluir:

• Preços mais baixos dos títulos
• Maior rendimento exigido pelos investidores
• Spreads de compra e venda mais amplos
• Demanda institucional reduzida
• Negociação mais volátil
• Maior atenção aos acordos de dívida e ao risco de refinanciamento

No entanto, upgrades e downgrades nem sempre movimentam os preços de forma simples. Os mercados podem antecipar alterações de rating antes que elas ocorram. Se os investidores já esperavam um rebaixamento, o preço pode ter caído antes. Se um rebaixamento for menos severo do que se temia, a reação do preço poderá ser fraca ou até positiva. As classificações são influentes, mas não são a única informação no mercado.

Também é possível que um título com classificação elevada perca valor sem rebaixamento. As alterações nas taxas de juro, as expectativas de inflação, as dificuldades de liquidez ou as vendas no mercado alargado podem afectar os preços das obrigações. Para os leitores que estão aprendendo o panorama mais amplo da renda fixa, a comparação educacional de Finelo sobre Letras, notas e títulos do Tesouro pode ajudar a separar os termos de vencimento do governo dos conceitos de classificação de crédito corporativo.

Interpretações erradas comuns e modos de falha

As classificações de títulos são úteis, mas muitas vezes são mal compreendidas. Os modos de falha mais importantes são tanto comportamentais quanto técnicos.

Erro 1: Tratar as classificações como garantias.
Uma classificação é uma opinião de uma agência, não de um seguro. Um emissor com classificação elevada pode enfraquecer e um emissor com classificação inferior pode melhorar. As condições mudam.

Erro 2: Perseguir o rendimento sem perguntar por que ele está alto.
Um rendimento elevado pode reflectir stress de crédito, fraca liquidez, maturidade longa, risco de resgate ou incerteza do mercado. Rendimentos mais elevados podem acarretar maior probabilidade de perda ou volatilidade.

Erro 3: Ignorar o preço.
Um emissor forte ainda pode ser pouco atraente a um preço caro. O retorno de um título depende do preço de compra, cupom, valor de vencimento, taxas, impostos e se os pagamentos ocorrem conforme o esperado.

Erro 4: Confundir cupom com rendimento.
Cupom é a taxa de juros anual baseada no valor de face. O rendimento reflete o preço e os fluxos de caixa esperados. Um título com cupom de 5% comprado acima do valor nominal não produz o mesmo retorno que um título com cupom de 5% comprado abaixo do valor nominal.

Erro 5: Ignorar o risco de chamadas.
Alguns títulos podem ser resgatados antecipadamente pelo emissor. Se as taxas caírem, um emitente poderá resgatar uma obrigação com cupões mais elevados, forçando os investidores a reinvestir com rendimentos mais baixos. Uma classificação não elimina esse risco estrutural.

Erro 6: presumir que os fundos de obrigações se comportam como obrigações individuais.
Um fundo de obrigações não vence da mesma forma que um único título. O seu valor muda com os preços dos títulos que detém, os fluxos de investidores, as decisões dos gestores e as despesas. O artigo de Finelo sobre fundos de obrigações vs. obrigações individuais pode ser uma base útil para compreender essa distinção.

Erro 7: confiar em uma única classificação.
Alguns títulos são avaliados por mais de uma agência e as classificações podem ser diferentes. Uma classificação dividida pode ser um sinal para ler com mais cuidado, não uma razão para calcular a média das letras mecanicamente.

Erro 8: Esquecer o horizonte temporal.
Se o dinheiro for necessário em breve, a volatilidade dos preços de mercado e a liquidez são importantes. Mesmo uma obrigação que eventualmente pague no vencimento pode não ser adequada se tiver de ser vendida durante um mercado sob pressão.

Como usar classificações de títulos em um fluxo de trabalho de leitura

Um fluxo de trabalho prático pode ajudar a manter as classificações em seu devido lugar.

Comece com a identidade básica do título:

• Nome do emissor
• Tipo de título: corporativo, municipal, Tesouro, agência ou outro
• Data de vencimento
• Taxa de cupom
• Preço
• Medida de rendimento mostrada
• Agência de classificação e data de classificação
• Antiguidade e segurança
• Recursos de chamada
• Tamanho mínimo de compra e custos de transação estimados

Em seguida, traduza a classificação para uma linguagem simples. Em vez de parar em “BBB” ou “BB”, pergunte: O que o rating me diz sobre a capacidade do emissor de continuar pagando sob estresse?

A seguir, compare o título com alternativas razoáveis. Isso não significa escolher o rendimento mais alto. Significa perguntar por que o rendimento é diferente. As diferenças podem advir do risco de crédito, maturidade, liquidez, características de chamada, tratamento fiscal ou condições de mercado.

Finalmente, conecte o vínculo ao papel que ele hipoteticamente desempenharia. A meta é renda, estabilidade, diversificação, correspondência de responsabilidades ou educação? Uma classificação é mais útil quando o propósito é claro. Por exemplo, uma obrigação destinada à estabilidade de liquidez a curto prazo seria normalmente avaliada de forma diferente de uma posição de crédito especulativa destinada a um potencial de rendimento mais elevado.

Uma lista de verificação concisa:

As classificações de títulos são mais bem utilizadas como um ponto de partida disciplinado. Eles podem ajudá-lo a observar a qualidade do crédito, comparar emissores e fazer perguntas mais precisas. Eles não podem substituir uma revisão completa de preço, estrutura, risco, impostos, liquidez e contexto pessoal.