Fórmula CAPM: como calcular o retorno esperado

Lendo o resultado sem lê-lo demais

Um resultado CAPM é melhor entendido como um retorno exigido implícito no modelo, não uma previsão. Se o CAPM produz 10%, o modelo não está dizendo que o investimento renderá 10%. Quer dizer que, dados os inputs, 10% é o retorno que o modelo associa a esse nível de risco sistemático.

O CAPM pode ser útil em diversos contextos educacionais e analíticos:

• Estimando o custo do capital próprio em um modelo de avaliação
• Comparando o retorno exigido de ativos com diferentes betas
• Compreender como o risco de mercado afeta o retorno esperado
• Testando a sensibilidade de uma avaliação para retornar suposições
• Aprendendo a diferença entre risco sistemático e risco específico de ativos

No entanto, o CAPM não contabiliza todos os riscos com os quais um investidor possa se preocupar. Por exemplo, uma empresa pode enfrentar problemas operacionais, elevados níveis de endividamento, problemas de gestão, pressão regulamentar ou perturbações competitivas. Esses riscos podem afetar os resultados reais, mesmo que o beta pareça modesto.

Um fluxo de trabalho de leitura útil é:

1. Confirme a referência. Certifique-se de que o beta foi calculado em relação a um índice de mercado relevante.
2. Verifique o horizonte. Alinhe a taxa livre de risco e o retorno esperado do mercado com o período de análise.
3. Revise a fonte beta. Entenda se é histórico, ajustado ou estimado.
4. Calcule o CAPM. Use a fórmula de forma consistente.
5. Execute cenários. Altere o beta, o retorno de mercado e a taxa livre de risco.
6. Compare com uma análise mais ampla. Considere os fundamentos, a diversificação, os custos, a liquidez, os impostos e outros riscos.
7. Evite tratar o resultado como certeza. Use-o como uma entrada analítica.

O CAPM é mais útil quando ajuda a esclarecer suposições. É mais fraco quando usado como uma resposta numérica a uma questão complexa de investimento.

Suposições do CAPM e onde o modelo pode falhar

O CAPM é elegante porque simplifica a relação entre risco e retorno. Essa simplicidade é também o seu ponto fraco.

O modelo assume que o risco relevante é risco sistemático, significando risco em todo o mercado que não pode ser diversificado. Não recompensa o risco não sistemático, que é o risco específico da empresa ou do ativo que a diversificação pode reduzir. O explicador de Finelo em risco sistemático vs. risco não sistemático fornece educação relacionada sobre essa distinção.

As principais limitações incluem:

Beta pode ser instável

O beta histórico pode mudar com o tempo. Uma empresa pode entrar numa nova linha de negócios, alterar a sua estrutura de capital, enfrentar nova concorrência ou tornar-se mais cíclica. Se o beta passado não refletir mais o futuro, o resultado do CAPM poderá ser enganoso.

O retorno do mercado não é diretamente observável

O retorno esperado do mercado é uma suposição. Diferentes analistas podem usar diferentes previsões de mercado, o que leva a diferentes resultados de CAPM. Uma fórmula pode parecer objetiva mesmo quando seus dados são subjetivos.

A taxa livre de risco é uma proxy

Nenhum investimento no mundo real é perfeitamente isento de risco em todos os sentidos. Os títulos públicos podem apresentar baixo risco de crédito na sua própria moeda, mas os investidores ainda podem enfrentar risco de inflação, risco de reinvestimento ou risco cambial, dependendo da situação.

CAPM ignora muitos atritos do mundo real

O modelo básico não inclui diretamente impostos, custos de negociação, spreads de compra e venda, restrições de liquidez, limites de empréstimos, erros comportamentais ou despesas de fundos. Estas fricções podem afectar o retorno que um investidor realmente obtém.

O portfólio de mercado é difícil de definir

Em teoria, CAPM refere-se à carteira de mercado de todos os ativos de risco. Na prática, os analistas usam um índice de referência como proxy. Um índice de ações pode ser conveniente, mas não é a carteira completa do mercado global.

Pode não explicar todos os padrões de retorno

O financiamento académico e profissional desenvolveu modelos adicionais porque o CAPM não explica completamente todas as diferenças de retorno observadas. Tamanho, valor, lucratividade, impulso, qualidade e outros fatores podem ser considerados em um trabalho mais amplo de precificação de ativos. Como observa o CFA Institute, o CAPM não é o único modelo viável de precificação de ativos (Instituto CFA).

Interpretações erradas comuns da fórmula CAPM

“Retorno esperado” significa retorno garantido

Este é o equívoco mais importante. O retorno esperado do CAPM é baseado em modelo. Os retornos reais podem ser maiores, menores ou negativos.

Beta mais alto significa um melhor investimento

Um beta mais alto aumenta o retorno exigido na fórmula porque reflete uma maior sensibilidade do mercado. Isso não torna o investimento melhor. Isso significa que o modelo exige mais compensação pelo risco.

Um ativo com beta baixo é livre de risco

Beta baixo significa apenas menor sensibilidade medida ao benchmark de mercado escolhido. O ativo ainda pode apresentar risco de crédito, risco de liquidez, risco comercial, risco de taxa de juros, risco de inflação ou risco de evento.

CAPM pode classificar todos os investimentos perfeitamente

O CAPM usa uma definição restrita de risco. Pode ser útil para comparar riscos relacionados com o mercado, mas não consegue captar todas as características importantes numa carteira ou avaliação real.

O resultado é tão bom quanto a fórmula

A fórmula é simples, mas as suposições fazem a maior parte do trabalho. Uma estimativa beta fraca, um benchmark incompatível ou uma suposição de retorno de mercado irrealista podem produzir um resultado fraco.

CAPM substitui análise de diversificação

O CAPM ajuda a descrever o retorno necessário para o risco sistemático. Não elimina a necessidade de compreender a diversificação, a construção de carteiras e a concentração de riscos. Educação relacionada sobre o fronteira eficiente pode ajudar a colocar o CAPM no contexto mais amplo de risco e retorno do portfólio.

Perguntas frequentes sobre a fórmula CAPM

Qual é a fórmula CAPM em palavras?

A fórmula CAPM diz: comece com a taxa livre de risco e depois adicione a compensação pelo risco de mercado. Essa compensação é igual ao beta multiplicado pelo prémio de risco de mercado.

Qual é o prêmio de risco de mercado?

O prêmio de risco de mercado é o retorno esperado do mercado menos a taxa livre de risco. Se se espera que o mercado retorne 9% e a taxa livre de risco seja de 4%, o prêmio de risco de mercado será de 5%.

O que beta significa no CAPM?

Beta mede a sensibilidade de um ativo ao benchmark de mercado. Um beta de 1 significa que o ativo historicamente se moveu amplamente em linha com o benchmark. Um beta acima de 1 implica maior sensibilidade do mercado, enquanto um beta abaixo de 1 implica menor sensibilidade do mercado.

O CAPM é usado para ações ou carteiras individuais?

Pode ser usado para ambos, desde que as entradas sejam significativas. Para uma carteira, o beta reflete a sensibilidade global da carteira ao benchmark de mercado.

CAPM é o mesmo que custo de capital próprio?

Não exatamente. CAPM é um modelo que pode ser usado para estimar o custo de capital próprio. Na avaliação, o resultado CAPM é frequentemente utilizado como o retorno sobre o capital próprio exigido, mas continua a ser uma estimativa baseada em pressupostos.

Qual é a maior fraqueza do CAPM?

Uma grande fraqueza é que o CAPM reduz o retorno esperado a uma única medida de risco: beta. Os retornos no mundo real são influenciados por muitos factores para além da sensibilidade do mercado, pelo que o CAPM deve geralmente ser tratado como uma ferramenta analítica e não como um modelo completo de decisão de investimento.