Títulos Corporativos: Rendimento, custos e riscos

Exemplo resolvido: preço, cupom, rendimento e venda antecipada

Suponha que um investidor esteja estudando a seguinte cotação de títulos corporativos para fins educacionais:

• Valor nominal: $10,000
• Taxa de cupom: 5,00% ao ano
• Pagamentos de cupom: Semestral
• Maturidade: 4 anos
• Preço limpo cotado: 96.50
• Juros acumulados: US$ 0, presumindo a compra na data do cupom
• Marcação ou taxa visível do corretor: $20
• Suposição padrão: Sem padrão
• Suposição de chamada: Não exigível durante o período estudado
• Impostos: Ignorado pela simplicidade

Etapa 1: converta o preço em dólares

Os preços dos títulos são frequentemente cotados como uma porcentagem do valor nominal.

Quoted price = 96.50% of face value
Face value = $10,000

Dollar price = 0.9650 × $10,000
Dollar price = $9,650

Adicione a taxa visível:

Dollar price = $9,650
Visible fee = $20

Total cash outlay = $9,650 + $20
Total cash outlay = $9,670

Etapa 2: calcular a receita do cupom

Um cupom de 5,00% é baseado no valor nominal, não no preço de compra.

Annual coupon = 5.00% × $10,000
Annual coupon = 0.05 × $10,000
Annual coupon = $500 per year

Como os pagamentos são semestrais:

Semiannual coupon = $500 ÷ 2
Semiannual coupon = $250 every six months

Etapa 3: calcular o rendimento atual

O rendimento atual compara a receita anual do cupom com o preço de compra limpo.

Current yield = Annual coupon ÷ Clean price paid
Current yield = $500 ÷ $9,650
Current yield = 0.0518, or 5.18%

Isso não é o mesmo que rendimento até o vencimento porque ignora a diferença de US$ 350 entre o preço de compra de US$ 9.650 e o principal de US$ 10.000 esperado no vencimento.

Etapa 4: estimar o rendimento aproximado até o vencimento

Um rendimento aproximado simplificado até o vencimento inclui a receita de cupom anual mais o ganho ou perda anualizado da passagem do preço de compra para o valor de face.

Face value = $10,000
Clean price = $9,650
Years to maturity = 4

Annualized price gain = ($10,000 - $9,650) ÷ 4
Annualized price gain = $350 ÷ 4
Annualized price gain = $87.50 per year

Agora combine cupom e ganho de preço anualizado:

Annual coupon = $500
Annualized price gain = $87.50

Approximate annual benefit = $500 + $87.50
Approximate annual benefit = $587.50

Divida pela média do preço de compra e valor nominal:

Average value = ($9,650 + $10,000) ÷ 2
Average value = $19,650 ÷ 2
Average value = $9,825

Approximate yield to maturity = $587.50 ÷ $9,825
Approximate yield to maturity = 0.0598, or 5.98%

Se a taxa de US$ 20 for tratada como parte do custo econômico, a estimativa é um pouco menor:

Adjusted cost = $9,670
Annualized price gain = ($10,000 - $9,670) ÷ 4
Annualized price gain = $330 ÷ 4
Annualized price gain = $82.50

Approximate annual benefit = $500 + $82.50
Approximate annual benefit = $582.50

Average value = ($9,670 + $10,000) ÷ 2
Average value = $9,835

Approximate yield after visible fee = $582.50 ÷ $9,835
Approximate yield after visible fee = 0.0592, or 5.92%

Esta é apenas uma aproximação. Uma plataforma de corretagem pode mostrar um rendimento mais preciso usando matemática de títulos, datas exatas de liquidação, premissas compostas, juros acumulados e recursos de chamada.

Etapa 5: considere um cenário de venda antecipada

Suponhamos agora que as taxas de juro do mercado subam ou que as perspectivas de crédito do emitente enfraqueçam seis meses mais tarde. O preço de mercado do título cai para 92,00. O investidor recebeu um cupom de $ 250 e vende a 92,00.

Sale price = 92.00% × $10,000
Sale price = 0.9200 × $10,000
Sale price = $9,200

Compare o total recebido com o desembolso de dinheiro original:

Sale proceeds = $9,200
Coupon received = $250
Total received = $9,450

Original cash outlay = $9,670

Result before taxes and additional trading costs = $9,450 - $9,670
Result = -$220

Embora o título tenha pago juros conforme programado, a venda antecipada produziu uma perda neste exemplo simplificado. Esta é uma das razões pelas quais “receberei cupons” não deve ser confundido com “não posso perder dinheiro”.

Títulos corporativos, fundos de títulos e títulos governamentais

Os títulos corporativos são apenas uma parte do universo de renda fixa. Eles diferem dos títulos do Tesouro, títulos municipais, certificados de depósito, instrumentos do mercado monetário e fundos de títulos.

Algumas comparações amplas:

Uma comparação educacional relacionada é a distinção entre possuir títulos individuais e possuir um fundo de títulos diversificado. Guia de Finelo para fundos de obrigações versus obrigações individuais pode ajudar a enquadrar essa compensação como um tópico de aprendizagem, não como uma recomendação.

As obrigações governamentais também proporcionam um contraste útil porque envolvem diferentes emitentes e factores de risco. Para uma visão geral relacionada, a discussão de Finelo sobre Letras, notas e títulos do Tesouro explica como os vencimentos do Tesouro diferem. Às vezes, os títulos corporativos podem oferecer rendimentos mais elevados do que títulos do Tesouro comparáveis ​​porque os investidores exigem compensação pelo risco de crédito específico da empresa, diferenças de liquidez e outras incertezas.

As curvas de rendimento também podem afetar a forma como os títulos são precificados em todos os vencimentos. O explicador de Finelo em inversão da curva de rendimento é um contexto útil para compreender por que razão os rendimentos de curto e longo prazo podem não evoluir em conjunto.

Interpretações erradas comuns e modos de falha

Os títulos corporativos são frequentemente mal compreendidos de maneiras que podem levar a decisões erradas. Os seguintes problemas são especialmente comuns.

“Se eu mantiver o vencimento, as mudanças de preço não importam”

Manter até o vencimento pode reduzir a importância das variações provisórias dos preços de mercado, mas não elimina o risco. O emitente pode entrar em incumprimento, a obrigação pode ser resgatada, a inflação pode minar o poder de compra ou um investidor pode precisar de dinheiro mais cedo do que o esperado.

“Grau de investimento significa garantido”

O grau de investimento é uma categoria de classificação de crédito, não uma garantia. As classificações podem ser rebaixadas. As empresas que parecem fortes podem enfraquecer. Os preços de mercado podem cair antes que apareça uma mudança de classificação.

“Rendimento até o vencimento é o que vou ganhar”

O rendimento até o vencimento pressupõe que o título seja mantido até o vencimento, os pagamentos ocorram conforme programado, os cupons sejam reinvestidos de acordo com a suposição de rendimento e nenhuma chamada ou inadimplência interrompa o cronograma. Se alguma suposição falhar, o retorno realizado pode ser diferente.

“Um cupom alto é sempre melhor”

Um cupão elevado pode implicar um preço de compra mais elevado, risco de compra, crédito do emitente mais fraco ou um rendimento desfavorável em comparação com as alternativas. A taxa de cupom e o rendimento estão relacionados, mas não são intercambiáveis.

“Títulos corporativos são fáceis de sair”

Alguns títulos corporativos são negociados ativamente; outros não. Um valor cotado em uma tela pode não significar que um pedido grande possa ser vendido instantaneamente por esse preço. Os spreads de compra e venda e os preços do revendedor podem ser importantes.

“A taxa visível é o único custo”

Os custos de negociação de títulos podem aparecer como comissões explícitas ou estar incorporados em majorações, remarcações ou spreads. Do ponto de vista educacional, é útil comparar o desembolso total de dinheiro com a receita esperada e o produto da venda, em vez de focar apenas em uma comissão declarada.

Perguntas a serem feitas antes de estudar um título corporativo específico

Antes de avaliar qualquer título corporativo específico, o leitor pode usar uma lista de verificação como esta:

• Posso identificar o emissor e entender como ele ganha dinheiro?
• O título é com grau de investimento ou sem grau de investimento?
• Qual é a data de vencimento e esse cronograma corresponde ao cenário que estou estudando?
• O título pode ser resgatado e, em caso afirmativo, quando e a que preço?
• Que preço estou pagando como porcentagem do valor nominal?
• Qual é a diferença entre taxa de cupom, rendimento atual, rendimento até o vencimento, rendimento até o resgate e rendimento até o pior?
• Quais são as taxas explícitas e existem custos comerciais embutidos?
• Qual será a probabilidade de o título ser líquido se for vendido antes do vencimento?
• O que acontece se as taxas de juros subirem após a compra?
• O que acontece se o emissor for rebaixado?
• O que tornaria o retorno realizado inferior ao rendimento cotado?
• Os efeitos fiscais são relevantes para a conta ou jurisdição que está sendo considerada?

A abordagem mais útil é condicional e baseada em evidências: se os termos, o risco do emitente, o preço, os custos e as limitações de saída de uma obrigação puderem ser explicados claramente, poderá ser mais fácil compará-la com outras opções de rendimento fixo. Se esses detalhes não forem claros, poderá ser necessária mais informação antes de qualquer decisão sobre dinheiro real ser considerada.