Análise DuPont: Fórmula, exemplo e interpretação

Análise DuPont em cinco etapas

Alguns analistas utilizam um modelo DuPont de cinco etapas para separar a rentabilidade operacional, os efeitos fiscais, a carga de juros, a eficiência dos ativos e a alavancagem. A versão de cinco etapas pode ser útil quando você deseja entender se o ROE mudou devido a operações, custo de financiamento, taxa de imposto ou estrutura de capital.

Uma versão comum de cinco etapas é:

ROE =
(Net income ÷ Pretax income)
× (Pretax income ÷ EBIT)
× (EBIT ÷ Revenue)
× (Revenue ÷ Average assets)
× (Average assets ÷ Average equity)

Onde:

Esta versão expandida pode ser útil quando a margem líquida muda drasticamente. A margem de lucro líquido de uma empresa pode melhorar porque as operações melhoraram, mas também pode melhorar porque os impostos caíram, as despesas com juros diminuíram ou um item único afectou os lucros.

Por exemplo, suponha que o ROE de uma empresa aumente de 14% para 20%. O modelo de três etapas pode mostrar que a margem líquida melhorou. O modelo de cinco etapas pode ajudar a fazer uma pergunta mais precisa: a margem operacional melhorou ou a empresa beneficiou de uma taxa de imposto mais baixa ou de uma carga de juros reduzida?

O CFA Institute observa que a análise da DuPont começa com o ROE e o decompõe para identificar os fatores subjacentes, usando números que geralmente podem ser obtidos das demonstrações de resultados e balanços das empresas em divulgações ou registros de lucros (Instituto CFA). Na prática, quanto mais detalhado o modelo se torna, mais importante é entender as definições contábeis e se os itens são recorrentes.

Como usar a análise DuPont em um fluxo de trabalho de leitura

Um fluxo de trabalho prático da DuPont começa com informações claras e termina com uma interpretação, não apenas uma proporção.

1. Escolha o período e o conjunto da empresa

Comece com uma empresa ao longo de vários anos ou com um grupo de empresas comparáveis ​​no mesmo setor. Uma visão de três a cinco anos pode ser mais informativa do que um único ano porque as margens, os ativos e a alavancagem podem flutuar.

2. Reúna os itens do extrato

Para o modelo de três etapas, você precisa de:

• Receita
• Lucro líquido
• Ativos totais iniciais e finais
• Patrimônio líquido inicial e final

Usar ativos médios e patrimônio líquido médio é geralmente melhor do que usar apenas saldos finais porque o ROE é uma relação entre a demonstração de resultados e o balanço patrimonial. O lucro e a receita líquidos cobrem um período, enquanto os ativos e o patrimônio líquido são valores patrimoniais pontuais. A média dos saldos iniciais e finais torna o denominador mais representativo do período.

Para uma explicação mais ampla das entradas de declarações e como elas se conectam, consulte o guia educacional relacionado de Finelo em como analisar demonstrações financeiras.

3. Construa a mesa DuPont

Utilize uma tabela com uma linha por ano ou empresa:

Em seguida, calcule os componentes de forma consistente. Misturar os números da demonstração de resultados dos últimos 12 meses com a data do balanço, por exemplo, pode tornar as comparações menos confiáveis.

4. Compare as mudanças, não apenas os níveis

Se o ROE melhorou, identifique qual fator se movimentou mais:

• Margem para cima: possíveis preços, custos, mix, impostos ou efeitos únicos
• Aumento do faturamento: possível ganho de eficiência, vendas mais rápidas ou redução de ativos
• Multiplicador de capital em alta: possível aumento de alavancagem ou redução de capital

Se o ROE diminuir, a mesma lógica se aplica ao contrário.

5. Leia a explicação comercial

As proporções apontam para questões; eles não respondem a todas elas. Depois de calcular os componentes da DuPont, um analista normalmente leria a discussão da administração, os resultados do segmento, as notas às demonstrações financeiras e as divulgações de risco para entender o que mudou.

Por exemplo, uma margem crescente poderia reflectir ganhos de eficiência duradouros, mas também poderia reflectir reduções temporárias de custos, preços de factores de produção invulgarmente favoráveis ​​ou ganhos não recorrentes. Um aumento do rácio de rotação de activos poderia reflectir uma melhor eficiência, mas também poderia reflectir vendas de activos que podem limitar a capacidade futura. Um multiplicador de capital crescente poderia reflectir uma decisão intencional sobre a estrutura de capital, mas também poderia sinalizar uma tensão financeira crescente.

Limitações e interpretações erradas comuns

A análise da DuPont é útil, mas pode falhar quando os dados de entrada são distorcidos ou quando a interpretação é muito mecânica.

ROE mais alto nem sempre é melhor

Uma empresa pode aumentar o ROE aumentando a alavancagem ou diminuindo o patrimônio por meio de perdas, recompras ou efeitos contábeis. Se o capital próprio se tornar invulgarmente pequeno, o ROE pode parecer extremo ou instável. Em alguns casos, o patrimônio líquido negativo torna a interpretação do ROE difícil ou sem sentido.

Itens únicos podem distorcer o lucro líquido

Vendas de ativos, encargos judiciais, custos de reestruturação, ajustes fiscais, imparidades e ganhos incomuns podem afetar o lucro líquido. Como o lucro líquido é o numerador do ROE e da margem de lucro líquido, itens incomuns podem fazer com que a produção da DuPont pareça mais forte ou mais fraca do que o desempenho recorrente.

Comparações da indústria podem enganar

A análise da DuPont é mais informativa ao comparar empresas semelhantes. Uma rede de supermercados e uma empresa de software podem ter margens, rotatividade de ativos e necessidades de capital muito diferentes. A cadeia de supermercados pode depender de um elevado volume de negócios e de margens reduzidas; a empresa de software pode contar com margens elevadas e ativos tangíveis mais leves. Uma comparação direta sem o contexto da indústria pode produzir conclusões falsas.

As políticas contábeis são importantes

O reconhecimento de receitas, a contabilidade de arrendamento, os métodos de depreciação, a contabilidade de estoques, os custos capitalizados e a contabilidade de aquisição podem afetar os índices. Duas empresas com economia semelhante podem relatar diferentes componentes da DuPont devido a escolhas contábeis ou estrutura de negócios.

Os saldos médios ainda podem ser imperfeitos

Usar médias iniciais e finais é simples, mas pode deixar passar grandes mudanças durante o ano. Se uma empresa concluiu uma grande aquisição, desinvestimento, emissão de dívida ou recompra no meio do ano, uma média de dois pontos pode não capturar totalmente a economia. As médias trimestrais podem ser melhores quando disponíveis.

A alavancagem precisa de análise de risco separada

O multiplicador de capital próprio identifica a alavancagem, mas não mostra os vencimentos da dívida, as taxas de juro, os termos do acordo, a liquidez ou a resiliência do fluxo de caixa. Uma empresa com um multiplicador de capital modesto poderá ainda enfrentar risco de refinanciamento, enquanto uma empresa com um multiplicador mais elevado poderá ter fluxos de caixa estáveis ​​e prazos de vencimento longos. A análise da DuPont deve ser um ponto de partida, e não a revisão completa do balanço patrimonial.

O ROE pode entrar em conflito com a análise de valor

Uma empresa com alto ROE não é automaticamente avaliada de forma atraente, e uma empresa com baixo ROE não é automaticamente desinteressante. A avaliação depende das expectativas, crescimento, risco, necessidades de reinvestimento e preço pago. Para informações relacionadas sobre como as suposições podem afetar as faixas de avaliação, o guia de Finelo para análise de sensibilidade de valor intrínseco e faixas DCF estende a discussão além do ROE.

Principais conclusões

A análise da DuPont divide o ROE em margem de lucro, giro de ativos e alavancagem financeira para que os leitores possam entender o que está impulsionando o retorno dos acionistas. O método é especialmente útil ao comparar empresas semelhantes, analisar mudanças ao longo do tempo ou separar a melhoria operacional do ROE impulsionado pela alavancagem.

Uma interpretação útil pergunta:

Did ROE change because of margin, efficiency, or leverage?

Essa questão evita um erro comum: tratar todas as empresas com elevado ROE como iguais. Uma empresa pode ter um forte poder de fixação de preços, outra pode utilizar os activos de forma mais eficiente e outra pode depender mais fortemente da alavancagem. A análise da DuPont ajuda a identificar essas diferenças, ao mesmo tempo que lembra o leitor de verificar a qualidade da contabilidade, o contexto da indústria, os itens únicos e o risco financeiro antes de tirar conclusões.